隨著金融市場的快速發(fā)展，金融工具不斷豐富。在規(guī)避風險的金融衍生品中，目前企業(yè)使用較為普遍的對沖工具就是期貨和期權(quán)。無論使用期貨對沖還是期權(quán)對沖，都是為了規(guī)避價格波動風險?；诓煌蛩氐倪x擇，在條件符合的情況下，期權(quán)套保可以向期貨套保進行轉(zhuǎn)換，優(yōu)化企業(yè)套保結(jié)果。

期權(quán)套保向期貨套保轉(zhuǎn)換的出發(fā)點

從最基本的角度分析，企業(yè)無論是使用期貨還是期權(quán)進行套保，目的都是保證企業(yè)更好地發(fā)展。但企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營銷售需要時間，在這個過程中，外部環(huán)境可能發(fā)生巨變，原有的套保策略或工具可能不能滿足企業(yè)選擇的目標，但企業(yè)又不能放棄對沖風險，這就需要轉(zhuǎn)換風險對沖工具。

期權(quán)套保向期貨套保轉(zhuǎn)換有兩種情況：主動轉(zhuǎn)換，被動轉(zhuǎn)換。所謂主動轉(zhuǎn)換，一般是期權(quán)尚未到期，提前對沖后建立相應(yīng)的期貨合約，以損失部分期權(quán)的時間價值，鎖定成本或盈利空間。比如，某養(yǎng)殖場以豆粕為原料，豆粕價格走勢不明，為防止做錯，該企業(yè)買入期權(quán)進行套保，待豆粕走勢趨勢明朗后，期權(quán)對沖平倉，建立期貨合約，這樣既可以減少期權(quán)權(quán)利金的損失，也能精確鎖定原料成本。被動轉(zhuǎn)換一般是指期權(quán)到期時，賣出期權(quán)的一方被行權(quán)，從而持有期貨頭寸。這種套保的初衷大多數(shù)不是希望持有期貨頭寸，而是期望收入權(quán)利金，不斷滾動操作，從而降本增效。

和買入期貨套保相比，買入期權(quán)套保的優(yōu)點是方向選擇錯了損失有限，缺點是方向選擇對了存在一定的成本。企業(yè)套保操作最理想的效果是在操作方向選擇錯誤的時候損失有限，在方向選擇正確的時候盡可能降低套保成本或零成本。但是，在實際操作中，企業(yè)套保很難達到最佳效果，只能向最佳效果靠攏。因此，在合適的時候，期權(quán)套保向期貨套保轉(zhuǎn)換是必要的。

賣出期權(quán)套保轉(zhuǎn)換成期貨套保

從交易策略本身的角度出發(fā)，賣出期權(quán)的策略適合區(qū)間振蕩行情，即價格缺乏明顯的趨勢，期權(quán)的價值在價格波動中不斷消逝，期權(quán)的賣方在期權(quán)的時間價值不斷衰減中獲利。從風險的角度出發(fā)，賣出期權(quán)的風險相對較大，收益相對有限，一旦出現(xiàn)趨勢性行情，就可能出現(xiàn)較大的損失。對于企業(yè)而言，金融衍生品是對沖現(xiàn)貨市場價格風險，如果期權(quán)套保出現(xiàn)較大的虧損，則現(xiàn)貨市場必然會出現(xiàn)較大的盈利，兩個市場的盈虧基本相抵，達到套保的目的。但是，如果價格向不利的方向運行，期權(quán)套保只收取一定的權(quán)利金，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)較大的虧損，就達不到套保的目的，這樣是最大的風險。因此，賣出期權(quán)套保，在價格向不利的方向運行下，需要主動將期權(quán)套保轉(zhuǎn)換成期貨套保。

例如，某養(yǎng)殖企業(yè)需要采購大量的豆粕，國內(nèi)大都自給率不足50%，更多靠進口，主要進口國是美國、巴西、阿根廷等。由于中美貿(mào)易談判遲遲未達成協(xié)議，豆粕價格呈現(xiàn)振蕩態(tài)勢，暫時缺乏明確的趨勢，市場等待中美貿(mào)易談判的最新消息。由于生產(chǎn)需要，該企業(yè)8、9兩個月需要3000噸的豆粕，當時的期貨價格并不理想，其希望在2750元/噸之下鎖定，于是在7月下旬賣出3000噸m2001-p-2750合約，收取權(quán)利金77元/噸，共收入231000元。但在8月1日，美國總統(tǒng)特朗普突然宣布對從中國進口的3000億美元的商品加征10%的關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦上升到新高度，那么從美國進口的大豆量必然會下降，后期豆粕價格上漲的可能性較大。于是，8月2日，該企業(yè)果斷買入m2001合約3000噸，建倉價格2813元/噸，期權(quán)對沖價63元/噸。綜合計算，期權(quán)盈利14元/噸，期貨頭寸成本2813元/噸，綜合鎖定成本2799元/噸。如果期權(quán)鎖定時，換成期貨鎖定，當時的建倉價格為2820元/噸，我們對比分析結(jié)果（見表）。

