1. 我認(rèn)為以折扣價(jià)買(mǎi)入一樣?xùn)|西是簡(jiǎn)單的生活智慧，我也認(rèn)為所有聰明的投資策略都會(huì)帶有價(jià)值投資的元素。

2. 起初，我只是在資產(chǎn)負(fù)債表上尋找公司價(jià)值，也就是本杰明·格雷厄姆最經(jīng)典的尋找“煙蒂股”，然后抽最后一口。單純從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上找到被低估的公司，而不關(guān)心公司的商業(yè)實(shí)質(zhì)，當(dāng)時(shí)這對(duì)我挺有幫助。

3. 我的榜樣芒格從未讓我失望，而是不斷激勵(lì)、啟發(fā)著我。這主要源自他對(duì)人生的態(tài)度以及對(duì)這些態(tài)度的堅(jiān)持，面對(duì)人生的起落、成功與挫折，他都能從容冷靜地面對(duì)。

4. 在我們密切合作的17年中，芒格一直表現(xiàn)得理性沉著，對(duì)投資和生活中遇到的問(wèn)題都以貼近常識(shí)、合乎理性的方式解決——這一點(diǎn)是非常困難的，有時(shí)候也非常違反人類(lèi)的一些天性。(期樂(lè)會(huì)qlhclub)

5. 偉大的公司的ROIC（return on invested capital投入資本回報(bào)率）一定高于平均，但是他們的商業(yè)模式往往會(huì)引來(lái)模仿者、競(jìng)爭(zhēng)者——所有人都會(huì)想分一杯羹，取得高于平均的投資回報(bào)。

但真正好的公司可以抵擋住所有競(jìng)爭(zhēng)者的攻勢(shì)，保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以維持高投資回報(bào)率。另外，這樣的企業(yè)最好還要有長(zhǎng)期可持續(xù)的增長(zhǎng)——我們要找的基本上就是這樣的公司。

6. 能長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)復(fù)利式高增長(zhǎng)的企業(yè)實(shí)在是少之又少，因?yàn)楸举|(zhì)上這樣的公司是違反“自然規(guī)律”的，只有少數(shù)企業(yè)能做到。所以如果你足夠幸運(yùn)，可以找到這樣一家公司，你只需要持有它——盡可能長(zhǎng)地持有。

如果你能在一開(kāi)始發(fā)現(xiàn)這樣的公司時(shí)以其內(nèi)在價(jià)值的折價(jià)買(mǎi)入，那是很有助益的，因?yàn)槿绻闩袛嗍д`了，你不會(huì)虧錢(qián)，如果你判斷正確了，長(zhǎng)期看你會(huì)賺更多錢(qián)。

如果你能穿越周期的起起伏伏，堅(jiān)定持有這樣一家公司，你得到的投資回報(bào)基本上會(huì)和公司的實(shí)際商業(yè)回報(bào)是高度相關(guān)的。

7. 一家企業(yè)的實(shí)質(zhì)是對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)的反映，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況很大程度上決定了一家公司最重要的因素。

要明白各家公司構(gòu)建自身競(jìng)爭(zhēng)壁壘的方式都各有不同，所以在研究一家公司的時(shí)候一定不要自欺欺人，要從所有可能的角度去研究，直到你有足夠的理由說(shuō)服自己一家公司真的有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，真正處于“長(zhǎng)坡厚雪”。

之后幾年，如果一家公司真的按照你預(yù)測(cè)的軌跡運(yùn)轉(zhuǎn)，那么你就應(yīng)該堅(jiān)定持有它，不管中間發(fā)生怎樣的波動(dòng)，都不要輕易拋售。

8. 一般我們會(huì)關(guān)注一家公司的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，但是其實(shí)有一些公司沒(méi)有所謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因?yàn)榭赡懿恍枰?guī)模，但是在有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性的公司，規(guī)模經(jīng)濟(jì)就意味著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

但是在公司達(dá)到一定規(guī)模之后會(huì)有所變化。

然后在消費(fèi)者這一端也有很多重要的因素需要考慮，比如消費(fèi)者的偏好、特殊的產(chǎn)品或品牌忠誠(chéng)度等等。消費(fèi)者忠誠(chéng)度有時(shí)候可以持續(xù)很久，但也有可能突然之間失效，比如新一代消費(fèi)者不再想要跟他們的父輩、祖輩一樣品味的產(chǎn)品。

