商品期權(quán)市場并非完全有效市場，因此仍存在較多的套利機(jī)會，通過進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，確實(shí)存在不少的套利機(jī)會。
   平價(jià)套利
   對于平價(jià)套利，歐式期權(quán)存在平價(jià)公式，根據(jù)此公式可以在市場上進(jìn)行套利。商品期權(quán)是美式期權(quán)，理論上不存在平價(jià)公式，而是一個(gè)價(jià)格區(qū)間，在期權(quán)市場價(jià)格出現(xiàn)在區(qū)間之外時(shí)可以進(jìn)行套利，在價(jià)格回到區(qū)間之內(nèi)是進(jìn)行平倉獲利了結(jié)。但是，根據(jù)市場的實(shí)際運(yùn)行情況，豆粕和白糖期權(quán)的持倉量數(shù)萬手，提前行權(quán)的期權(quán)非常少，基本可以忽略不計(jì)，因此在商品期權(quán)上的套利基本上與歐式期權(quán)相同，即期權(quán)滿足以下平價(jià)關(guān)系：C+X=P+S，其中，正向套利是指在等式左邊大于右邊，即在套利過程中買入標(biāo)的資產(chǎn)（S）；而反向套利是指在等式左邊小于右邊，即在套利過程中賣出標(biāo)的資產(chǎn)（S）。由于商品期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)商品期貨可通過賣出標(biāo)的資產(chǎn)做空，因此，在商品期權(quán)中正向反向的套利機(jī)會均可低成本實(shí)現(xiàn)。
   我們統(tǒng)計(jì)了豆粕、白糖期權(quán)上市以來，開盤價(jià)與收盤價(jià)的平價(jià)套利出現(xiàn)的次數(shù)及收益率分布。從整體來看，豆粕、白糖期權(quán)正向反向平價(jià)套利機(jī)會均有出現(xiàn)，且頻率不低。從整體收益分布來看，主要收益率在10%以內(nèi)，但也不乏超過20%的超高收益率。
   我們通過一個(gè)例子來說明如何進(jìn)行平價(jià)套利。在2017年4月19日，SR709C6700的開盤價(jià)為250.5元/噸，SR709P6700的開盤價(jià)為130.0元/噸，SR709開盤價(jià)為6790元/噸。此時(shí)，平價(jià)公式左邊C+X=6950.5元/噸，公式右邊P+S=6920元噸，左邊明顯大于右邊，因此可進(jìn)行正向套利，即以開盤價(jià)買入一手標(biāo)的期貨，以開盤價(jià)買入SR709P6700，同時(shí)以開盤價(jià)賣出SR709C6700。假設(shè)白糖期權(quán)手續(xù)費(fèi)為3元/手，保證金比例為7%。正向套利持倉狀況為：

該策略持有到期，到期收益為299元，到期期限為97天，保證金以及初始投入一共13311元，則到期年化收益率為8.45%。
   盒式套利
   對于盒式套利，其基本原理是買入看漲期權(quán)的同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)相同的看跌期權(quán)，則到期時(shí)無論標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在行權(quán)價(jià)上方還是下方，均會以行權(quán)價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)；買入看跌期權(quán)的同時(shí)賣出看漲期權(quán)，則到期時(shí)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的資產(chǎn)。因此對于不同行權(quán)價(jià)的看漲看跌期權(quán)，如果行權(quán)價(jià)的差大于買賣期權(quán)的支出和手續(xù)費(fèi)，那么就存在盒式套利機(jī)會。
我們同樣統(tǒng)計(jì)了豆粕、白糖期權(quán)上市以后，開盤價(jià)與收盤價(jià)的盒式套利機(jī)會與收益率分布。從整體來看，盒式套利機(jī)會明顯多于平價(jià)套利，但操作難度與滑點(diǎn)較高。從收益率分布來看，無風(fēng)險(xiǎn)套利的收益率基本在10%以內(nèi)，但仍有超額收益的可能。
   我們通過一個(gè)例子來演示如何進(jìn)行盒式套利。在2017年4月19日，SR709C6300的開盤價(jià)為640元/噸，SR709P6300的開盤價(jià)為30元/噸，SR709C6400的開盤價(jià)為625元/噸，SR709P6400的開盤價(jià)為40元/噸，如果買入一手SR709C6300，賣出一手SR709P6300，賣出一手SR709C6400，買入一手SR709P6400，只需支付25元/噸，而行權(quán)價(jià)價(jià)差為100元/噸，此時(shí)進(jìn)行盒式套利可獲得75元/噸。假設(shè)白糖期權(quán)手續(xù)費(fèi)為3元/手，保證金比例為7%。正向套利持倉狀況為：

