約翰·鄧普頓 (1912-2008)（本文摘自《約翰·鄧普頓的投資之道》第四章，作者：（美）喬納森·戴維斯、阿拉斯戴爾·奈恩，機械工業(yè)出版社，內(nèi)容有刪減。）

準(zhǔn)則1：為總收益最大化投資不論約翰爵士的準(zhǔn)則或格言以何種形式刊發(fā)，為總收益最大化投資總是第一條且是最重要的一條。

它指出了一點：衡量投資收益唯一準(zhǔn)確的方法是看每一美元的投資在扣除各項費用后創(chuàng)造了多少收益。

準(zhǔn)則2：投資，不要交易或投機根據(jù)多年的經(jīng)驗，鄧普頓確信：通過預(yù)測股價的短期波動來尋求盈利不可能持續(xù)創(chuàng)造出出色的投資收益。

在他看來，投機只比賭博略好——在有更科學(xué)的方法可以進行投資時這并無意義，在沒多少證據(jù)能說明其奏效的前提下這又是愚蠢的。投機是危險的，不僅是因為其結(jié)果無法預(yù)測，還因為它并不建立在任何邏輯基礎(chǔ)上，并忽視了所有一切的根本——價值。

準(zhǔn)則3：保持靈活性“價值投資者”在傳統(tǒng)意義上來說是指那些只購買滿足特定標(biāo)準(zhǔn)——比如高資產(chǎn)收益率、低市盈率——的股票的投資者。鄧普頓的方法則完全不同。

在合理的邏輯框架內(nèi)，他愿意考慮任何能助他識別出“廉價股”的方法。在他對個股的研究中，他發(fā)現(xiàn)：許多兼有價值和成長性特質(zhì)的公司按未來5年期盈利情況來看，非?！氨阋恕?。

“永遠不要拘泥于任何一類資產(chǎn)或任何選股方法”是他的格言之一。市場環(huán)境會變，投資者需要“保持靈活，思維開放，敢于質(zhì)疑”。

準(zhǔn)則4：低買約翰爵士最有名的一句話是，最佳買點出現(xiàn)在“最悲觀”之時。這不是簡單地讓我們在股價下跌的時候不加選擇地買入。他的意思是，股票價格是對未來的貼現(xiàn)，如果你對其價值有信心，那么你應(yīng)該在股價跌出正常范圍時買入。在鄧普頓看來，更合理的方法是從估值入手，再考慮投資組合的構(gòu)建。最便宜的股票越是不受歡迎，你的投資組合與業(yè)界“流行”組合產(chǎn)生的結(jié)果差異越大。

準(zhǔn)則5：在廉價股中尋找優(yōu)質(zhì)股約翰·鄧普頓投資哲學(xué)的核心是：在投資于公司時，盈利的可持續(xù)性是最為重要的。因為你購買的是長期盈利流，所以這些盈利可以償付且可以持續(xù)是兩個基本前提。怎樣才算是優(yōu)質(zhì)公司？鄧普頓關(guān)注的一些特質(zhì)是：有可信業(yè)績記錄的強勁管理團隊、技術(shù)領(lǐng)先、屬于有持續(xù)發(fā)展前景的行業(yè)、擁有受尊敬且有價值的品牌，且低生產(chǎn)成本。

準(zhǔn)則6：因價值而買，而非因市場趨勢而買鄧普頓投資方法的另一個重要觀點是：股市只是上市公司的簡單加總，它本身并不是一個實體。他還認為：“股市和經(jīng)濟并不總是亦步亦趨，熊市也未必總和經(jīng)濟蕭條相伴而至?！彼慕Y(jié)論是，“買個股，而不要買市場趨勢或是經(jīng)濟前景”。眾所周知的名言“牛市必要翻越憂慮之墻”只是股價如何朝著其合理走向相反運動的一個例子。

準(zhǔn)則7：分散化投資約翰·鄧普頓在分散化投資的重要性方面始終旗幟鮮明。他會向任何潛在的投資者宣揚構(gòu)造一個包含不同種類投資品的投資組合的優(yōu)點。對他而言，分散化投資最重要是為了減少投資分析錯誤的風(fēng)險。用他的話說：“唯一不需要分散化投資的是那些能夠永遠100%正確的投資者?！蓖顿Y者對其方法越?jīng)]有信心越應(yīng)該分散投資。但是在他看來，僅僅因為具有某些不同的特征或是指數(shù)的成份股，就買入價格被高估的股票，是完全沒有道理的。

準(zhǔn)則8：做足功課可悲的是，投資是苦活一樁，并不是基于“直覺”。鄧普頓自己的格言中有一句是：“創(chuàng)造一份出色的投資記錄，需要做大量的研究和工作，這比絕大多數(shù)人想象的要難得多?！睂ν顿Y而言努力工作至關(guān)重要的原因在于，這項工作實質(zhì)上沒有盡頭。總會有更多的公司可以分析、更多細節(jié)可以吸收、更多新聞和經(jīng)營環(huán)境的主要變化需要理解。投資者沒有足夠多的時間去研究全部內(nèi)容。同時，想要等待完美的信息再做買入或賣出決定可能會有滯后的風(fēng)險，因為到那時市場早就將研究的結(jié)果反映在股價中了。