第一，如果未來豆粕2001合約價格繼續(xù)上漲或維持目前的價格水平（當前2900元/噸），期權(quán)轉(zhuǎn)換成期貨套保效果最好，賣出期權(quán)效果最差。

第二，如果未來豆粕2001合約價格不漲，反而下跌，且跌到2876元/噸之下，則賣出看跌期權(quán)套保效果最好，期貨套保效果最差。

從結(jié)果不難看出，只要豆粕2001合約價格在2876元/噸之上，期權(quán)套保轉(zhuǎn)為期貨套保效果最好。如果期貨價格上漲乏力，可以再進行一次期貨套保轉(zhuǎn)期權(quán)套保的操作，進一步優(yōu)化套保效果。

買入期權(quán)套保轉(zhuǎn)換成期貨套保

買入期權(quán)套保的出發(fā)點是價格會發(fā)生大幅波動，但方向不確定，為規(guī)避方向選擇錯誤時，期貨套保出現(xiàn)較大的損失，特使用買入期權(quán)進行套保。但如果后期價格走勢方向明確，就必須把期權(quán)對沖平倉，期貨擇機建倉。如果方向選擇正確，先建倉期貨頭寸，后對沖期權(quán)頭寸；如果方向選擇錯誤，則先平倉期權(quán)頭寸，后建立期貨頭寸。

買入期權(quán)之所以要轉(zhuǎn)換成期貨套保，是為了降低期權(quán)時間價值的損失，同時建立期貨頭寸，旨在精確鎖定成本或利潤。如某大型銅礦主要工藝是提煉銅鋅精粉，然后出售，屬于前端閉口后端敞口類型，需要鎖定銷售端的價格。5月份，銅價跳空低開，主力合約一度跌破48000元/噸，然后快速反彈。該企業(yè)害怕銅價下跌，同時擔心銅價上漲，于是買入執(zhí)行價為48000元/噸的看跌期權(quán)。等到5月22日，銅開始破位下跌時，該企業(yè)迅速建立期貨空單，之后對沖期權(quán)合約，達到降本增效的目的。

期權(quán)組合套保轉(zhuǎn)換成期貨套保

目前，企業(yè)套保使用的期權(quán)組合策略主要是零成本期權(quán)策略組合，其中“領(lǐng)子期權(quán)組合”“障礙期權(quán)組合”比較具有代表性。所謂“領(lǐng)子期權(quán)組合”是買入一份期權(quán)的同時賣出一定比例的期權(quán)，等同于復制期貨，一般賣出期權(quán)的數(shù)量大于買入期權(quán)，風險是一旦價格向不利的方向運行，損失變化的速度高于價格變化的速度。所謂“障礙期權(quán)組合”是指賣出一份高（低）執(zhí)行價的期權(quán)、買一份中間價的期權(quán)、賣出一定比例的低（高）執(zhí)行價的期權(quán)，一般最后一份賣出期權(quán)的比例高于1，這種組合是收益有限、風險無限。

某銅貿(mào)易公司經(jīng)過研究分析認為，國際銅價不會出現(xiàn)大的趨勢性行情，LME銅價的波動區(qū)間在5600—6200美元/噸，結(jié)合權(quán)利金報價，其制定一個障礙式期權(quán)組合策略，賣出1份執(zhí)行價為6200美元/噸的看漲期權(quán)，買入1份5700美元/噸的看漲期權(quán)，賣出2份5500美元/噸的看跌期權(quán)，初始投入為0。該策略最大的風險就是LME銅價跌破5500美元/噸，需要賠付的兩倍的市場價與5500美元/噸的差；最大的收益的價格在6200美元/噸之上，凈收益為500美元/噸。

針對價格未來的走勢，該公司制定了相應(yīng)的策略：

第一，如果價格形成向上突破，期權(quán)組合全部對沖平倉，同時買入一份期貨合約，獲取價格繼續(xù)上漲帶來收益。

第二，如果價格形成向下突破，期權(quán)組合全部對沖平倉，同時買入一份期貨合約，降低金融衍生品帶來的虧損。

期權(quán)套保轉(zhuǎn)為期貨套保，旨在做好企業(yè)套保。在使用金融衍生品規(guī)避價格波動風險時，使用者要熟知金融衍生品的優(yōu)缺點，盡可能地揚長避短，方能為企業(yè)更好地服務(wù)。

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