期權(quán)策略多種多樣，在任何市場行情下都能構(gòu)建相應(yīng)的期權(quán)策略加以應(yīng)對，其中期權(quán)中性策略在區(qū)間振蕩行情中能夠賺取時(shí)間價(jià)值權(quán)利金，具有股票、期貨等線性工具不可比擬的優(yōu)勢。典型的中性策略除了常見的賣空跨式組合，日歷組合和蝶式組合是更為保守的振蕩型交易策略。

日歷組合與蝶式組合對比

蝶式組合與日歷組合策略的構(gòu)建和基本特征如下表所示：

 

圖為日歷組合盈虧結(jié)構(gòu)

由上圖可知，當(dāng)價(jià)格位于區(qū)間振蕩時(shí)，蝶式組合與日歷組合在賺取時(shí)間價(jià)值的同時(shí)，不會產(chǎn)生大額風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，兩個(gè)策略損益結(jié)構(gòu)類似，都屬于風(fēng)險(xiǎn)收益有限的“區(qū)間內(nèi)盈利、區(qū)間外虧損”結(jié)構(gòu)，不同點(diǎn)在于蝶式組合到期損益的最大風(fēng)險(xiǎn)、收益、平衡點(diǎn)更加明確，日歷組合策略的這些特征則依據(jù)波動率、長期期權(quán)頭寸的時(shí)間價(jià)值衰減程度而定。總體來說，二者具有替代性，而從實(shí)際角度講，日歷組合更值得應(yīng)用。

日歷組合交易策略的優(yōu)勢

前面提到，蝶式組合涉及4個(gè)頭寸，日歷組合僅包含2個(gè)頭寸，構(gòu)建方式更為簡便。除此以外，日歷組合還具有如下優(yōu)勢：

第一，構(gòu)建成本更為低廉。蝶式組合策略涉及多空各2個(gè)頭寸，在缺乏組合保證金制度下，需要繳納2份權(quán)利金、2份保證金，而日歷組合僅需要各1份，顯然資金占用遠(yuǎn)小于蝶式組合。此外，日歷組合的交易手續(xù)費(fèi)、買賣點(diǎn)差需要實(shí)實(shí)在在付出，保證金不可挪作它用。由此可見，在實(shí)現(xiàn)投資者交易目的的同時(shí)，日歷組合能夠減少成本付出，提高資金利用效率。

第二，保持交易賬戶干凈、整潔。交易賬戶干凈、整潔，是指交易賬戶中的頭寸關(guān)系明朗、方向明確，令交易者對持倉一目了然，這對交易的成功至關(guān)重要。與期貨交易不同，期權(quán)往往是策略性對沖交易，組合中既包括看多頭寸，也包括看空頭寸，尤其是當(dāng)交易者采用多策略組合交易時(shí)，很難快速厘清頭寸總體損益結(jié)構(gòu)。采用蝶式這類包括多頭寸組合時(shí)，只能加重投資者分析難度，日歷組合則相對簡單，分析起來得心應(yīng)手。

第三，有利于期權(quán)交易思維的培養(yǎng)。國內(nèi)期權(quán)市場處于發(fā)展初期，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，期權(quán)交易思維要求交易者更多關(guān)注除市場行情外的波動率、時(shí)間價(jià)值、期權(quán)間對沖關(guān)系等多重因素。在實(shí)際交易中，當(dāng)投資者根據(jù)市場預(yù)期確定期權(quán)策略時(shí)，有意識地去思考、對比多個(gè)可以實(shí)現(xiàn)投資目的的備選策略，能夠迫使投資者通過多維度熟悉、理解并最終掌握期權(quán)，而這正是培養(yǎng)期權(quán)交易思維所必須的。

通過以上分析可知，日歷組合策略在多個(gè)方面優(yōu)于蝶式組合策略，那么在實(shí)戰(zhàn)交易當(dāng)中，我們要盡量避免使用涉及頭寸較多的復(fù)雜策略，轉(zhuǎn)而尋求能夠達(dá)到類似盈虧結(jié)構(gòu)的期權(quán)類組合，這一點(diǎn)可以借助期權(quán)相等頭寸概念完成。

由上表可知，多頭頭寸往往可以由單一頭寸來替代，大道至簡，期權(quán)交易也不例外，越是簡單的策略，可能越是好的策略。

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