一場疫情，影響了無數(shù)人的生活，值得我們思考很多，特別是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的思考。按理說，投資者應(yīng)該是最懂風(fēng)險(xiǎn)的。那么，究竟什么是風(fēng)險(xiǎn)？如何度量風(fēng)險(xiǎn)？怎樣應(yīng)對(duì)或管理風(fēng)險(xiǎn)？期貨在風(fēng)險(xiǎn)管理中的價(jià)值是什么？對(duì)于這一系列問題，可謂仁者見仁，智者見智。

風(fēng)險(xiǎn)源于不確定性，卻不等同于不確定性。風(fēng)險(xiǎn)一詞的英文是risk，來源于古意大利語riscare，是利益相關(guān)者的主動(dòng)行為。結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)演變歷史，可以將風(fēng)險(xiǎn)概括為：由于個(gè)體認(rèn)知能力的有限性和未來事件發(fā)展的不確定性，基于個(gè)體的主觀評(píng)估對(duì)預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果的偏離程度和可能性進(jìn)行的估計(jì)。因?yàn)閺牟煌慕嵌确治?，風(fēng)險(xiǎn)有不同的意義，所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解也應(yīng)該是相對(duì)的。風(fēng)險(xiǎn)既可以是一個(gè)正面的概念，也可以是一個(gè)負(fù)面的概念。一方面，與機(jī)會(huì)、概率、不測(cè)事件和隨機(jī)性相結(jié)合；另一方面，與危險(xiǎn)、損失和破壞相結(jié)合。

由于不確定性有著令人著迷的魅力，所以人們既恐懼不確定性給自己帶來的損失，又懷揣著對(duì)未知所可能帶來的幸運(yùn)和美好期望。說到底，我們更加在意不確定性所導(dǎo)致的損失，特意把其取名為風(fēng)險(xiǎn)。本質(zhì)上看，風(fēng)險(xiǎn)可以分為本金的永久性損失和回報(bào)不足（踏空）兩類。從某種意義上說，所謂人性也許就是我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的某種反應(yīng)模式。貪婪，恰恰源于人們踏空后的悔恨心理造成的非理性冒險(xiǎn)行為；恐懼，往往是為了在未來避免本金的永久性損失而導(dǎo)致的過度保守性行為。

從投資的角度上看，我們可以把風(fēng)險(xiǎn)分為金融風(fēng)險(xiǎn)和非金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)，是指來自外部金融市場所發(fā)生事件而帶來的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，包括市場風(fēng)險(xiǎn)（股價(jià)、利率、匯率、商品價(jià)格）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；非金融風(fēng)險(xiǎn)，則涵蓋金融風(fēng)險(xiǎn)以外的所有風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)和模型風(fēng)險(xiǎn)等。在投資交易的過程中，投資者主要應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)，以市場風(fēng)險(xiǎn)為主。那么投資者該如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)呢？

筆者認(rèn)為，需要具體情況具體分析，從風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)所可能帶來的損失兩個(gè)維度，可以將風(fēng)險(xiǎn)分為高概率高損失、高概率低損失、低概率高損失和低概率低損失四種情景。

風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率很高，同時(shí)又會(huì)帶來較大損失，要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，就是盡量不做該項(xiàng)投資或交易。然而，對(duì)于那些事件發(fā)生概率低卻會(huì)帶來巨大損失的，則需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖（轉(zhuǎn)嫁），這就是金融市場，尤其是衍生品所要發(fā)揮功能的場所，比如保險(xiǎn)，以及我們?cè)谄谪浭袌錾纤煜さ奶灼诒Ｖ怠?/span>

對(duì)于事件發(fā)生的概率雖然較高，但其導(dǎo)致的損失尚可接受的風(fēng)險(xiǎn)，要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防，降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。比如，培訓(xùn)員工合規(guī)經(jīng)營，預(yù)防企業(yè)經(jīng)營的法律風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)常找員工談話，預(yù)防突然離職的風(fēng)險(xiǎn)；學(xué)習(xí)熟悉交易交割規(guī)則，預(yù)防投資的操作風(fēng)險(xiǎn)；和客戶保持聯(lián)系，預(yù)防客戶的流失風(fēng)險(xiǎn)，等等。

對(duì)于那些發(fā)生概率低且沒什么太大影響的風(fēng)險(xiǎn)，則可以適當(dāng)?shù)?，把精力放在更加重要的事情上。比如，員工請(qǐng)病假是小概率事件，就算請(qǐng)假了，也沒什么大不了的?？蛻敉素浭切「怕适录藥准?，也沒有巨大損失。對(duì)于這樣的風(fēng)險(xiǎn)，可以計(jì)提一筆“風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備”的預(yù)算，專門用來緩沖這些損失。

