“豆粕期權(quán)應(yīng)用案例征文選編”系列之七

  近年，油脂油料品種體系日趨完善，豆粕期權(quán)的推出進一步豐富了企業(yè)的風險管理途徑，飼料養(yǎng)殖和國內(nèi)糧油加工、貿(mào)易企業(yè)積極參與期貨、期權(quán)市場套期保值，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。

  交易策略

  廣東某飼料企業(yè)是一家主要生產(chǎn)水產(chǎn)類和畜禽類飼料，并在生物科技、健康養(yǎng)殖等領(lǐng)域快速發(fā)展的綜合型現(xiàn)代化企業(yè)，擁有多處生產(chǎn)基地，年產(chǎn)飼料60萬噸。該企業(yè)參與期貨交易已有四年，豆粕期權(quán)上市后，其利用豆粕期權(quán)能靈活調(diào)整策略的特性，優(yōu)化了原有原材料套保方案及風險管理模式。

  目前國內(nèi)豆粕生產(chǎn)企業(yè)的原材料大豆，90%需要依賴進口，美國和南美（巴西和阿根廷）是國際大豆的兩大產(chǎn)區(qū)。通過對2008年12月15日至2017年4月15日期間歷史數(shù)據(jù)的分析，該企業(yè)發(fā)現(xiàn)美國大豆到港成本、南美大豆到港成本與國內(nèi)豆粕期貨活躍合約收盤價的相關(guān)系數(shù)分別為0.90和0.89，關(guān)聯(lián)度較強，可借助兩大產(chǎn)區(qū)進口大豆到港成本的變動情況，判斷國內(nèi)豆粕期貨價格走勢。

  該企業(yè)構(gòu)造了一個以進口大豆到港成本變化幅度為主要指標的豆粕期權(quán)基本面交易策略。具體操作策略有六種：一是到港成本變化幅度大于30元/噸，且其后2個交易日的變化幅度在±15元/噸區(qū)間，意味著行情看多，適合買入看漲期權(quán)；二是到港成本變化幅度在15—30元/噸區(qū)間，且其后2個交易日的變化幅度在±15元/噸區(qū)間，意味著行情偏多，適合賣出看跌期權(quán)；三是到港成本變化幅度持續(xù)3個交易日為±15元/噸，意味著行情將以振蕩為主，適合賣出寬跨式期權(quán)；四是到港成本變化幅度持續(xù)3個交易日大于15元/噸或持續(xù)3個交易日小于-15元/噸，適合買入平值跨式期權(quán)；五是到港成本變化幅度在-30元/噸至-15元/噸區(qū)間，且其后2個交易日的變化幅度在±15元/噸區(qū)間，意味著行情偏空，適合賣出看漲期權(quán)；六是到港成本變化幅度小于-30元/噸，且其后2個交易日的變化幅度在±15元/噸區(qū)間，意味著行情看空，適合買入看跌期權(quán)。同時根據(jù)企業(yè)自身的風險承受能力設(shè)置了止盈、止損條件分別為盈利30%、虧損10%。

  具體實踐

  2017年4月19日該企業(yè)開始第一次交易，當時連續(xù)3個交易日進口大豆到港成本變化幅度分別為34.82元/噸、2.39元/噸和-4.79元/噸。根據(jù)策略，該企業(yè)嘗試性買入5手平值看漲期權(quán)M1709-C-2850，權(quán)利金開倉成本共計4105元。4月19日至5月2日，豆粕期貨上漲，漲幅達3%，企業(yè)平倉離場，盈利645元。

  第二次交易在2017年4月27日，當時前3個交易日進口大豆到港成本變化幅度分別為15.02元/噸、32.61元/噸和-15.52元/噸，根據(jù)策略，該客戶買入平值跨式期權(quán)M1709-C-2800和M1709-P-2850各1手，權(quán)利金開倉成本1935元。至5月8日，期權(quán)波動率下降，M1709-P-2850價格下跌達到10%的止損點，企業(yè)平倉虧損85元。繼續(xù)持有的M1709-C-2800轉(zhuǎn)為單腿看多策略，持有至7月10日，豆粕期貨上漲近4%，此時M1709-C-2800達到30%止盈條件，企業(yè)平倉盈利300元。

  2017年12月11日該企業(yè)進行了第三次交易。當時連續(xù)3個交易日進口大豆到港成本變化幅度分別為31.03元/噸、-12.11元/噸和-14.33元/噸。根據(jù)策略，該企業(yè)結(jié)合現(xiàn)貨訂單，買入30手平值看漲期權(quán)M1809-C-2850。之后在阿根廷天氣條件改善的情況下國際市場大豆價格持續(xù)下跌，加之民間機構(gòu)提高了對巴西新季大豆產(chǎn)量預估，國內(nèi)大豆壓榨開機率較高，后期豆粕庫存繼續(xù)增加的可能性較大。至12月14日，M1809-C-2850虧損已達到開倉成本的10%，因此企業(yè)平倉止損。

  總結(jié)

  該企業(yè)共運行上述策略三次，盈利二次，虧損一次。從實踐中可以看到，一是在期貨走勢方向不明時，可用少量資金在豆粕期權(quán)市場上做買入期權(quán)；二是在預期價格波動較大時，可在期權(quán)上做多波動率，即買入跨式策略，對比期貨套保，可減少單邊操作的虧損，并可能獲得收益；三是期權(quán)策略具有多樣性，可以根據(jù)行情變化靈活調(diào)整，上述第二次交易中買入跨式策略看跌期權(quán)平倉后，持有的看漲期權(quán)即轉(zhuǎn)為單邊看漲策略；四是在第三次交易中，2017年12月11日至12月14日豆粕期貨價格從2833元/噸下跌至2810元/噸，對比同方向同手數(shù)的期貨操作，豆粕期權(quán)的套?？蛻籼潛p更少。

  以上策略運行時間較短，需要不斷結(jié)合市場數(shù)據(jù)對策略進行修正和完善。目前，雖然將豆粕期權(quán)更好地應(yīng)用到企業(yè)整體風險管理的實踐仍在探索中，但已為產(chǎn)業(yè)客戶改善風險管理模式和提升風險管理水平帶來了新思路，并為未來其他商品期權(quán)的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用提供了寶貴經(jīng)驗。

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