從下半年雞蛋期貨市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，基本以十一為分界點(diǎn)，分為兩個(gè)階段：十一節(jié)前市場(chǎng)表現(xiàn)出穩(wěn)步上漲趨勢(shì)；十一過(guò)后，市場(chǎng)風(fēng)向突變，期價(jià)連續(xù)回落，前期上漲趨勢(shì)也被生生打破。近一個(gè)月來(lái)更是來(lái)回震蕩，波動(dòng)率明顯加大。
數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師
需求階段性回落打破上漲趨勢(shì)
今年雞蛋消費(fèi)整體偏好，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)處于同期高位，在季節(jié)性消費(fèi)旺季以及國(guó)慶節(jié)日提振下，市場(chǎng)給十一期間雞蛋消費(fèi)預(yù)期注入了極大的升水，貿(mào)易商、加工廠及終端市場(chǎng)囤貨預(yù)期大幅提升。然而事實(shí)并不如預(yù)期所想，在節(jié)中和節(jié)后階段性補(bǔ)庫(kù)量相對(duì)有限，并不足以支撐蛋價(jià)繼續(xù)維持高位。節(jié)后在庫(kù)存壓力以及需求階段性回落導(dǎo)向下，現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)敗退，盤(pán)面的升水泡沫被戳破，凈空持倉(cāng)持續(xù)增加，空頭氛圍彌漫，期價(jià)同步下跌，上漲趨勢(shì)就此也被生生打破。按往年規(guī)律來(lái)看，雙十一電商節(jié)的銷(xiāo)售都會(huì)拉動(dòng)市場(chǎng)短期需求陡增，但今年再一次打破了人們的常規(guī)想象，現(xiàn)價(jià)不漲反跌，使得跌幅明顯超過(guò)往年同期回落的幅度，并且持續(xù)時(shí)間也更為長(zhǎng)久。期價(jià)也在悲觀的情緒中再次下探。不過(guò)，本次的下跌伴隨著凈空頭寸的不斷減少，表明市場(chǎng)空頭優(yōu)勢(shì)逐步減弱。所以隨著現(xiàn)階跌至低位，養(yǎng)殖利潤(rùn)收縮，企業(yè)淘汰積極性增加，且溫度降低，雞蛋存儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)，貿(mào)易商等下游低位囤貨意愿增加，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格低位回升，盤(pán)面也快速回彈，凈空持倉(cāng)繼續(xù)減少。然而，在產(chǎn)能擴(kuò)張的持續(xù)影響下，期價(jià)上漲動(dòng)能略顯不足，近一個(gè)月來(lái)呈現(xiàn)出來(lái)回震蕩態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)波動(dòng)率明顯加大。
數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨研究院 鄭商所
產(chǎn)能增長(zhǎng)趨勢(shì)不變
由于今年蛋價(jià)表現(xiàn)持續(xù)良好，提振蛋雞企業(yè)補(bǔ)欄積極性，使得今年1-10月蛋雞苗月度銷(xiāo)量持續(xù)處于同期高位。同時(shí)，蛋價(jià)相對(duì)較高，企業(yè)養(yǎng)殖利潤(rùn)表現(xiàn)良好，故而使得老雞淘汰積極性不高，市場(chǎng)延淘情況普遍存在。二者共同作用下，蛋雞存欄基本呈現(xiàn)逐步增加的狀態(tài)。根據(jù)畜牧業(yè)監(jiān)測(cè)預(yù)警信息網(wǎng)顯示，截止10月底，產(chǎn)蛋雞存欄指數(shù)報(bào)112.93，僅次于2019年歷史最高位。12月新開(kāi)產(chǎn)蛋雞主要是今年8月補(bǔ)欄雞苗。盡管當(dāng)時(shí)溫度較高，補(bǔ)欄量不大，但隨著后期溫度回降，9、10月新增雛雞指數(shù)再度大幅提升，增添后期產(chǎn)能增加的預(yù)期，限制遠(yuǎn)期價(jià)格。不過(guò)，由于十一過(guò)后的一個(gè)月蛋價(jià)超預(yù)期下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)快速收縮，企業(yè)淘汰積極性增加，并且12月和1月是年前集中淘汰期，整體淘汰量會(huì)有所上升，削弱產(chǎn)能增幅?？傮w而言，短期來(lái)看蛋雞產(chǎn)能增加預(yù)期趨勢(shì)不變，不過(guò)，淘汰增量有望抵消部分增幅，故而，產(chǎn)能增幅較前期有望放緩。
數(shù)據(jù)來(lái)源：畜牧業(yè)監(jiān)測(cè)預(yù)警信息網(wǎng)
成本支撐有望繼續(xù)減弱
