小知識

　?。?）交易時間：

　　個股期權(quán)的交易時間是上午9：15－11：30，下午13：00－15：00。其中，上午9：15－9：25為開盤集合競價時間，最后三分鐘隨機結(jié)束。9:30-11：30，13:00-15:00為連續(xù)競價時間。

　　期權(quán)的最后一個交易日，也就是行權(quán)日，交易時間不變。行權(quán)時間為上午9：15－11：30（其中集合競價隨機結(jié)束-9:30不接受行權(quán)指令）和下午13：00－15：30。

　?。?）買賣指令：

　　當前，交易所提供了6種買賣類型，包括買入開倉、賣出平倉、賣出開倉、買入平倉，備兌開倉以及備兌平倉。

　　買入開倉，即投資者買入期權(quán)。

　　賣出平倉，即投資者賣出之前買入的期權(quán)了結(jié)頭寸。

　　賣出開倉，即投資者賣出個股期權(quán)。和買入開倉享有權(quán)利不同，賣出開倉意味著需要背負相應義務。因此，買入開倉僅需支付期權(quán)權(quán)利金，而賣出開倉則需要投資者繳納足額保證金才能開倉。

　　認購期權(quán)初始保證金＝前結(jié)算價+Max（M×合約標的前收盤價-認購期權(quán)虛值，N×合約標的前收盤價）*合約單位；

　　認沽期權(quán)初始保證金＝Min前結(jié)算價+Max[M×合約標的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價]，行權(quán)價*合約單位。

　　其中，認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標的前收盤價，0），認沽期權(quán)虛值=max（合約標的前收盤價-行權(quán)價，0）。

　　為了規(guī)避期權(quán)賣方的違約風險，賣出的頭寸在每日收盤后，保證金賬戶里的資金不得少于維持保證金的規(guī)定數(shù)額，維持保證金的計算公式如下：

　　認購期權(quán)維持保證金＝結(jié)算價+Max（M×合約標的收盤價-認購期權(quán)虛值，N×合約標的收盤價）*合約單位；

　　認沽期權(quán)維持保證金＝Min結(jié)算價 +Max[M×合約標的收盤價-認沽期權(quán)虛值，N×行權(quán)價]，行權(quán)價*合約單位。

　　其中，認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-合約標的收盤價，0），認沽期權(quán)虛值=max（合約標的收盤價-行權(quán)價，0）。

　　根據(jù)上交所規(guī)定，對于股票期權(quán)，M=25%、N=10%是最低保證金收取標準，而ETF期權(quán)M=15%，N=7%。券商會根據(jù)自身情況調(diào)整這兩個參數(shù)，但不能低于交易所的收取標準。

　　買入平倉，即通過買入之前賣出的個股期權(quán)來沖銷相應義務，這時交易所會釋放對應的保證金。

　　備兌開倉，即投資者在擁有標的證券的基礎上預期股票價格變化較小或者小幅上漲，賣出該股票的認購期權(quán)，從而獲取權(quán)利金的操作。與賣出開倉不同的是，百分之百現(xiàn)券擔保，不需現(xiàn)金保證金。

　　備兌平倉，即投資者買入之前賣出的備兌認購期權(quán)，按買入申報的權(quán)利金金額計減可用保證金。成交后，計減備兌持倉頭寸，計增備兌開倉額度。當買入頭寸超過當前可平備兌持倉頭寸時，則返回無效。

　　小例子

　　在股市摸爬滾打快七年的投資者小周聽說上交所要推出個股期權(quán)，可以多空對沖，于是摩拳擦掌很想嘗試下新的交易品種。但苦于自己相關(guān)知識不夠，不知從何下手。最近小周經(jīng)朋友介紹認識了擁有海歸經(jīng)驗并在國內(nèi)專業(yè)機構(gòu)任職的期權(quán)投資高手錢老師，于是便趁現(xiàn)在個股期權(quán)推出仿真交易的時刻，向錢老師咨詢期權(quán)投資交易的相關(guān)知識。

　　小 周：錢老師，我想請教一些關(guān)于期權(quán)交易的問題，期權(quán)的交易時間和股票的交易時間有什么不同嗎？買賣指令和股票一樣嗎？

　　錢老師：均有所不同。個股期權(quán)的交易時間和股票很相似，主要的區(qū)別在于集合競價時間最后三分鐘隨機結(jié)束。另外，行權(quán)當日交易時間15:00結(jié)束后，依然有半小時的時間選擇是否行權(quán)。接著我們來看買賣類型。當前，交易所提供了6種買賣類型，包括買入開倉、賣出平倉、賣出開倉、買入平倉，備兌開倉以及備兌平倉。

　　小 周：這比股票只有買和賣兩種類型要復雜很多啊，這么多類型怎么才能搞清楚啊？

　　錢老師：你先別急，這些指令看似復雜，但其實相互之間是有一定聯(lián)系的。比如我們來看買入開倉和賣出平倉這兩個指令。

　　假設你非?？春蒙掀瘓F(600104,股吧)未來1個月內(nèi)的股價走勢，當前上汽集團股票價格為13.30元。

　　你認為半個月內(nèi)股價可以上漲到14.00元以上，那么你可以買入合約單位為5000、行權(quán)價格為14.00元、當月到期的上汽集團認購期權(quán)。假設當前期權(quán)的權(quán)利金為0.436元，那么如果你買入開倉一張合約，將一共花費2180（0.436 * 5000）元權(quán)利金，同時，你獲得了合約到期后，以14.00的價格買入5000股上汽集團股票的權(quán)利。

