只有進(jìn)行深入細(xì)致的研究，才能游刃有余、從容不迫

撲克高手不關(guān)注規(guī)則，遭遇挫敗

一個(gè)撲克高手與農(nóng)場(chǎng)里的人們玩撲克。在某一輪當(dāng)中，他拿到很大的一組牌，三張A和兩張Q，于是他不斷跟進(jìn)。最后攤牌的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)對(duì)方是三張梅花和兩張方塊，而且是：毫無配對(duì)。高手很高興，正想收錢，對(duì)方卻很不高興地對(duì)他說：你先看看右邊的提示。高手回頭一看，果然有一個(gè)標(biāo)示：三張梅花與兩張方塊構(gòu)成“賭博例”，它在此處代表最大的一手牌。他只好認(rèn)栽。高手繼續(xù)和對(duì)方玩牌。終于到了他報(bào)復(fù)的時(shí)候了，因?yàn)楦呤帜玫搅巳龔埫坊ê蛢蓮埛狡鴮?duì)方是一個(gè)黑桃同花順。高手以為自己贏了，很高興，準(zhǔn)備整理賭金，對(duì)方又提醒他等一等。“可是我拿到賭博例了?！备呤痔嵝褜?duì)方?！皼]錯(cuò)，但是你再看看你左后方的標(biāo)示。”高手向左回頭一看，果然有一個(gè)標(biāo)示：此處每晚僅允許一次“賭博例”。

2015年1601合約與1509合約之間價(jià)差最高達(dá)到1400元/噸

滬膠“1-9”價(jià)差（1601合約與1509合約之間的價(jià)差）在2015年8月突破了1000元/噸。2016年1月和2015年9月相差4個(gè)月，從倉(cāng)儲(chǔ)成本、資金成本等方面推算，一個(gè)月的持倉(cāng)成本也就在100元/噸出頭，4個(gè)月的合理價(jià)差最多500—600元/噸。那么，當(dāng)價(jià)差偏離理論水平如此之遠(yuǎn)的時(shí)候，它是不是應(yīng)該回歸呢？

答案是否定的。要解釋其中的原因，就不能不提到滬膠市場(chǎng)的交割規(guī)則。上海期貨交易所明確規(guī)定，國(guó)產(chǎn)天然橡膠在庫(kù)交割的有效期限為生產(chǎn)年份的第二年的最后一個(gè)交割月份，超過期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。這條規(guī)定導(dǎo)致9月面臨的可交割倉(cāng)單要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于1月。因?yàn)?月的國(guó)產(chǎn)可交割橡膠可以是當(dāng)年的，也可以是前一年生產(chǎn)的。但是1月面臨的可交割橡膠卻只有前一年的，因?yàn)楫?dāng)年的橡膠還沒生產(chǎn)出來。

前一段時(shí)間，一些雞蛋產(chǎn)業(yè)客戶在期貨市場(chǎng)上套保虧損嚴(yán)重，而在了解事情的來龍去脈之后，我們發(fā)現(xiàn)，這其中還是與他們對(duì)交割規(guī)則了解不夠有關(guān)系。

他們認(rèn)為，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格跌至2800元/噸附近，還有繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)逼近2500元/噸，局部地區(qū)甚至?xí)?200元/噸。于是，他們?nèi)雸?chǎng)套保，選擇了1609合約。可是，1609合約并沒有跟隨現(xiàn)貨價(jià)格下跌，反倒在4月一路狂飆，最高甚至超過4300元/噸。這樣，這些產(chǎn)業(yè)客戶一方面在現(xiàn)貨上受損，另一方面在期貨上大虧。什么原因呢？主要原因在于對(duì)雞蛋期貨當(dāng)時(shí)的交割制度不熟悉。當(dāng)時(shí)的交割規(guī)則規(guī)定：雞蛋期貨的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單在每個(gè)合約月份最后交割日的后一個(gè)交易日內(nèi)全部注銷。由于7、8月份國(guó)內(nèi)多數(shù)地區(qū)高溫，新鮮雞蛋保存難度很高，因此9月的可交割倉(cāng)單就會(huì)比上半年更加緊張。因此，當(dāng)時(shí)這些產(chǎn)業(yè)客戶面臨的現(xiàn)貨供應(yīng)寬松，可是到了9月份，供應(yīng)變得緊張，自然價(jià)格會(huì)產(chǎn)生巨大差異，1200元/噸以上的價(jià)差仍然屬于合理范圍。如果這些產(chǎn)業(yè)客戶當(dāng)時(shí)選擇1606合約，則不會(huì)遇到類似的問題。

歸根到底，是產(chǎn)業(yè)客戶在不了解交割規(guī)則的背景下，套保套錯(cuò)了合約，導(dǎo)致套保不僅未能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而雪上加霜。

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