操作時(shí)不僅要考慮投入、風(fēng)險(xiǎn)收益比，還要考慮策略實(shí)施成功的概率

作為一種金融衍生品，期權(quán)自誕生之日起就展現(xiàn)出較強(qiáng)的生命力。期權(quán)之所以備受青睞，主要是初始投入低、資本增值快、風(fēng)險(xiǎn)有限、不存在追加保證金或強(qiáng)行平倉(cāng)的問(wèn)題。期權(quán)本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，主要用來(lái)規(guī)避標(biāo)的物價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，期權(quán)已經(jīng)演變成一種重要的投資手段，一些基金和投資機(jī)構(gòu)經(jīng)常配比一定量的期權(quán)。國(guó)內(nèi)商品期權(quán)上市后，隨著投資者的增加，對(duì)期權(quán)投資策略的要求也不斷提高，純粹單邊策略存在“賭”的成分，組合投資策略逐漸成為主流。
   組合投資策略的內(nèi)涵和特點(diǎn)
   金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是不可預(yù)知的，只要你投身于金融市場(chǎng)，無(wú)論是證券、期貨還是期權(quán)市場(chǎng)，都必然正在或?qū)⒁鎸?duì)金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資而言，依靠單一投資策略抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。金融界有這樣一句話：所有的雞蛋不放到同一個(gè)籃子里。如果所有資金執(zhí)行同一個(gè)投資策略，那么一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事故，面臨的風(fēng)險(xiǎn)就是巨大的，帶來(lái)的結(jié)果也是災(zāi)難性的，尤其是大資金投資。
   所謂組合投資策略，是把資金分成若干份，分別執(zhí)行不同的投資策略，這些投資策略風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性較低，或能夠產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果，進(jìn)而降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)。
   本質(zhì)上，組合投資策略就是分散風(fēng)險(xiǎn)的投資策略或形成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的套利策略，其最重要的一點(diǎn)就是降低風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)和收益是同一枚硬幣的兩面，降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也會(huì)降低潛在收益。所以，組合投資策略是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的投資策略。期權(quán)組合投資策略是指買賣期權(quán)和買賣期權(quán)標(biāo)的物相結(jié)合或買入期權(quán)和賣出期權(quán)相結(jié)合，以降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型投資策略。
運(yùn)用組合投資策略需注意以下幾點(diǎn)：
   第一，要有較為豐厚的專業(yè)知識(shí)?，F(xiàn)貨交易只有一個(gè)方向，期貨交易有兩個(gè)方向，期權(quán)交易有四個(gè)方向，且期權(quán)合約的數(shù)量理論上是無(wú)限的，只要標(biāo)的物價(jià)格一直單方向變化，就會(huì)不斷有新的期權(quán)合約掛牌上市。組合投資策略不是單純地買賣期權(quán)合約，還要分析權(quán)利金是高估還是低估、潛在的最大風(fēng)險(xiǎn)和最大收益等。因此，組合投資策略需要投資者具備較為豐厚的專業(yè)知識(shí)。
   第二，要有較高的數(shù)據(jù)處理能力。組合投資策略需要投資者能夠精確分析期權(quán)合約價(jià)格是否合理、合約間價(jià)差是否合理、期權(quán)合約價(jià)格與標(biāo)的物價(jià)格變化的數(shù)理關(guān)系、波動(dòng)率變化趨勢(shì)等。只有具備強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)處理能力，才能發(fā)現(xiàn)其中的機(jī)會(huì)。
   第三，要有較多的資金投入。單一的投資策略需要的資金較少，如買入期權(quán)只需要支付一定的權(quán)利金，而不需要繳納期貨保證金，組合投資策略一般包含買入期權(quán)合約和賣出期權(quán)合約，這就需要支付期貨保證金，也存在追加保證金和強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)，資金不足將導(dǎo)致組合投資策略的失敗。
   第四，要有較強(qiáng)的心理承受能力。策略實(shí)施的過(guò)程中可能出現(xiàn)一定的浮虧，投資者要有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。如果到達(dá)止損點(diǎn)，那么必須執(zhí)行，坦然面對(duì)最終的結(jié)果。
   期權(quán)組合投資策略的類別
   期權(quán)組合投資策略多種多樣，根據(jù)不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)行不同的分類。
   根據(jù)投資標(biāo)的物的性質(zhì)，可以分為混合組合投資策略和純期權(quán)組合投資策略。其中，混合組合投資策略可以是期權(quán)和期貨組合投資，可以是期權(quán)和現(xiàn)貨組合投資，也可以是期權(quán)、期貨和現(xiàn)貨組合投資；純期權(quán)組合投資策略是策略中只有期權(quán)合約，沒(méi)有其他類別的合約配比。
   根據(jù)標(biāo)的物的種類，可以分為金融期權(quán)組合投資策略和商品期權(quán)組合投資策略。其中，金融期權(quán)組合投資策略主要以股票期權(quán)、股指期權(quán)、外匯期權(quán)、利率（國(guó)債）期權(quán)等為投資對(duì)象；商品期權(quán)主要以農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、能源期權(quán)、化工期權(quán)、有色金屬期權(quán)、貴金屬期權(quán)等為投資對(duì)象。
   根據(jù)策略標(biāo)的物存在的市場(chǎng)，可以分為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)期權(quán)組合投資策略和國(guó)內(nèi)外跨市場(chǎng)期權(quán)組合投資策略。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)期權(quán)組合投資策略主要以國(guó)內(nèi)上市期權(quán)為主要投資對(duì)象；國(guó)內(nèi)外跨市場(chǎng)組合投資策略的投資對(duì)象包括國(guó)內(nèi)期權(quán)合約和國(guó)外期權(quán)合約。
   根據(jù)標(biāo)的物的存在期限，可以分為同期組合投資策略、跨期組合投資策略和展期組合投資策略。其中，同期組合投資策略指持有期權(quán)合約的到期日相同；跨期組合投資策略指持有期權(quán)合約的到期日不同；展期組合投資策略指持有期權(quán)合約到期后不斷移倉(cāng)換月，賺取展期收益。
   根據(jù)潛在風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益，可以分為風(fēng)險(xiǎn)低收益低的組合投資策略、風(fēng)險(xiǎn)低收益高的組合投資策略和風(fēng)險(xiǎn)高收益低的組合投資策略。
   根據(jù)性質(zhì)，可以分為套保組合投資策略、套利組合投資策略和備兌組合投資策略。
   根據(jù)對(duì)標(biāo)的物后市價(jià)格的判斷，可以分為盤整組合投資策略和突破組合投資策略。其中，盤整組合投資策略認(rèn)為標(biāo)的物后市價(jià)格走勢(shì)是振蕩盤整，不會(huì)出現(xiàn)連續(xù)上漲或下跌行情；突破組合投資    策略對(duì)標(biāo)的物后市價(jià)格走勢(shì)的判斷恰恰相反。
   在實(shí)際操作中，實(shí)施的組合投資策略可能屬于多種策略范疇，如某投資者實(shí)施了以白糖期貨1805合約為標(biāo)的的蝶式期權(quán)套利策略，該策略既屬于是純期權(quán)組合投資策略范疇，也屬于風(fēng)險(xiǎn)低收益 低的組合投資范疇，又屬于套利組合投資策略范疇。因此，期權(quán)組合投資分類是為了幫助投資者更好地理解期權(quán)，而操作中，投資者要根據(jù)自身的實(shí)際情況做決定。
   期權(quán)組合投資策略的對(duì)比
   每一種期權(quán)組合投資策略都有適合自己開(kāi)花結(jié)果的“土壤”，這種“土壤”就是投資者對(duì)后市價(jià)格走勢(shì)的預(yù)判和自己投資理念的結(jié)合。策略沒(méi)有好與壞、優(yōu)與劣，適合自己的才是最好的。
   基于目前市場(chǎng)流行的操作策略，這里著重介紹五種組合投資策略，即備兌組合投資策略、保護(hù)性單邊組合投資策略、垂直組合投資策略、跨式組合投資策略、蝶式組合投資策略。
   備兌組合投資策略（備兌賣出看漲）
   備兌組合投資策略是期權(quán)和標(biāo)的物的組合，是指投資者在出售期權(quán)合約后，為規(guī)避期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格向不利方向快速變化后被行權(quán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，提前在標(biāo)的物市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)操作，從而形成一種投資組合的交易策略。例如，某投資者賣出白糖看漲期權(quán)SR801C6200合約兩份，收取權(quán)利金142元/噸，同時(shí)以6203元/噸的價(jià)格買入白糖期貨1801合約兩手，具體如下：

