1賣出期權(quán)盈利的可能性很大

期權(quán)交易的本質(zhì)是一種未來權(quán)利的交易。在對(duì)標(biāo)的物價(jià)格運(yùn)行做出判斷的情況下，期權(quán)的買者期望通過買入權(quán)利而獲得較大的收益，期權(quán)的賣者期望賣出權(quán)利不斷貶值而獲得一定的收益。從期權(quán)合約最終了結(jié)方式分析，90%以上的期權(quán)合約都是對(duì)沖了結(jié)，行權(quán)比例不超過5%。之所以提前對(duì)沖，是因?yàn)殡S著到期日臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值逐漸趨于0，虛值和平值期權(quán)毫無價(jià)值，期權(quán)的賣者提前對(duì)沖可以獲得一定的時(shí)間價(jià)值，減少損失或增加收益。

單純從字面上分析，賣出期權(quán)合約的吸引力遠(yuǎn)低于買入期權(quán)合約，因?yàn)榍罢呤秋L(fēng)險(xiǎn)無限收益有限，后者是風(fēng)險(xiǎn)有限收益無限。從這個(gè)角度分析，買入期權(quán)合約的投資者都是理性且明智的。那么，哪些投資者是賣出期權(quán)的人呢？他們不懼怕賣出期權(quán)合約潛在的無限風(fēng)險(xiǎn)嗎？事實(shí)是賣出期權(quán)合約的投資者賺錢的概率超過90%。一般來說，賣出期權(quán)的投資者實(shí)力雄厚，這類投資者主要包括機(jī)構(gòu)投資者、套期保值的現(xiàn)貨企業(yè)等。賣出期權(quán)的潛在風(fēng)險(xiǎn)是很大，但是發(fā)生的概率很低，因此投資者賣出期權(quán)合約獲勝的可能性很大。對(duì)比不同操作帶來的風(fēng)險(xiǎn)，不僅要分析其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，而且更要分析這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，以及風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)投資者應(yīng)該采取的措施。我們就賣出期權(quán)和賣出期貨、賣出期權(quán)和買入期權(quán)、賣出平值期權(quán)和賣出虛值期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較分析。

如果投資者通過研究分析，認(rèn)為標(biāo)的物價(jià)格后市下跌的可能性較大，最好的策略是賣出期貨合約，次優(yōu)選擇是買入看跌期權(quán)合約，最后是賣出看漲期權(quán)合約。如果標(biāo)的物后市價(jià)格走勢(shì)正如投資者預(yù)期，那么從投資收益的絕對(duì)量分析，賣出期貨合約投資收益的絕對(duì)量最高，其次是買入看跌期權(quán)合約，最后是賣出看漲期權(quán)合約；從投資回報(bào)率上分析，買入看跌期權(quán)合約投資回報(bào)率最高，賣出期貨合約次之，賣出看漲期權(quán)合約最低。從潛在風(fēng)險(xiǎn)分析，賣出期貨合約潛在風(fēng)險(xiǎn)最高，賣出看漲期權(quán)合約次之，買入看跌期權(quán)合約最低。單純從投資風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比分析，買入看跌期權(quán)合約最好，賣出看漲期權(quán)合約最差。

但是這都是單純的理論分析，投資者容易忽略的關(guān)鍵問題是，行情符合預(yù)期的概率是多高？根據(jù)研究分析，行情的走勢(shì)是不可預(yù)測的，那么未來行情變化有三種可能：上漲、下跌、橫盤整理，可能性都是三分之一。從獲勝概率的角度分析，買入看跌期權(quán)合約和賣出期貨合約獲勝的可能性都是三分之一，賣出看漲期權(quán)合約獲勝的概率是三分之二；從失敗概率的角度分析，賣出期貨合約失敗的可能性是三分之一，買入看跌期權(quán)合約失敗的可能性是三分之二，賣出看漲期權(quán)合約失敗的可能性三分之一。由此可見，賣出看漲期權(quán)合約獲勝的概率最高，失敗的概率最低，其次是賣出期貨合約，最差的是買入看跌期貨合約。因此，較高的獲勝率是賣出期權(quán)最大的魅力。和賣出期貨合約相比，賣出期權(quán)合約最大的優(yōu)點(diǎn)是，如果標(biāo)的物價(jià)格維持區(qū)間振蕩，那么每天期權(quán)合約流逝的時(shí)間價(jià)值都會(huì)流入賣出者的口袋，大概率賺小錢，累計(jì)到一定程度，也是非?？捎^的。