這也是做投資最有趣的地方之一，唯一不變的東西就是變化本身。

9. 所有偉大的企業(yè)都會(huì)隨時(shí)間改變，沒(méi)有一家公司可以永遠(yuǎn)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但有一些公司可以在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持優(yōu)勢(shì)。當(dāng)一家公司在轉(zhuǎn)型的時(shí)候，管理層決定了公司資本的分配，從而決定了它是否能夠繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力。

以伯克希爾為例，它起初是新英格蘭地區(qū)一家瀕臨破產(chǎn)的紡織公司，在巴菲特和芒格的經(jīng)營(yíng)下，讓最后一點(diǎn)現(xiàn)金流投向了他們看好的企業(yè)，才讓公司最終走上正軌。

隨著時(shí)間的流逝，當(dāng)他們投資的公司開(kāi)始喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，他們就需要將資本分配到具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域中去。所以很顯然，有著資本分配職能的管理層對(duì)于一家公司也至關(guān)重要。

另外，在變化很快的行業(yè)，好的企業(yè)文化的引領(lǐng)也非常重要，使得公司可以每一步都領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)者幾個(gè)身位，如果這樣的企業(yè)文化能夠持續(xù)，那也是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一部分。

所以，對(duì)于不同類(lèi)型的企業(yè)，它們成功的因素大相徑庭，而且會(huì)隨著時(shí)間變化，這也正是競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)中最吸引人的部分，也是作為一個(gè)職業(yè)投資者最有意思的地方。

10. 一開(kāi)始我關(guān)注比較小的公司，因?yàn)槲矣X(jué)得小公司更易于理解，但隨時(shí)間推移，我也開(kāi)始關(guān)注一些比較大的企業(yè)，當(dāng)然前提是我能看懂。大公司也有自己獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和問(wèn)題。當(dāng)然公司規(guī)模是一部分考慮因素，但絕不是最重要或者決定性的因素。

11. 大公司之所以能成長(zhǎng)為大公司，一定是因?yàn)橛兄^為持續(xù)的可成長(zhǎng)性，比如現(xiàn)在如日中天的科技巨頭們，他們不一定會(huì)永遠(yuǎn)成長(zhǎng)下去，但是由于互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)，他們會(huì)在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里保持增長(zhǎng)。

12. 我們不把時(shí)間花在看別人怎么做上面，而是把大部分時(shí)間花在對(duì)行業(yè)和公司的研究上。我們不斷尋找那些真正成功的公司，然后試著找出它們成功背后的答案，以及預(yù)測(cè)它們是否會(huì)繼續(xù)成功。

13. 關(guān)于對(duì)公司研究，有時(shí)候我們可以得出明確結(jié)論，有時(shí)候我們不能，但我們會(huì)持續(xù)研究它們，直到我們得出答案，我覺(jué)得非常重要的一點(diǎn)是要保持理智上的誠(chéng)實(shí)，要能夠分清我們知道的和還不知道的，知之為知之，不知為不知，不自欺欺人。

14. 我們一直堅(jiān)持的一點(diǎn)，就是將一個(gè)公司了解到足夠讓我們能夠預(yù)測(cè)它未來(lái)，比如說(shuō)未來(lái)10年的前景，至少我需要知道的是，在最壞的情況下，一家公司10年后會(huì)變成什么樣。

15. 我們有著更長(zhǎng)期的視角，誰(shuí)都不可能完全預(yù)測(cè)一家公司未來(lái)的情況，但是我希望的是能夠在90%的置信度下，預(yù)測(cè)一家公司10年維度的情況 。

其實(shí)大多數(shù)時(shí)候我們都沒(méi)有一個(gè)明確的答案，但我們不會(huì)停下腳步，會(huì)繼續(xù)研究，有時(shí)候一家公司我們會(huì)持續(xù)研究好幾年，直到我們認(rèn)為真的理解了。

那之后我們就等待股價(jià)落入我們可接受的范圍內(nèi)，但很多時(shí)候股價(jià)的走勢(shì)并不如我們所預(yù)期，這會(huì)讓我們的投資決策變得異常困難。

所以一旦一家公司達(dá)到了我們?nèi)绱藝?yán)苛的買(mǎi)入標(biāo)準(zhǔn)，我們會(huì)長(zhǎng)期持有，因?yàn)檫@種情況下我們可以確定這個(gè)公司的商業(yè)模式非常好，而我們又能夠充分理解，即便這家公司的股價(jià)下調(diào)50%甚至60%，我們也會(huì)從容加倉(cāng)。