圖為蝶式組合投資策略的投入、風(fēng)險(xiǎn)和收益

期權(quán)合約有效期內(nèi)，白糖期貨1801合約價(jià)格等于6200元/噸，盈利最大，為885元；白糖期貨1801合約價(jià)格在6111.5—6288.5元/噸，仍有盈利，盈利額在0—885元/噸；白糖期貨1801合約價(jià)格低于6111.5元/噸或高于6288.5元/噸，出現(xiàn)虧損，而價(jià)格高于6300元/噸或低于6100元/噸，虧損最大，為115元。
結(jié)論及建議
   期權(quán)組合投資策略有很多，上文僅拿比較常用的幾種進(jìn)行了對(duì)比。在策略對(duì)比中，對(duì)于跨式組合策略，可能會(huì)有不同意見(jiàn)。如果采用跨式突破策略，而不是盤整策略，那么得出的風(fēng)險(xiǎn)收益比是截然不同的。對(duì)于其他組合投資策略，即使對(duì)后市價(jià)格走勢(shì)研判方向相反，做出相反的策略，風(fēng)險(xiǎn)收益比也變化不大。使用策略時(shí)要考慮的不僅是投入、風(fēng)險(xiǎn)收益比等，最重要的是考慮策略實(shí)施成功的概率。如果一個(gè)策略成功的概率很高，那么賺小錢也是可取的。反之，如果一個(gè)策略成功的概率很低，那么無(wú)論多低的風(fēng)險(xiǎn)收益比，也值得商榷。
   因此，投資者在決定投資策略的時(shí)候，通過(guò)對(duì)后市價(jià)格走勢(shì)的分析判斷策略成功的概率，是大概率賺小錢，還是小概率賺大錢，是非常重要的。畢竟，盈利才是王道。  

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