2 賣出期權(quán)和賣出期貨風(fēng)險(xiǎn)比較分析

例如，某機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)過研究分析認(rèn)為，白糖期貨1805合約下跌的可能性較大，但是不排除弱勢(shì)振蕩的可能。目前白糖期貨1805合約價(jià)格為5900元/噸，執(zhí)行價(jià)為5900元/噸的看漲期權(quán)合約價(jià)格為66元/噸。該投資者面臨兩種選擇：賣出期貨合約和賣出看漲期權(quán)合約。如果賣出期貨合約，只要價(jià)格不高于5900元/噸，那么就不會(huì)出現(xiàn)虧損。如果賣出看漲期權(quán)合約，只要價(jià)格不高于5966元/噸，就會(huì)盈利；只要價(jià)格不跌破5834元/噸，賣出看漲期權(quán)合約收入高于賣出期貨合約。按照目前的趨勢(shì)分析，價(jià)格有效突破5834—5966元/噸區(qū)間的可能性不高于30%，因此，該機(jī)構(gòu)投資者選擇賣出看漲期權(quán)合約操作是明智的。即使標(biāo)的物后市價(jià)格上漲，賣出看漲期權(quán)也有一定的保護(hù)墊（收取的權(quán)利金），也可以通過展期操作，不斷賺取期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。

綜合分析，在標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)較小的情況下，賣出看漲期權(quán)合約策略是比較好的選擇。尤其對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和套期保值企業(yè)而言，雖然收益被限制，但是風(fēng)險(xiǎn)也降低了，抗波動(dòng)能力提高了。即使標(biāo)的物價(jià)格小幅上漲，只要增加的內(nèi)在價(jià)值不高于消失的時(shí)間價(jià)值，投資者也有利可圖，但是賣出期貨合約就會(huì)出現(xiàn)虧損。只有遇到極端行情，標(biāo)的物大幅下跌，擊穿5834元/噸一線，甚至更低，賣出期貨合約的收益才能大于賣出看漲期權(quán)合約。一般來說，這樣的機(jī)會(huì)出現(xiàn)的可能性較低，不足20%。但是，對(duì)于精準(zhǔn)套保，期貨要好于期權(quán)，期貨能夠完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)和利潤，這是期權(quán)所不具備的。因此，在很多穩(wěn)健經(jīng)營的現(xiàn)貨企業(yè)中，期貨趨勢(shì)套保仍是不可或缺的。

圖為賣出看漲期權(quán)合約與賣出期貨合約風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比

3賣出期權(quán)和買入期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)比較分析

我們認(rèn)為期權(quán)投資者最關(guān)心的是收益和風(fēng)險(xiǎn)，最容易忽視的是預(yù)期實(shí)現(xiàn)可能性的高低。就像買彩票，很多人中大獎(jiǎng)的可能性很低，但是總是抱著試試的態(tài)度，反正也不會(huì)損失多少錢。期權(quán)投資者也存在類似的念頭，很多人總是心懷僥幸，認(rèn)為好事情總是有可能降臨在自己頭上，壞事情一般和自己無關(guān)。剛進(jìn)入期權(quán)市場的投資者一般都能承受權(quán)利金損失的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也不夠強(qiáng)，總是對(duì)未來投資抱有幻想，一旦出現(xiàn)大漲，所有的損失就會(huì)得到彌補(bǔ)。