國(guó)際市場(chǎng)而言，本年度全球產(chǎn)量來(lái)到歷史最高位，期末庫(kù)存也回升至五年來(lái)最高。且美玉米收割接近尾聲，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)壓力加大，繼續(xù)壓制玉米市場(chǎng)價(jià)格。使得進(jìn)口玉米價(jià)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)向好，貿(mào)易導(dǎo)向下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口積極性提升，潛在供應(yīng)壓力增加，同時(shí)價(jià)格有向國(guó)際價(jià)格靠攏的傾向。國(guó)內(nèi)方面，我國(guó)玉米現(xiàn)已收獲結(jié)束，從歷年售糧進(jìn)度來(lái)看，年前仍有30%以上的玉米流入市場(chǎng)，疊加在產(chǎn)量增加的前提下，農(nóng)戶(hù)惜售待漲的心理預(yù)期減弱，今年的供應(yīng)壓力有望高于往年同期，階段性供應(yīng)壓力較大，且養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)不佳，生豬產(chǎn)業(yè)仍需要面臨產(chǎn)能進(jìn)一步優(yōu)化，總需求面支撐不足，供強(qiáng)需弱的格局難有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變?？偟膩?lái)看，玉米市場(chǎng)階段性供應(yīng)壓力較大，而需求面支撐不足，基本面相對(duì)偏弱，繼續(xù)牽制其價(jià)格表現(xiàn)。在蛋雞的養(yǎng)殖中飼料成本占總成本的70%以上，而玉米在飼料中的配比又相對(duì)較高，所以玉米價(jià)格的疲軟，使得成本端支撐明顯轉(zhuǎn)弱。
理論成本及盤(pán)面估值情況
從蛋雞養(yǎng)殖成本覆蓋方面來(lái)簡(jiǎn)單估算一下，蛋雞的利潤(rùn)點(diǎn)主要就是雞蛋收入，而成年蛋雞的成本基本上是飼料消耗。所以在雞蛋收入能覆蓋飼料消耗時(shí)，蛋雞才不會(huì)被淘汰。我們假設(shè)一只蛋雞每日產(chǎn)蛋0.9個(gè)，8個(gè)雞蛋重量為1斤（500克），成年蛋雞每日食用飼料0.27斤，同時(shí)，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示截止11月24日，蛋雞配合料價(jià)格為3.26元/公斤。蛋雞每日收入=0.9*1/8*雞蛋現(xiàn)價(jià)。成年蛋雞每日成本=3.26/2元/斤*0.27斤=0.4401元。當(dāng)收入與成本相同時(shí)，即盈虧平衡時(shí)雞蛋現(xiàn)價(jià)為3.912元/斤，顯然盈虧平衡點(diǎn)將是雞蛋期現(xiàn)價(jià)格的重要支撐位。而對(duì)于待淘老雞而言，老雞的產(chǎn)蛋率明顯降低，我們假設(shè)淘汰雞每日產(chǎn)蛋0.8個(gè)，那么盈虧平衡時(shí)雞蛋現(xiàn)價(jià)為4.401元/斤，所以當(dāng)3.912元/斤<蛋價(jià)<4.401元/斤時(shí)，老雞處于正常淘汰進(jìn)程中，延淘可能性不高；當(dāng)?shù)皟r(jià)>4.401元/斤時(shí)，老雞延淘情緒普遍，雞蛋供應(yīng)存增加預(yù)期；當(dāng)?shù)皟r(jià)<3.912元/斤時(shí)，青年雞養(yǎng)殖也面臨虧損，企業(yè)有提前淘汰的可能，后期產(chǎn)能有望降低，供應(yīng)有望減少。隨著本月上旬價(jià)格跌至低位，養(yǎng)殖利潤(rùn)收縮，企業(yè)淘汰積極性增加，產(chǎn)能預(yù)期增幅放緩，且溫度降低，雞蛋存儲(chǔ)時(shí)間延長(zhǎng)，貿(mào)易商等下游低位囤貨意愿增加，使得蛋價(jià)低位回升，截止11月29日，全國(guó)均價(jià)報(bào)4730元/500千克?，F(xiàn)階段蛋價(jià)明顯高于4401元/500千克，表明養(yǎng)殖利潤(rùn)有所回暖，老雞淘汰積極性有望再度減弱，增添供應(yīng)壓力。故而，對(duì)于雞蛋2401合約來(lái)說(shuō)，上方4400元/500千克就是期價(jià)的重要壓力位。
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總結(jié)與展望
供應(yīng)面來(lái)看，短期蛋雞產(chǎn)能增加預(yù)期趨勢(shì)不變，不過(guò)，淘汰增量有望抵消部分增幅，故而，產(chǎn)能增幅較前期有望放緩。需求面來(lái)看，12月對(duì)應(yīng)的是元旦前的備貨期，不過(guò)時(shí)間尚短，提振幅度或?qū)⒂邢蓿医衲甑半u產(chǎn)能處于增加趨勢(shì)，更加弱化需求提振力度。同時(shí)，玉米市場(chǎng)表現(xiàn)亦不佳，養(yǎng)殖成本支撐減弱，企業(yè)挺價(jià)積極性降低，也將限制現(xiàn)貨回彈高度。期貨市場(chǎng)而言，盡管01合約對(duì)應(yīng)的是農(nóng)歷年前市場(chǎng)的蛋價(jià)，但按理論成本估算，上方4400元/500千克就是期價(jià)的重要壓力位。05合約對(duì)應(yīng)的是上半年蛋價(jià)，五一和端午節(jié)日時(shí)間相對(duì)較短，對(duì)市場(chǎng)提振力度不及國(guó)慶和春節(jié)時(shí)期，故而，上半年蛋價(jià)整體水平較下半年偏低?，F(xiàn)階段期貨盤(pán)面價(jià)格在4000元/500千克附近波動(dòng)，估值相對(duì)合理。后期如果元旦及春節(jié)提振不及預(yù)期，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)不佳，有望加速老雞淘汰且抑制補(bǔ)欄積極性，對(duì)該合約價(jià)格有所利好。如蛋價(jià)表現(xiàn)持續(xù)向好，5月合約將進(jìn)一步下跌，并且大概率會(huì)跌破理論支撐位。
研究員：
柳瑜萍 期貨從業(yè)資格號(hào)F0308127
期貨投資咨詢(xún)從業(yè)證書(shū)號(hào)Z0012251
助理研究員：
謝程珙 期貨從業(yè)資格號(hào)F03117498
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