關(guān)于期貨在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的價(jià)值，說來說去，還是源于期貨市場的基本經(jīng)濟(jì)功能——套期保值。期貨，只為風(fēng)險(xiǎn)而生。期貨市場的萌芽、產(chǎn)生和發(fā)展始終與實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切相連，源于現(xiàn)貨，又服務(wù)于現(xiàn)貨。誠如《發(fā)現(xiàn)價(jià)格》中所言，“在市場經(jīng)濟(jì)大海中，企業(yè)是‘汪洋中的一條船’，需要有抵御風(fēng)浪，按經(jīng)營計(jì)劃抵達(dá)彼岸的工具幫助駕馭。諺語說‘微風(fēng)聚在一起，就有臺(tái)風(fēng)的力量’。而期貨等衍生品有將聚集成的臺(tái)風(fēng)拆開變成微風(fēng)的能力。”

對(duì)于套期保值的原理、理論等，我想不少人耳朵都聽出老繭了，筆者更是在2008年入行前就有所耳聞，在后來給新員工培訓(xùn)時(shí)，每次必講，與各類企業(yè)打交道的時(shí)候，也幾乎是宣講期貨的必修課。十幾年下來，關(guān)于套期保值的概念和理論變化不大，但對(duì)于該問題的認(rèn)識(shí)和思考卻在不斷加深。尤其是以下幾點(diǎn)，值得分享給大家：

第一，天下沒有免費(fèi)的午餐。原本這句話是用來形容經(jīng)濟(jì)學(xué)上的機(jī)會(huì)成本問題，也是投資三大原理之一，筆者認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)管理的問題上，這句話也非常適用。風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、套期保值，這些都是需要成本的，這是企業(yè)參與期貨等衍生品市場的出發(fā)點(diǎn)，也是立足點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理的成本，可能是企業(yè)搭建團(tuán)隊(duì)、撥備資金，參與期貨交易的運(yùn)營成本；也可能是狹義上期貨套保頭寸的浮虧；還可能是企業(yè)直接通過場外市場購買期權(quán)或保險(xiǎn)的“保險(xiǎn)費(fèi)用”。

第二，理解套期保值的本質(zhì)。套期保值的理論，近幾十年來，似乎并沒有太大的變化。從最早教科書上所講的傳統(tǒng)套保要嚴(yán)格遵守四個(gè)原則，到后來沃金的基差逐利套保，再到馬科維茨的投資組合理論，將期貨、現(xiàn)貨都視為組合的一種資產(chǎn)，繼而追求投資組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最大收益。一般而言，套期保值建立了對(duì)沖頭寸之后，實(shí)質(zhì)上是將原本的商品“權(quán)益”頭寸轉(zhuǎn)變成了“固收”投資組合，實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格和穩(wěn)定的收益，以此來追求更大的業(yè)務(wù)規(guī)模。而“虛擬庫存”則是對(duì)期現(xiàn)貨市場的優(yōu)選，以此來更大程度地降低成本，提高資金利用效率。不同企業(yè)，有著不同的優(yōu)勢(shì)與局限。究竟該如何利用期貨這把利刃，需要企業(yè)明確自身的戰(zhàn)略，為企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而服務(wù)。

第三，敬畏市場，重視規(guī)則。除了套期保值，期貨市場的另外一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格。基于公平、公正、公開的三公原則，這是一個(gè)受到政府金融監(jiān)管的規(guī)范化市場，投資者眾多，市場信息公開透明，形成的期貨價(jià)格具有公開性、連續(xù)性和權(quán)威性的特征。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本共同定價(jià)的市場機(jī)制，市場在定價(jià)中的效用更加明顯。對(duì)于企業(yè)，一方面，作為市場的參與者，要敬畏市場；另一方面，為了讓企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，需要全面深入地理解期貨市場的運(yùn)行規(guī)則。保證金制度，讓我們提高了資金的利用效率，同時(shí)也給了投資者加杠桿的機(jī)會(huì)，讓風(fēng)險(xiǎn)管理成為期貨市場的重要議題；到期交割制度，讓期貨交易不同于股票等其他投資那樣一勞永逸，需要投資者關(guān)于市場流動(dòng)性，及時(shí)進(jìn)行移倉；持倉限額制度，是為了防范潛在的市場操縱行為，卻也限制了企業(yè)在特定時(shí)期的對(duì)沖規(guī)模，如何破解，則需要進(jìn)一步了解相關(guān)品種的套期保值規(guī)定。

第四，關(guān)于期貨市場在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的價(jià)值，我依然想用《發(fā)現(xiàn)價(jià)格》中的一句話來描述：“風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)憑空消失，但卻可以被分散，可以被轉(zhuǎn)移；一塊大石頭可能壓死人，如果切成塊，會(huì)打傷人；如果磨成沙，吹到大家臉上，有點(diǎn)感覺，不痛不癢就過去了。”

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