白糖期權(quán)上市百日系列報(bào)道之三

白糖期權(quán)上市以來，價(jià)格合理有效，市場(chǎng)波動(dòng)率處于正常水平，期權(quán)對(duì)標(biāo)的期貨品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率的提升作用初步顯現(xiàn)。

白糖期權(quán)定價(jià)合理有效

相對(duì)標(biāo)的期貨價(jià)格而言，白糖看漲期權(quán)與標(biāo)的期貨價(jià)格走勢(shì)具有較高正相關(guān)性，而看跌期權(quán)與標(biāo)的期貨價(jià)格則成負(fù)相關(guān)性。臨近到期日，期權(quán)時(shí)間價(jià)值加速衰減，白糖期權(quán)價(jià)格變化體現(xiàn)了期權(quán)價(jià)格的理論特征。

鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人向期貨日?qǐng)?bào)記者介紹，交易所基于期權(quán)定價(jià)模型，根據(jù)有成交合約的隱含波動(dòng)率，采用一元二次擬合曲線和插值法，加上無套利檢驗(yàn)，確定所有合約的波動(dòng)率。據(jù)此計(jì)算的結(jié)算價(jià)既能反映市場(chǎng)真實(shí)的波動(dòng)率，又符合波動(dòng)率結(jié)構(gòu)特征。期權(quán)結(jié)算價(jià)的合理性，促進(jìn)了白糖期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的合理性。

該負(fù)責(zé)人表示，上市以來，白糖期權(quán)與期貨價(jià)格的關(guān)系合理。根據(jù)期權(quán)平價(jià)公式，基于多日多個(gè)時(shí)間點(diǎn)的實(shí)盤數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，通過期權(quán)組合合成期貨的套利空間較小。特別是平值、淺虛值、淺實(shí)值期權(quán)流動(dòng)性好，合成期貨的進(jìn)場(chǎng)價(jià)格接近于期貨市場(chǎng)價(jià)格，考慮交易手續(xù)費(fèi)后，無明顯套利空間，白糖期權(quán)具有較高的定價(jià)效率。

隱含波動(dòng)率處于合理水平

白糖期權(quán)上市以來，特別是二季度，在國(guó)際原糖價(jià)格走弱及下游消費(fèi)替代增多等因素的作用下，白糖期貨價(jià)格振蕩下行，白糖期權(quán)的市場(chǎng)波動(dòng)率經(jīng)歷了由低到高的過程。該負(fù)責(zé)人介紹，白糖期權(quán)主力月份隱含波動(dòng)率處于10%—16%（到期月份除外）。相對(duì)于歷史波動(dòng)率，隱含波動(dòng)率的溢價(jià)保持在偏低狀態(tài)，平均為3個(gè)百分點(diǎn)，表明市場(chǎng)整體理性。這對(duì)于初期的期權(quán)市場(chǎng)來說尤為可貴。

據(jù)了解，考慮到尾部風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)投資者會(huì)給予深度實(shí)（虛）值期權(quán)一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，同月份系列期權(quán)理論上存在波動(dòng)率“微笑”效應(yīng)。從白糖期權(quán)波動(dòng)率數(shù)據(jù)上可以明顯看出，近月波動(dòng)率水平高于遠(yuǎn)月，近月波動(dòng)率“微笑”曲度大于遠(yuǎn)月，符合國(guó)際市場(chǎng)慣例。

有助于期貨價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行

市場(chǎng)人士認(rèn)為，白糖期權(quán)為投資者提供了對(duì)沖期貨風(fēng)險(xiǎn)的工具，有利于穩(wěn)定投資者的心態(tài)，減少追漲殺跌等非理性交易行為。隨著白糖期貨價(jià)格波動(dòng)加大，白糖期權(quán)成交量明顯同步增加，市場(chǎng)參與期權(quán)避險(xiǎn)的力度加大。根據(jù)對(duì)白糖期權(quán)上市前后標(biāo)的期貨日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)的研究情況來看，日內(nèi)期貨波動(dòng)進(jìn)一步降低，收益率“毛刺”現(xiàn)象減少，期貨運(yùn)行更為平穩(wěn)。

該市場(chǎng)人士同時(shí)表示，期權(quán)的定價(jià)較為專業(yè)，在我國(guó)商品期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展初期，白糖期貨與期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行良好，這受益于白糖期權(quán)成功的制度設(shè)計(jì)。實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性的做市商制度，由做市商進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，發(fā)揮了其流動(dòng)性提供者的作用。通過適當(dāng)性制度引入的投資者，對(duì)期權(quán)產(chǎn)品有良好的認(rèn)知水平，參與過程中也保持了較高的理性。

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