這也給了你一個(gè)基準(zhǔn)，以考察你是否真的了解了一個(gè)商業(yè)模式——就是在股價(jià)巨幅下調(diào)的情況下你是不是能夠從容加倉(cāng)。

16. 除非市場(chǎng)情況非常極端，不然我們一般不會(huì)花太多時(shí)間研究市場(chǎng)，而現(xiàn)在的市場(chǎng)正處于極端的時(shí)期。無(wú)論是非標(biāo)市場(chǎng)的情況、流動(dòng)性放水、大規(guī)模印鈔還是利率水平和慢速的增長(zhǎng)，都標(biāo)志著一個(gè)非常極端的時(shí)期。

該如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)狀況？我們其實(shí)不認(rèn)為歷史一定會(huì)重演，每次發(fā)生的情況都會(huì)有微妙的區(qū)別，所以比起研究歷史上類(lèi)似事件的定勢(shì)，我們還是將重心放在公司研究上，這樣才能見(jiàn)真章，無(wú)論環(huán)境如何變化，總有公司能經(jīng)營(yíng)得很好。

我們想投資的就是那些可以在巨大的不確定性環(huán)境下可以泰然處之的公司，如果做到，那么無(wú)論環(huán)境如何變化我們也能安然度過(guò)。

17. 在很多公司，公司管理和造就這些管理模式的企業(yè)文化非常重要，能導(dǎo)致不同的結(jié)果，但是在極少數(shù)的一些公司，管理可能一點(diǎn)兒也不重要，誰(shuí)來(lái)都可以管好，但是這樣的公司十根手指都能數(shù)過(guò)來(lái)。

這又要說(shuō)到我剛剛說(shuō)的，每次情況都會(huì)有所不同，每家公司的情況也大不一樣，對(duì)于不同公司也要用不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，只有花足夠的時(shí)間去研究一家公司，你才能對(duì)它未來(lái)10年的情況有一個(gè)預(yù)判，無(wú)論宏觀環(huán)境如何起起伏伏。

18. 我掌管喜馬拉雅資本24年的時(shí)間里經(jīng)歷過(guò)很多次金融危機(jī)，基本上每隔5到10年都會(huì)有一次危機(jī)爆發(fā)，所以資本市場(chǎng)的繁榮和破裂自幾百年前誕生之時(shí)就是一個(gè)持續(xù)的現(xiàn)象。

19. 所有受人性左右的事物也都是一樣，因?yàn)槿诵杂肋h(yuǎn)不變，作為物種進(jìn)化的產(chǎn)物，人類(lèi)并不是在所有時(shí)候都很理性，或者說(shuō)根本不理性，基因中有很多深深恐懼下的非理性本能反應(yīng)。

20. 有時(shí)候我們會(huì)追求零和博弈，會(huì)想要賺快錢(qián)，當(dāng)情況與理想情況相背離的時(shí)候會(huì)感到害怕，這就是人類(lèi)最本質(zhì)的貪婪和恐懼，它驅(qū)動(dòng)著資本市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

而且特別在事關(guān)金錢(qián)的時(shí)候，人們的變現(xiàn)會(huì)變得非常有趣，會(huì)更加反映出人的本性如此，尤其在與金融市場(chǎng)，證券市場(chǎng)和金錢(qián)有關(guān)的時(shí)候，人類(lèi)的極端本能會(huì)被放大得更加極端。

正因如此，在金融市場(chǎng)誕生之初，繁榮與泡沫破裂就交替進(jìn)行，無(wú)休無(wú)止。

21. 在這種不斷起落的環(huán)境中，你如何自處呢？一種方法是有意識(shí)地認(rèn)識(shí)到我們永遠(yuǎn)處于起落的某一端——這也是我們一貫對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度，認(rèn)識(shí)到金融危機(jī)常會(huì)發(fā)生，人們也常常被極端行情帶來(lái)的恐懼或極度樂(lè)觀所支配。

所以我們致力于找到能夠穿越這些起落的公司，甚至可以利用這些起落更加繁榮的公司，要做到這一點(diǎn)，這些公司必須有一種反脆弱性。這樣一來(lái)，市場(chǎng)的漲落某種意義上對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一種優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楫?dāng)我們看中的公司在普跌中折價(jià)50%、60%甚至70%，我們就可以加倉(cāng)更多。(期樂(lè)會(huì)qlhclub)