該策略持有到期，到期收益為738元，到期期限為97天，保證金以及初始投入一共22240元，則到期年化收益率為12.49%。
   蝶式套利
   平價(jià)套利本質(zhì)上是在看漲看跌期權(quán)價(jià)格出現(xiàn)非有效時(shí)結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，盒式套利本質(zhì)上是在不同行權(quán)價(jià)看漲看跌期權(quán)價(jià)格出現(xiàn)非有效時(shí)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，這兩種套利方式實(shí)質(zhì)上是低買高賣。蝶式套利則有所不同，其基本原理是利用期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的凸性關(guān)系，當(dāng)出現(xiàn)非凸性時(shí)就存在套利機(jī)會，本質(zhì)上是不同行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)（看跌期權(quán)）之間價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí)的套利機(jī)會。
   我們同樣統(tǒng)計(jì)了豆粕、白糖期權(quán)上市以后，開盤價(jià)與收盤價(jià)的蝶式套利機(jī)會與收益率分布。 從收益率分布來看，無風(fēng)險(xiǎn)套利的收益率基本在10%以內(nèi)，但仍有超額收益的可能。
我們通過一個(gè)例子來演示下蝶式套利。在2017年3月31日，M1709-C-2550的收盤價(jià)為255.5元/噸，M1709-C-2600的收盤價(jià)為221.5元/噸，M1709-C-2650的收盤價(jià)為185.5元/噸，以收盤價(jià)進(jìn)行蝶式套利，此時(shí)買入一手M1709-C-2550和買入一手M1709-C-2650，總支付441元/噸的權(quán)利金，賣出兩手M1709-C-2600收入443元/噸，即可用凈收入2元/噸構(gòu)建此策略，因此存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。假設(shè)豆粕期權(quán)手續(xù)費(fèi)為1元/手，保證金比例為7%。看漲期權(quán)蝶式套利持倉狀況為：

此策略持有到期，預(yù)期到期收益為16元，到期期限為129天，保證金以及初始投入一共12760元，則到期預(yù)期年化收益率為0.35%。
無風(fēng)險(xiǎn)套利中存在的風(fēng)險(xiǎn)
   期權(quán)套利策略中，平價(jià)套利、盒式套利和蝶式套利運(yùn)用最為廣泛，通過對這些套利策略的介紹，可以了解套利的基本原理，即通過運(yùn)用期權(quán)合成標(biāo)的，運(yùn)用市場的非完全有效進(jìn)行低買高賣，獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益。
   以上無論是白糖期權(quán)的套利還是豆粕期權(quán)的套利，都是在沒有考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行的，這一點(diǎn)需要特別注意。豆粕的平價(jià)套利收益分布中，收益率沒有超過10%的，而白糖存在，這并非說明白糖期權(quán)收益要比豆粕期權(quán)高，而是豆粕期權(quán)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小的原因，從成交量上可以看出，豆粕期權(quán)日均成交量是白糖期權(quán)的三倍多。一些機(jī)會可能在考慮到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)后，基本上沒有收益。
   因?yàn)樯唐菲跈?quán)是美式期權(quán)，買入方有提前行權(quán)的權(quán)利，即使提前行權(quán)的數(shù)量微乎其微，但也要給予一定的重視。在到期時(shí)，平值期權(quán)附近仍存在大頭針風(fēng)險(xiǎn)以及可能面臨行權(quán)的不確定性，需重點(diǎn)關(guān)注并在合適的時(shí)機(jī)了結(jié)頭寸。

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