準(zhǔn)則9：積極監(jiān)控你的投資投資后對其進行密切監(jiān)控非常重要。在其職業(yè)生涯后期，鄧普頓總結(jié)了一條準(zhǔn)則：如果能找到另一只股票從基本面來看比現(xiàn)有股票至少便宜50%，那么就應(yīng)該賣出手頭的股票。重要的是，我們應(yīng)當(dāng)定期審查投資組合，并時刻準(zhǔn)備著在市場創(chuàng)造出新的機會時當(dāng)機立斷。原因正如鄧普頓喜歡說的那樣，“當(dāng)情緒發(fā)生改變時，通常非常突然，如果你沒有對其進行投資，那么你將會損失本可得的收益的大半?！?/span>

準(zhǔn)則10：莫驚慌約翰·鄧普頓說：“賣出當(dāng)在崩潰之前而非之后?！比绻阋呀?jīng)遭遇了市場迅速下挫，那么如果在市場大跌前有不錯的理由讓你持有這些股票，大跌后就更應(yīng)該持有了。如果你不能找到更具吸引力的股票，就堅定地持有已有頭寸。他最喜歡的技巧之一就是確定在什么價位他愿意買入股票，并將這些指令交給中介商，等股票跌到從5年期角度看也非常便宜的時候買入。使用這一方法讓他能夠確定：自己的決定不是因為對市場大幅運動做出的情緒化反應(yīng)，且他會在別人被恐懼控制時買入。

準(zhǔn)則11：從錯誤中學(xué)習(xí)投資分析是不斷進步的過程，因為世界本身就在不斷演進，要習(xí)得如何評估股票絕對價值的方法、了解公司環(huán)境可能如何影響到其未來贏利能力的必要知識和歷史經(jīng)驗，這些都需要時間。為鄧普頓工作的人都會發(fā)現(xiàn)，他始終在尋找世界演變方法的新視野。后見之明是非常出色的老師，但是在許多投資機構(gòu)中，做錯事后學(xué)習(xí)經(jīng)驗教訓(xùn)的需要常常在尋找替罪羊的過程中被忽略了。

準(zhǔn)則12：從祈禱開始約翰爵士曾以祈禱開始會議。即使是對那些沒有宗教信仰的人，鄧普頓所說的這些也無可反對之處。他所祈求的不過是能夠有能力可以為客戶最好地服務(wù)?！拔覀儾黄矶\昨日買進的某只股票今日會上漲，因為這并沒有用，”鄧普頓對其傳記作家威廉·普羅科托說道，“但是我們確實會祈禱今日做出的決定是明智的，我們對不同股票的觀點是聰明的?！奔词箾]有別的，以祈禱開始也能幫助鄧普頓創(chuàng)造出一種有助于冷靜的氣氛，這對于做出正確的投資決定是異常重要的。

準(zhǔn)則13：要戰(zhàn)勝市場是困難的盡管到鄧普頓將基金管理業(yè)務(wù)賣給富蘭克林時，他個人作為咨詢師和基金經(jīng)理的業(yè)績記錄可以證明市場能夠被戰(zhàn)勝，但是他對個人投資者和基金經(jīng)理想要持續(xù)跑贏市場所需面對的困難都非常清楚。當(dāng)20世紀80年代初鄧普頓首次列出其投資格言時，尚未提及跑贏市場的困難。

準(zhǔn)則14：成功是一個不斷尋找新問題答案的過程約翰爵士曾做出如下評價：“對萬事皆有答案的投資者甚至沒有理解問題本身。過分自信的投資方法可能很快——而非很遲——就會帶來失望（如果不是徹底的悲劇的話）。

即使我們能夠找到少數(shù)幾條不變的準(zhǔn)則，我們也不能將其應(yīng)用于不變的投資范圍，或是不變的經(jīng)濟、政治環(huán)境。所有東西都在不斷地變化，聰明的投資者會發(fā)現(xiàn)成功是一個不斷尋找新問題答案的過程?！?/span>

準(zhǔn)則15：天底下沒有免費的午餐“每個人都應(yīng)該了解現(xiàn)代投資組合理論，但是老實說，他們很難利用這一理論賺到錢。我很少見到只用現(xiàn)代投資組合管理就能創(chuàng)造出長期杰出業(yè)績的人?！编嚻疹D總是不遺余力地告訴其同事，需要竭力避免顯性或隱性偏見對其投資方式造成影響。

在他看來，并沒有捷徑可走。與公司關(guān)系不錯、分析師建議、朋友建議和使用該公司的產(chǎn)品，這些都是糟糕的持股理由；他認為只有在詳盡的盡職調(diào)查之后才能進行投資。

準(zhǔn)則16：積極向上幾乎每一場約翰·鄧普頓的演講都關(guān)注于人生積極的一面，而且他還撰寫了一系列著作鼓勵他人通過規(guī)劃人生分享這一哲學(xué)。

他對人類戰(zhàn)勝逆境的能力堅信不疑，但是同樣也對許多人易于消極感到憂慮。他認為經(jīng)濟進步自工業(yè)革命起開始加速，我們一面享受著經(jīng)濟發(fā)展結(jié)出的碩果另一面又對未來感到悲觀，這是人類心靈深處的悖論。

友情提示：以上觀點僅做為學(xué)習(xí)交流使用，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹慎！

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