從近期新冠肺炎疫情防控情況來看，歐洲表現(xiàn)明顯優(yōu)于美國。歐盟（除英國外）近期新增病例并未出現(xiàn)明顯反彈，尤其是德、法、意等核心國，新增病例雖有小幅反復(fù)，但未出現(xiàn)趨勢性增長，因此，歐元兌美元匯率出現(xiàn)反彈。

高頻數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)

先行指標(biāo)歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI終值好于初值和預(yù)期。7月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI終值錄得47.4，前值46.9，預(yù)期46.9。歐元區(qū)更多國家放松封鎖措施，隨著工廠關(guān)閉措施放松，歐元區(qū)工廠的低迷狀態(tài)在6月有所緩解。

5月，歐元區(qū)CPI環(huán)比終值0.1%，符合市場預(yù)期0.1%，略低于上期0.3%。6月歐元區(qū)ZWE經(jīng)濟(jì)現(xiàn)況指數(shù)降幅略微縮減至-89.6，上個月為-95。6月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)降幅也收斂至-14.7，前值為-18.8，連續(xù)第二個月降幅在收窄。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)之路漫長而且艱難

我們發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)和德國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)盡管環(huán)比改善，但是依舊沒有回到疫情前水平，部分指標(biāo)還是負(fù)值，制造業(yè)PMI還是低于50榮枯分水嶺。值得注意的是，6月17日，德國首都柏林一住宅區(qū)出現(xiàn)集體感染，而6月18日德國一家肉類加工廠因暴發(fā)新冠肺炎疫情被勒令關(guān)閉。整體來看，德國經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步恢復(fù)中，但仍應(yīng)警惕疫情二次暴發(fā)的風(fēng)險。

歐盟委員會當(dāng)?shù)貢r間7月7日在一份比較悲觀的預(yù)測中稱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2020年將萎縮8.7%，并且明年也不會出現(xiàn)全面反彈，總體活動仍遠(yuǎn)低于正常水平，意味著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路依然崎嶇。失業(yè)率高企和家庭收入下降可能加劇經(jīng)濟(jì)裹足不前的狀況。

歐洲央行行長拉加德6月26日表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)度過谷底，但暴發(fā)第二波嚴(yán)重疫情的風(fēng)險仍在。未來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路料將崎嶇不平，航空和娛樂等行業(yè)部分企業(yè)或永遠(yuǎn)無法回到疫情前的狀態(tài)。

歐洲央行救濟(jì)措施可能帶來副作用

3月以來，歐洲央行通過擴(kuò)大量化寬松、實(shí)施長期再融資操作等系列舉措，為歐元區(qū)提供大量流動性支持。歐洲央行6月4日決定，將應(yīng)對疫情的緊急資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模由7500億歐元擴(kuò)大至1.35萬億歐元，購債至少持續(xù)至2021年6月。目前，歐洲央行正籌劃設(shè)立一個壞賬銀行，以應(yīng)對疫情發(fā)生后可能出現(xiàn)的數(shù)千億歐元壞賬。據(jù)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，歐元區(qū)內(nèi)被認(rèn)為不太可能全額償還的貸款規(guī)模已經(jīng)超過5000億歐元，其中包括信用卡貸款、汽車貸款和按揭貸款。

然而，歐洲央行的救市措施在歐元區(qū)內(nèi)部并沒有得到全部國家的認(rèn)可。5月，德國聯(lián)邦憲法法院作出裁決，歐洲央行的量化寬松部分違反了德國《基本法》。對此，拉加德回應(yīng)稱，針對歐元區(qū)面臨的挑戰(zhàn)，歐洲央行采取的應(yīng)對措施是“合乎比例”的。

緊急措施并不能解決這一區(qū)域長久以來存在著的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。在疫情來襲之前，歐元區(qū)已經(jīng)深陷于新一輪困境之中，該區(qū)域經(jīng)濟(jì)自2017年起就停滯不前，去年四季度疫情尚未開始之際，歐元區(qū)核心經(jīng)濟(jì)引擎德國就已經(jīng)走到了衰退邊緣。與美國企業(yè)依賴風(fēng)投和股權(quán)融資的方式不同，歐元區(qū)高達(dá)80%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資仍來自銀行業(yè)，于是，歐洲各大銀行積累了多達(dá)6000億歐元的不良貸款。雖然，歐洲央行此前推出TLTRO計(jì)劃旨在推動銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)增加投放用以“續(xù)命”的信貸資金，但效果不彰。

疫情后經(jīng)濟(jì)援救帶來的額外開支，將進(jìn)一步在未來十年間里強(qiáng)化相關(guān)國家，尤其是意大利等國本已沉重不堪的債務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至歐債危局第二季完全有可能很快上演。重災(zāi)國意大利和西班牙等國的國內(nèi)政治異動則可能會給整個歐元區(qū)帶來額外重挫，正如當(dāng)年的希臘危機(jī)一樣。

歐元兌美元匯率還處于反彈周期中

從花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)似乎慢于美國，主要是美國政府無視疫情二次暴發(fā)而大規(guī)模放松管控措施，重啟經(jīng)濟(jì)。然而，從新增確診病例來看，歐元區(qū)控制疫情比美國好很多，因此，歐洲經(jīng)濟(jì)修復(fù)后勁強(qiáng)于美國，引發(fā)歐元兌美元匯率反彈。從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，一旦美國花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)弱于德國，那么歐元兌美元會出現(xiàn)升值。

因此，從策略來看，短期由于歐洲疫情控制好于美國，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)后勁強(qiáng)于美國，疊加美聯(lián)儲大規(guī)模釋放流動性，使得歐元兌美元匯率還處于反彈的周期中。為對沖美元貶值風(fēng)險，可以運(yùn)用芝商所歐元兌美元期貨來構(gòu)建對沖組合。長期來看，歐洲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題制約其反彈高度，這意味著歐元兌美元反彈可能是階段性的。芝商所歐元兌美元期貨的優(yōu)勢包括：在流動性充分的市場靈活交易、中央清算產(chǎn)品的資本效率、沿曲線提供直接和價差交易機(jī)會和所有外匯產(chǎn)品提供保證金效率。

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