商品期現(xiàn)價差是指商品期貨與現(xiàn)貨的價格偏離關系。比如鄭糖期貨1509月份合約報5300元/噸和廣西白糖現(xiàn)貨報4800元/噸，期現(xiàn)價差為500元/噸。這種價差關系包括合理和不合理情況，實際分析與操作中，我們主要關注的是不合理情況?？疾炱诂F(xiàn)價差關系的前提是要選擇基準交割地與同級交割標準的現(xiàn)貨報價來進行對比，否則需要事先進行地區(qū)和等級價差調整。而期貨跨期價差也可以理解為變相的期現(xiàn)價差關系。比如近月合約理解為現(xiàn)貨，并以此與遠月期貨合約進行對比。

　　正常情況下，隨著期貨合約到期時間臨近，期現(xiàn)價差會趨向相同。兩者的價差主要取決于交割成本和時間價值。但實際觀察中，除交割月外，多數(shù)時間兩者經(jīng)常存在超越正常價差水平的偏離現(xiàn)象。而產生價格偏離現(xiàn)象的主要原因有：一是市場敏感度。一般情況下，期貨價格反應較現(xiàn)貨價格更靈敏、快速。二是資金運作因素?，F(xiàn)貨市場的操作難度導致資金更偏向于期貨市場的運作。三是心理預期因素。四是商品倉單注銷及期限。五是其他因素。比如交易所規(guī)則調整，等等。

　　期現(xiàn)價差關系的分析意義。首先，它可以佐證市場是處于熊市還是牛市。比如當不同到期日期貨合約均較現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)貼水時，往往預示市場處于熊市階段。但這并非絕對，還要綜合考慮資金參與和市場預期、季節(jié)性、政策性的影響。實際分析中，期現(xiàn)升貼水的轉化往往預示趨勢的轉折。其次，有助于提高持倉分析的客觀性。期現(xiàn)價差過大時，往往會引來套利盤并影響套保盤。也就是說，在高升水的品種容易看到空頭套保盤，在高貼水的時候容易看到多頭套保盤。實際操作中可以發(fā)現(xiàn)，套保盤一進場，持倉就保持穩(wěn)定且量比較大，但對市場短期的干擾性較小。而投機盤持倉卻由于資金特性反而在短期行情中成為主導力量。最后，觀察商品進口成本與期貨價格的偏離現(xiàn)象。正常情況下，進口量的大小主要取決于貿易利潤水平。通過觀察商品進口成本與期貨價格的價差情況來判斷貿易利潤的高低及持續(xù)時間，進而可以推演商品內外供需的變化趨勢及程度。比如要關注內外價格“倒掛”現(xiàn)象，即貿易虧損情況下，進口仍持續(xù)進行。造成這個現(xiàn)象的原因有：貿易融資需求、操作時間差、市場環(huán)境等因素。

　　期現(xiàn)價差偏離時的操作模式主要有：套利交易和單邊交易。期現(xiàn)套利是在分析價差偏離程度和交割成本后，通過期現(xiàn)領域操作來獲取確定性收益。而價差偏離下，單邊交易的操作關鍵在于判斷商品現(xiàn)貨走勢將如何演變。一般傾向于操作期貨近月合約，因為時間價值遞減最快。比如，通過基本面分析，發(fā)現(xiàn)一季度塑料現(xiàn)貨價格將保持相對穩(wěn)定，期貨1505合約暴跌導致價差偏離過大，就可以逢低買入等待價差回歸。再比如春節(jié)后，雞蛋期貨1505合約價格相對現(xiàn)貨價格高500元/500千克，而通常雞蛋現(xiàn)貨在節(jié)后都呈現(xiàn)弱勢?？梢灶A見隨著時間臨近，在現(xiàn)貨保持較弱情況下，期貨1505合約將會出現(xiàn)補跌機會。在實際操作中，如果覺得單邊操作有風險，可以在操作近月合約的同時，反向操作遠月合約進行保護。

　　另外，期現(xiàn)價差交易中還需要注意以下情況：一是現(xiàn)貨參照報價的選擇要慎重?，F(xiàn)貨市場中有些價格只是對外報價，實際分析中應該優(yōu)先選擇成交價、全國平均價或基準交割價。二是關注交易所發(fā)布的倉庫與品種等級調整升貼水等規(guī)定，它將影響期現(xiàn)價差的合理區(qū)間和操作空間。三是期現(xiàn)套利中，要預估倉單注冊時間和要求事項，以及交易所倉庫庫容變化。四是由于多數(shù)品種期現(xiàn)價差回歸時都臨近交割月，單邊交易時要留意市場的流動性，以及交割月前的保證金變化和持倉限額。五是通過價差分析可以看出趨勢變化，而趨勢運行強弱特征也會影響價差的偏離程度。六是把握價差回歸的確定性機會，不要被短線隨機波動所影響。                        （作者單位：瑞達期貨）

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