　　持有期權(quán)后，如果不想持有到期，而是想中途轉(zhuǎn)售給他人，可不可以呢？是可以的，我們可以利用賣出平倉這一指令。比如，過了3天，上汽集團的股價下跌至13.10，認購期權(quán)的權(quán)利金下跌至0.412，這時我們可以下達賣出平倉指令，賣出所持有的一手認購期權(quán)合約，收回權(quán)利金2060（0.412 * 5000）元，同時，也放棄了以14.00的價格買入5000股上汽集團股票的權(quán)利。

　　小 周：我明白了，簡而言之買入開倉就是支付權(quán)利金并獲得期權(quán)賦予的權(quán)利；賣出平倉就是將之前買的期權(quán)賣掉，同時放棄相應的權(quán)利。

　　錢老師：說的不錯。接著我們來看賣出開倉和買入平倉這兩個指令。

　　假設你不太看好上汽集團未來半個月的股價走勢，于是賣出上汽集團的認購期權(quán)。你想賣出1張合約單位為5000、行權(quán)價格為13元、當月到期的上汽集團認購期權(quán)，首先你要在期權(quán)保證金賬戶里面存入足夠保證金。

　　如果按照上交所的最低標準，期權(quán)的前結(jié)算價為0.828，合約標的前收盤價為13.14，認購期權(quán)虛值為0（max（13-13.14,0）），則保證金賬戶里需繳納初始保證金為：

　　0.828+max（25%×13.14 - 0, 10%×13.14）×5000=20565。

　　如果你的保證金賬戶里面有20565元，你可以以當前市場價格1.034賣出1張期權(quán)合約，獲得5170（1.034*5000）元權(quán)利金，賣出時上汽集團股票市場價格為13.49元。

　　這里你需要注意的是，為了規(guī)避期權(quán)賣方的違約風險，賣出的頭寸在每日收盤后，保證金賬戶里的資金不得少于維持保證金的規(guī)定數(shù)額，當天收盤時，期權(quán)價格為1.045，上汽集團股票市場價格為13.65，則維持保證金為：

　　1.045+max(25%×13.65-max(13-13.65,0), 10%×13.65)×5000=22287.5。

　　如果你的保證金賬戶里只有開倉時的20565元，則這里需要再補足1722元（22287.5-20565），才能滿足維持保證金的需求。

　　如果持有賣出的頭寸到期，你有以13元/股賣出股票的義務。到期時，可能發(fā)生：

　　股價變動與你預期一致，股價跌至12.6元/股，期權(quán)不被執(zhí)行，你賺取5170元權(quán)利金。當然，股價變動也可能與你的預期相反，股價漲至15.5元/股，期權(quán)被執(zhí)行。你需要以市價買入5000股股票，并以13*5000的價格賣給行權(quán)方，損失（15.5-13）*5000=12500元。并且隨著股票價格不斷上漲，虧損幅度可能是無限的。

　　而買入平倉可以沖銷我們賣出期權(quán)的義務，即不必持有至到期，提前買入之前所賣出的認購期權(quán)合約。比如過了5天，上汽集團股價上漲到14元，期權(quán)價格為1.545元，則需要付出權(quán)利金7725（1.545 * 5000）元，從而不再承擔以13.00的價格賣出5000股上汽集團股票的義務。

　　因此在賣出開倉時，需要繳納足夠的保證金，保證在買方執(zhí)行期權(quán)時賣方有能力履行合約。賣出開倉風險比較大，不太適合新的投資者。但只要做好風險控制，卻能獲得更為穩(wěn)定的投資收益。

　　小 周：我明白了，所以賣出開倉與其他合約最大的區(qū)別就是需要繳納保證金，因為這是一項義務，它可能虧損無限，所以需要保證金來保證義務的執(zhí)行。

　　錢老師：你總結(jié)的很好。最后我們來看備兌開倉與備兌平倉這兩個指令。

　　假如你目前手上持有1000股中國平安(601318,股吧)的股票，現(xiàn)時價格為40.09元。

　　你預計短期內(nèi)該股上漲空間不是太大，便以每股0.391元賣出執(zhí)行價為42.5元的當月認購期權(quán)，獲取0.391*1000=391元權(quán)利金。而股票賬戶里的中國平安股票將被鎖倉，不能隨意進行賣出操作。因為有股票作為抵押，不需要再額外繳存保證金。

　　期權(quán)到期日，可能出現(xiàn)以下情況：

　　中國平安價格為38元，低于行權(quán)價42.5元，股票認購期權(quán)不會被執(zhí)行，你就獲得391元權(quán)利金并繼續(xù)持有股票同時承受股票的浮虧。

　　中國平安價格為44元，高于行權(quán)價42.5元，股票認購期權(quán)被執(zhí)行，你以42.5元/股的價格賣出股票，獲利（42.5-40.09）*1000+391=2801元。

　　備兌開倉的期權(quán)頭寸，也可以平倉，但只能通過備兌平倉的交易指令來實現(xiàn)，假如過了兩天，中國平安價格漲至43元，期權(quán)價格漲至0.682，則需支付權(quán)利金682（0.682*1000）元，即可平掉之前備兌開倉的期權(quán)頭寸。平倉后，股票賬戶里的1000股中國平安股票也會解鎖。

　?。▏抛C券經(jīng)濟研究所 金融工程組）

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