例如，某投資者認(rèn)為豆粕價(jià)格近期會(huì)大幅上漲，果斷以60元/噸的價(jià)格買入m1805—C—2800合約，期待上漲獲得收益，損益平衡點(diǎn)為2860元/噸，最大損失為60元/噸，潛在收益無限。而另一名投資者也認(rèn)為豆粕價(jià)格上漲的可能性較大，但是漲幅不確定，從而選擇以48元/噸的價(jià)格賣出m1805—P—2750合約，最大收益為48元/噸，損益平衡點(diǎn)為2702元/噸，潛在風(fēng)險(xiǎn)無限。

單純從理論上分析，很多投資者認(rèn)為買入m1805—C—2800合約較為劃算，即使虧損，也就是60元/噸，不會(huì)帶來更大的損失。但是目前標(biāo)的物豆粕1805合約價(jià)格為2782元/噸，距離2860元/噸還有不小的差距，沒有任何理由保證其價(jià)格一定漲到2860元/噸以上。如果持有期權(quán)合約到期，豆粕期貨1805合約仍沒有漲到2860元/噸以上，買入期權(quán)的投資者就面臨虧損；如果豆粕期貨1805合約低于2800元/噸，那就是權(quán)利金全部虧損，對(duì)于其投入資金而言，風(fēng)險(xiǎn)是100%。對(duì)于賣出m1805—P—2750合約的投資者而言，如果豆粕期貨1805合約價(jià)格一直窄幅振蕩，m1805—P—2750合約價(jià)格每天都會(huì)出現(xiàn)不同程度的下降，這就意味著該投資者每天都只有期權(quán)時(shí)間價(jià)值收入。即使行情下跌，只要不跌破2702元/噸，其依然有利可圖。在持有到期時(shí)，如果價(jià)格在2750元/噸以上，那么就能實(shí)現(xiàn)最大盈利。

如果以豆粕1805合約期貨為標(biāo)的物的期權(quán)到期，標(biāo)的物價(jià)格在2750—2800元/噸這一區(qū)間，賣出期權(quán)投資者獲得最大收益，買入期權(quán)投資者承受最大虧損；標(biāo)的物價(jià)格漲到2908元/噸以上，買入期權(quán)的投資者收益才能高于賣出期權(quán)的投資者；標(biāo)的物價(jià)格跌到2642元/噸以下，賣出期權(quán)的投資者損失才高于買入期權(quán)的投資者。就目前的豆粕期貨1805合約走勢(shì)分析，價(jià)格漲到2900元/噸以上的可能性或跌到2642元/噸的可能性很小，價(jià)格在2720—2850元/噸之間運(yùn)行的可能性較大。這就意味著，賣出看跌期權(quán)合約的投資結(jié)果好于買入看漲期權(quán)合約。作為理性投資者，我們不能總是寄希望于小概率事件的發(fā)生，夢(mèng)想著一次就能賺大錢，一次或幾次損失權(quán)利金可能問題不大，如果累計(jì)次數(shù)多了，那小虧損也變成大虧損。損失在投資領(lǐng)域里屬于正?，F(xiàn)象，但連續(xù)虧損對(duì)于投資信心有較大的打擊，這才是致命的。一旦投資缺乏獲勝的信心或心態(tài)變差，那就是最危險(xiǎn)的時(shí)候。

能在金融衍生品市場生存的投資者，依靠的不是僥幸或小概率策略，而是大概率賺錢策略。優(yōu)勢(shì)是一點(diǎn)一點(diǎn)累加，而不是一蹴而就的，欲速則不達(dá)。

