【分析文章】降息預(yù)期&成本支撐鎳價(jià)預(yù)計(jì)震蕩筑底

時(shí)間：2023-12-29 08:49瀏覽次數(shù)：4603來(lái)源：本站

2023年鎳價(jià)大幅下跌，滬鎳主力合約年初開盤229800元/噸，至12月22日收盤報(bào)130740元/噸，跌幅超過(guò)40%。整體來(lái)看，2023年全年受此前新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)持續(xù)放量，以及各國(guó)央行維持高利率，需求受到抑制，鎳市供給過(guò)剩的情況不斷加劇，上期所、LME庫(kù)存在6月觸及年內(nèi)低點(diǎn)后，開始逐步增加，上期所倉(cāng)單目前已回升至1萬(wàn)噸上方。然而，隨著通脹回落，經(jīng)濟(jì)放緩，各國(guó)央行均暫停加息，雖然央行官員依舊未松口，但市場(chǎng)已開始對(duì)降息進(jìn)行押注；同時(shí)，在持續(xù)大幅下跌后，電積鎳的生產(chǎn)已接近成本線，難有較大下跌空間。因此我們預(yù)計(jì)，在下方成本支撐，以及降息預(yù)期的提振下，鎳價(jià)有望震蕩筑底。

圖表來(lái)源：同花順瑞達(dá)期貨研究院

通脹回落，各國(guó)央行加息結(jié)束。2023年11月美國(guó)CPI同比上升3.1%，創(chuàng)2023年6月以來(lái)新低，預(yù)期3.1%，前值3.2%；核心CPI同比上升4%，與預(yù)期及前值一致；相比之下，2023年1月，美國(guó)CPI同比增速6.4%，核心CPI同比增速5.6%。在經(jīng)歷上世紀(jì)80年代以來(lái)最快速的加息后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率在7月份觸及2007年9月以來(lái)最高水平，在高強(qiáng)度的緊縮政策下，通脹率雖受能源價(jià)格波動(dòng)影響走勢(shì)一度反復(fù)，但相較年初和2022年6月的峰值已大幅回落。在9月、11月、12月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次維持利率水平在5.25%-5.5%區(qū)間不變，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息已結(jié)束，同時(shí)根據(jù)最新的利率點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)明年將降息75個(gè)基點(diǎn)。

歐洲方面，11月歐元區(qū)CPI同比上升2.4%，連續(xù)8個(gè)月下降；12月14日，歐洲央行宣布將再融資利率維持在4.5%不變，連續(xù)兩個(gè)次按兵不動(dòng)；此外，歐洲央行還宣布將提前結(jié)束緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）的再投資計(jì)劃，從2024年7月開始每月削減75億歐元，直到年底完全退出。此前，受歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)惡化影響，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行將于2024年3月開始降息，但在會(huì)后，歐洲央行多位官員表示并未討論降息，愛沙尼亞央行行長(zhǎng)表示，歐洲央行決策受數(shù)據(jù)指引。官員的態(tài)度打壓市場(chǎng)對(duì)歐洲央行降息的預(yù)期。

英國(guó)方面，11月英國(guó)CPI同比上升3.9%，較2022年10月11.1%的增速，同樣大幅回落；12月14日，英國(guó)央行將基準(zhǔn)利率維持在5.25%不變，會(huì)后，英國(guó)央行表示會(huì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持限制性利率，若通脹壓力持續(xù)或?qū)⑦M(jìn)一步收緊政策。

因此，我們預(yù)計(jì)2024年，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒆钤玳_啟降息，歐洲央行降息時(shí)間預(yù)計(jì)晚于美聯(lián)儲(chǔ)，而英國(guó)由于通脹依然較高，維持限制性利率的時(shí)間將更長(zhǎng)；若美聯(lián)儲(chǔ)先行降息，美元有望進(jìn)一步走軟，弱勢(shì)美元在對(duì)鎳價(jià)有利好作用。

