2023 年債市表現(xiàn)整體偏強(qiáng)，主要在于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)強(qiáng)度、政策力度、資金面波動(dòng)以及市場(chǎng)情緒等主導(dǎo)因素。從全年來(lái)看，10 年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間大致在2.60%-2.75%，整體中樞較去年小幅下行，曲線平坦化特征明顯，整體呈現(xiàn)“M”行走勢(shì)。

展望 2024 年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，出口、地產(chǎn)等拖累有望緩解，制造業(yè)和消費(fèi)或?qū)⒗^續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)回升。貨幣政策方面，結(jié)合中央會(huì)議來(lái)看，后續(xù)國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松或?qū)⒏匾晝r(jià)格和結(jié)構(gòu)配合。當(dāng)前實(shí)體信心修復(fù)偏慢以及實(shí)際利率位于高位制約資金活化程度，有必要下調(diào)政策利率和存款利率以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求?？紤]到海外經(jīng)濟(jì)體迎來(lái)降息潮，外部約束改善減輕人民幣匯率壓力，中美利差有望逐步收窄，匯率升值動(dòng)能或?qū)⒃鰪?qiáng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)通脹低位運(yùn)行，貨幣政策總量空間或?qū)⑦m度打開(kāi)。明年財(cái)政政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的重要性進(jìn)一步提升，地方化債背景下，中央政府加杠桿同時(shí)地方政府移杠桿，貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同配合之下有望打開(kāi)進(jìn)一步的放松空間。

策略上，基本面和政策面對(duì)明年債市的支撐因素偏多。經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇溫和，實(shí)體融資需求偏弱恢復(fù)，疊加匯率制約減弱，貨幣政策進(jìn)一步放松的必要性和空間仍存。在節(jié)奏上，貨幣政策或?qū)⑴浜县?cái)政政策前置發(fā)力，同時(shí)考慮到海外制約放緩的情況，明年一季度以及上半年或?qū)⒂瓉?lái)政策利率的調(diào)降。下半年或?qū)⒒貧w經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)情況的博弈，總體趨勢(shì)或?qū)⑴c今年相似，利率先下后上。短期來(lái)看，寬貨幣預(yù)期較強(qiáng)疊加年末配置力量，債市利率年內(nèi)可能繼續(xù)下行，但防資金空轉(zhuǎn)套利影響仍存，資金面大幅向下空間或較為有限。中長(zhǎng)期來(lái)看，降準(zhǔn)降息預(yù)期下，利率中樞或震蕩下行，票息策略確定性較高。

研究員：許方莉

期貨從業(yè)資格證號(hào)F3073708

投資咨詢(xún)證號(hào)：Z0017638

助理研究員

廖宏斌期貨從業(yè)資格證號(hào)：F3082507

王世霖期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03118150

曾奕蓉期貨從業(yè)資格證號(hào)：F03105260

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