在沒(méi)錢(qián)加倉(cāng)的時(shí)候，這就是考驗(yàn)價(jià)值投資者底色的時(shí)候了——你能不能穩(wěn)穩(wěn)拿住而完全不受市場(chǎng)起落的影響。

22. 在另外一種極端行情下，在所有人都在賺快錢(qián)的情況下，你是不是能保持定力，不受賺錢(qián)效應(yīng)的影響，因?yàn)樵谑袌?chǎng)瘋漲的時(shí)候你的收益率很有可能被那些受熱捧的股票拋在身后，大部分人在這種時(shí)候都會(huì)不淡定，這也是大部分人做投資很難成功的主要原因。

要在投資的游戲中取得優(yōu)勝，你需要抑制人類(lèi)天性中的一些情緒，并了解這些天性。

23. 你需要保持一個(gè)常識(shí)性的判斷，那就是投資回報(bào)最后會(huì)反映一家公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果，你知道，公司經(jīng)營(yíng)的結(jié)果一般不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)改變，而是需要數(shù)年的時(shí)間才能見(jiàn)分曉。

因此，你在投資的時(shí)候應(yīng)該期待較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)收益的逐漸實(shí)現(xiàn)，而不是被短時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)左右情緒。如果你能夠理解到這一層，那么你就可以讓短期波動(dòng)為你所用。

這又回到了本杰明·格雷厄姆關(guān)于市場(chǎng)先生的基礎(chǔ)概念，讓市場(chǎng)先生為你服務(wù)而不是被市場(chǎng)所指揮操弄。

24. 另外一個(gè)考驗(yàn)人的地方在于，你是否真的了解所投資公司的商業(yè)實(shí)質(zhì)，如果你假裝對(duì)公司了如指掌，但是真實(shí)投資決策是基于其他的因素，那你的業(yè)績(jī)會(huì)受到考驗(yàn)——金融市場(chǎng)最顯著的特征就是這樣，它有時(shí)候好像是在故意考驗(yàn)人性的弱點(diǎn)一般。

如果你不懂裝懂，那你終有一天會(huì)栽跟頭，但如果你真的了解一家公司的商業(yè)模式，那股價(jià)50%、60%甚至70%的回調(diào)也不會(huì)讓你動(dòng)搖。

25. 當(dāng)你在投資上有一定的名聲之后，總會(huì)有很多人試圖抄你的作業(yè)，而這是我不提倡的，授人以魚(yú)不如授人以漁。

26. 在你決定投資一家公司之前，你最好先確定自己足夠了解它的商業(yè)模式，要比這個(gè)世上的絕大多數(shù)人都要了解才行，甚至要比公司的管理層更加了解，對(duì)于公司管理層，他們管理公司，肯定會(huì)對(duì)公司有深入了解，但他們也有自己的固有偏見(jiàn)或者偏愛(ài)使得它們無(wú)法理性客觀地看待自己的公司。

27. 在你投資的公司，你必須有足夠的深度，但作為一個(gè)投資者，你要對(duì)整個(gè)商業(yè)世界有足夠廣的知識(shí)面覆蓋，只有這樣你的能力圈才能夠不斷擴(kuò)張。

28. 如果我現(xiàn)在知識(shí)面只是拓展了深度，那我可能沒(méi)辦法取得今天的投資成績(jī)，也無(wú)從拓展自己的能力圈范圍。

目睹商業(yè)的變遷和演進(jìn)是一件非常激動(dòng)人心的事，這也讓我感到非常幸運(yùn)，因?yàn)槲以跐M足自己強(qiáng)烈好奇心的同時(shí)還能夠獲得豐厚的報(bào)酬，所以我每天的工作都非常開(kāi)心。

29. 世界的發(fā)展和我們的預(yù)測(cè)完全一樣，亞洲的地位顯著提升，尤其是中國(guó)的地位變得更加重要，展望未來(lái)幾十年，我敢說(shuō)中國(guó)市場(chǎng)和亞洲市場(chǎng)會(huì)變得更加重要。

30. 真正的優(yōu)秀投資者，可能更會(huì)在具有增長(zhǎng)動(dòng)力的經(jīng)濟(jì)體（例如中國(guó)）中尋找價(jià)值，中國(guó)仍在以比西方多數(shù)經(jīng)濟(jì)體快很多倍的增速增長(zhǎng)。

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