圖表來(lái)源：同花順、美聯(lián)儲(chǔ)、瑞達(dá)期貨研究院

硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳?yán)麧?rùn)倒掛，成本支撐限制鎳價(jià)下行。硫酸鎳與純鎳之間可互為原料；硫酸鎳的原料來(lái)源有三大類，分別是一級(jí)鎳（鎳豆/鎳粉）、鎳中間品（高冰鎳/氫氧化鎳鈷）及再生鎳；同時(shí)，硫酸鎳也可通過(guò)電積法轉(zhuǎn)換為電積鎳。硫酸鎳轉(zhuǎn)電積鎳產(chǎn)線存在的原因主要是利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，即理論上硫酸鎳價(jià)格加上成本小于純鎳價(jià)格，則意味著有生產(chǎn)利潤(rùn)。硫酸鎳制備電積鎳的生產(chǎn)成本主要由電費(fèi)、設(shè)備及人工成本組成。據(jù)SMM調(diào)研電費(fèi)成本在5000元/噸左右，疊加人工及廢率等因素，預(yù)計(jì)完全成本則可能在7500-8000元/噸左右。截至12月22日，電池級(jí)硫酸鎳（Ni≥22%）價(jià)格為29500元/噸（折算成純鎳價(jià)格為134091元/噸），進(jìn)口鎳價(jià)格為130625元/噸（國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳以俄鎳為主，而新增國(guó)產(chǎn)電積鎳質(zhì)量多對(duì)標(biāo)俄鎳），在計(jì)入加工費(fèi)后，電積鎳生產(chǎn)利潤(rùn)為-10965.91元/噸，利潤(rùn)已明顯倒掛，當(dāng)前在成本支撐下鎳價(jià)已難有較大下跌。然而，仍需當(dāng)心硫酸鎳價(jià)格進(jìn)一步下跌使得鎳價(jià)成本重心下移的風(fēng)險(xiǎn)。

圖表來(lái)源：同花順、瑞達(dá)期貨研究院

精煉鎳產(chǎn)量增速放緩，但仍在高位。據(jù)Mysteel調(diào)研全國(guó)15家樣本企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2023年11月國(guó)內(nèi)精煉鎳總產(chǎn)量22545噸，環(huán)比減少3.47%，同比增加48.98%。目前國(guó)內(nèi)精煉鎳企業(yè)設(shè)備產(chǎn)能28867噸，運(yùn)行產(chǎn)能26667噸，開工率92.38%，產(chǎn)能利用率78.10%。如前述，受到鎳價(jià)不斷下跌影響，精煉鎳生產(chǎn)利潤(rùn)已然倒掛，然而，受制于固定成本，煉廠仍然保持生產(chǎn)，但增產(chǎn)速度已有所放緩，現(xiàn)階段著重在已投產(chǎn)線的達(dá)產(chǎn)目標(biāo)。后續(xù)，還需關(guān)注生產(chǎn)成本變化帶來(lái)的影響；若利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量或繼續(xù)保持高位；但是，如果利潤(rùn)持續(xù)惡化，也不排除限產(chǎn)的可能。

圖表來(lái)源：Mysteel 瑞達(dá)期貨研究院

國(guó)內(nèi)外精煉鎳?yán)^續(xù)累庫(kù)。國(guó)內(nèi)方面，截至12月22日國(guó)內(nèi)精上期所倉(cāng)單為10987噸，相較11月底增加645噸；相較6月份增加接近80倍；相較年初增加5.6倍以上。國(guó)外方面，截至12月22日LME全球各地庫(kù)存共計(jì)56058噸，相較11月底增加9720噸；相較6月份最低點(diǎn)增加19248噸；較年初增加678噸。此前，受國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能大規(guī)模投放，滬鎳?yán)蹘?kù)速度遠(yuǎn)大于倫鎳；而隨著國(guó)內(nèi)精煉鎳品牌注冊(cè)LME交割品，原先的進(jìn)出口格局已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，受國(guó)產(chǎn)精煉鎳出口大幅增加，近期LME鎳庫(kù)存累庫(kù)速度也開始加快。展望后市，在基本面供強(qiáng)需弱的格局下，庫(kù)存仍將繼續(xù)增加，鎳價(jià)承壓。

圖表來(lái)源：Mysteel 瑞達(dá)期貨研究院

綜上所述，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在2024年轉(zhuǎn)向降息，美元走軟對(duì)鎳價(jià)有提振效果；然而，精煉鎳產(chǎn)量雖有所回落但仍在高位，且?guī)齑娌粩嘣黾?，抑制鎳價(jià)上行，但由于采購(gòu)硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳?yán)麧?rùn)倒掛，受成本支撐廠商有挺價(jià)心理，下跌空間同樣有限，在此情況下鎳價(jià)預(yù)計(jì)震蕩筑底。

研究員:蔡躍輝

期貨從業(yè)資格號(hào) F0251444

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào) Z0013101

助理研究員:

李秋榮期貨從業(yè)資格號(hào) F03101823

王凱慧期貨從業(yè)資格號(hào) F03100511