圖為賣出看漲期權(quán)合約與買入看跌合約風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比

4賣出平值期權(quán)和賣出虛

值期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)比較分析

賣出期權(quán)是大概率賺小錢策略，就是賺取不斷衰減的時(shí)間價(jià)值。但是在選擇期權(quán)時(shí)，面臨著實(shí)值、平值和虛值之間的取舍。三者里面，都含有時(shí)間價(jià)值，但平值期權(quán)和虛值期權(quán)沒有內(nèi)在價(jià)值，只有時(shí)間價(jià)值。由于賣出期權(quán)主要是通過獲取不斷消失時(shí)間價(jià)值而獲利，因此投資者一般不直接賣出實(shí)值期權(quán)，更多的是賣出平值期權(quán)或虛值期權(quán)。

例如，某投資者認(rèn)為豆粕期貨1805合約價(jià)格未來上漲的可能性較大，經(jīng)過比較分析，其選擇賣出看漲期權(quán)合約的交易策略。對(duì)照當(dāng)日的執(zhí)行價(jià)和權(quán)利金，其發(fā)現(xiàn)，m1805—P—2850的權(quán)利金是102.5元/噸，m1805—P—2800的權(quán)利金是69元/噸，m1805—P—2750的權(quán)利金是42元/噸，m1805—P—2700的權(quán)利金是23.5元/噸，賣出不同執(zhí)行價(jià)期權(quán)合約的損益如圖。從不同執(zhí)行價(jià)的期權(quán)合約分析，從高到低依次的損益平衡點(diǎn)是2747.5元/噸、2731元/噸、2702元/噸、2676.5元/噸，最高收益就是收取的權(quán)利金，潛在風(fēng)險(xiǎn)都是無限大。豆粕期貨1805合約目前價(jià)格為2783元/噸，按照目前價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)，繼續(xù)上漲的可能性較大，但高度難以預(yù)測。持有期權(quán)合約到期，標(biāo)的物漲到2850元/噸以上，賣出實(shí)值期權(quán)合約較好；標(biāo)的物價(jià)格維持目前振蕩格局，賣出平值期權(quán)最好；標(biāo)的物價(jià)格不漲反而小幅下跌，賣出虛值期權(quán)合約較好。

通過對(duì)比分析，我們認(rèn)為選擇賣出執(zhí)行價(jià)為2750元/噸或2800元/噸的期權(quán)合約較好。標(biāo)的物價(jià)格走勢(shì)面臨較大的不確定性，在2800元/噸附近振蕩的可能性較大，實(shí)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值比例較低，虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值比例較高，賣出期權(quán)的目的就是賺取不斷消失的時(shí)間價(jià)值，而不是內(nèi)在價(jià)值。時(shí)間價(jià)值比例越高，獲利的空間越大。虛值期權(quán)獲勝的概率較高，但收益較低。從投資收益比分析，一般選擇賣出輕度虛值期權(quán)較好，如本例中的m1805—P—2750。

圖為賣出不同執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)合約風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比

賣出期權(quán)合約之間的對(duì)比主要考慮可能獲得的權(quán)利金數(shù)量和獲勝的概率高低，一般不會(huì)選擇實(shí)值期權(quán)。因?yàn)檫x擇實(shí)值期權(quán)的理由是認(rèn)為標(biāo)的物價(jià)格后市或大幅上漲，如果把握較大，不如選擇買入看漲期權(quán)，這樣獲得的投資回報(bào)更高。因此，投資者對(duì)標(biāo)的物價(jià)格后市看漲，但不確定性也存在，可以選擇較為保守的大概率賺小錢的策略，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇期權(quán)合約，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的選擇平值期權(quán)合約，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的可以選擇虛值期權(quán)。

選擇期權(quán)交易策略不僅要考慮潛在的風(fēng)險(xiǎn)和收益，更要注重策略獲勝概率的高低。即使?jié)撛诘氖找嬖俑?，也要有足夠的資金活到預(yù)期實(shí)現(xiàn)的那一刻，否則就是失敗。與其冒險(xiǎn)，不如選擇賺錢概率較大的策略，連續(xù)不斷地盈利，也能通到“羅馬”。

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