期權(quán)交易的最大魅力就是其除了本身提供給市場(chǎng)的四個(gè)基礎(chǔ)交易標(biāo)的之外，還存在許許多多豐富的差價(jià)和組合交易策略。而對(duì)于個(gè)人投資者而言，復(fù)雜程度越高，并不意味著盈利的確定性越大。而且投資者最好從簡(jiǎn)單做起，這樣以后構(gòu)筑符合自身要求和交易特點(diǎn)的策略就會(huì)事半功倍，而非在一開始就教條主義地運(yùn)用極為復(fù)雜的所謂“高級(jí)”期權(quán)策略。

　　垂直差價(jià)策略，可以說是最簡(jiǎn)單的期權(quán)組合交易策略，指投資者在買入一個(gè)期權(quán)的同時(shí)又賣出一個(gè)期權(quán)，這兩個(gè)期權(quán)除了行權(quán)價(jià)格不一樣外，其他因素都完全相同。國內(nèi)目前期權(quán)產(chǎn)品尚未上市交易，就仿真交易的情況來看，組合下單需靠自身或軟件商提供的功能來完成，交易所尚未提供直接的套利和組合交易指令，所以對(duì)個(gè)人投資者而言，了解垂直差價(jià)策略的使用和風(fēng)險(xiǎn)特征顯得十分必要。

　　按照構(gòu)成以及買賣方向的不同，垂直差價(jià)策略可以分為：

　?。╔1、X2是行權(quán)價(jià)格且X1小于X2，C代表看漲期權(quán)，P代表看跌期權(quán)，+是多頭，-是空頭，例如“+CX”代表買入行權(quán)價(jià)為X的看漲期權(quán)，以此類推）

　　從上表可以看出，垂直差價(jià)策略其實(shí)由四種不同的構(gòu)建方法所組成，且有以下三個(gè)特點(diǎn)：
　　一是任一差價(jià)策略要么只用看漲期權(quán)，要么只用看跌期權(quán)，不會(huì)出現(xiàn)混搭；二是構(gòu)建牛市差價(jià)策略，也就是對(duì)標(biāo)的價(jià)格預(yù)期是上漲的情況下，既可以用看漲期權(quán)也可以用看跌期權(quán)，熊市同理；三是如果使用的成分期權(quán)完全相同，那么買入牛市看漲期權(quán)的對(duì)手方是熊市看漲期權(quán)的買入方，即牛市看漲期權(quán)差價(jià)的多頭實(shí)際上是熊市看漲期權(quán)差價(jià)的空頭，熊市差價(jià)組合同理。

　　我們以熊市看跌期權(quán)差價(jià)組合（Bear Put Spread）為例，說明垂直差價(jià)組合的使用以及預(yù)期效果。對(duì)應(yīng)上表，當(dāng)投資者預(yù)期標(biāo)的價(jià)格下降時(shí)，可以買入較高行權(quán)價(jià)（X2）的看跌期權(quán)并在同時(shí)賣出較低行權(quán)價(jià)（X1）的看跌期權(quán)，即可完成構(gòu)建。其到期時(shí)的損益圖如下：

　　從上圖可以看出，這么做的實(shí)際效果就是在到期時(shí)，如果預(yù)判正確，標(biāo)的價(jià)格下跌，投資者即可獲利。但與單邊做空標(biāo)的所不同的是，如果標(biāo)的價(jià)格跌到了X1以下，投資的獲利程度將保持不變，而并非越跌越賺，一定程度上可以理解為“自帶止盈”。

　　而這樣的話，投資者不就吃虧了嗎？是的，但事實(shí)上是投資者犧牲了跌幅較大時(shí)的潛在收益以換取預(yù)判錯(cuò)誤時(shí)的保護(hù)，也就是當(dāng)標(biāo)的價(jià)格不降反升，與投資者的判斷唱反調(diào)時(shí)，投資者的虧損也被限定在了一定的幅度以內(nèi)，可以理解為“自帶止損”，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格漲破X2之后，投資者的虧損將不再隨著標(biāo)的價(jià)格的上漲而加重。

　　其他三種構(gòu)筑方法與此類似。一個(gè)簡(jiǎn)單的原則是，牛市即代表投資者預(yù)期價(jià)格上升，而熊市則代表投資者預(yù)期價(jià)格下跌，而與構(gòu)筑時(shí)用的是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)并無關(guān)聯(lián)。

　　可見，垂直差價(jià)策略的最大魅力在于其自身內(nèi)置了“止盈”和“止損”，不過設(shè)置這兩個(gè)閥值極需交易經(jīng)驗(yàn)，期權(quán)通過垂直差價(jià)策略可以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)設(shè)定，當(dāng)然，具體數(shù)值的確定涉及期權(quán)行權(quán)價(jià)格的選擇問題，所以本質(zhì)上其并沒有降低對(duì)于投資者交易經(jīng)驗(yàn)的要求。

　　北美衍生品交易所（NADEX）提供了針對(duì)標(biāo)普500股指期貨、外匯以及大宗商品的“牛市差價(jià)合約”，將所使用的期權(quán)之間的搭配直接設(shè)計(jì)成合約上市交易，這些合約期限都偏短，便于投資者對(duì)對(duì)應(yīng)標(biāo)的的市場(chǎng)異動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖。這項(xiàng)交易在美國深受市場(chǎng)歡迎，尤其是那些尋求提升杠桿和對(duì)沖機(jī)會(huì)的小型投資者。

　　實(shí)戰(zhàn)案例：

　　某個(gè)周五，因晚間美國將發(fā)布重磅非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，某位NADEX投資者預(yù)期該就業(yè)人數(shù)將超預(yù)期增長(zhǎng)，金價(jià)將下跌，而該時(shí)點(diǎn)COMEX金價(jià)運(yùn)行在1327.5美元/盎司，投資者決定介入熊市看漲期權(quán)差價(jià)策略，以期獲利。

　　由于NADEX只有“牛市差價(jià)合約”，結(jié)合前文我們敘述的垂直差價(jià)策略的特點(diǎn)，買入熊市看漲期權(quán)策略即等同于賣出牛市看漲期權(quán)差價(jià)策略。因此該投資者選擇了賣出“Gold 1300.0—1350.0(1:30PM)”合約，即他買入一手行權(quán)價(jià)為1350美元/盎司的看漲期權(quán)同時(shí)賣出一手行權(quán)價(jià)為1300美元/盎司的看漲期權(quán)，且到期時(shí)間為美國時(shí)間下午1：30，交易達(dá)成時(shí)的金價(jià)為1327.0美元/盎司。

　　交易達(dá)成以后，該投資者的虧損上限和盈利上限就自動(dòng)變成已知了，最大虧損值即為黃金價(jià)格不跌反漲，且漲過了1350美元/盎司，投資者虧損為1350—1327=23美元/盎司，最大盈利值為投資者判斷正確，金價(jià)跌到了1300美元/盎司下方，那么其盈利為1327—1300=27美元/盎司。

　　而如果到了當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午1：30分時(shí)，金價(jià)落在1350—1300美元/盎司之間，那就直接折算即可，只要高于1327美元/盎司，投資者即是虧損的，例如為1330美元/盎司，則投資者虧損3美元/盎司；而如若金價(jià)報(bào)在1315美元/盎司，那么投資者盈利1327—1315=12美元/盎司。上述過程中均未考慮交易成本，以便于計(jì)算。

　　可見，垂直差價(jià)交易策略由于在介入頭寸的時(shí)候，成功地將投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制在可控的范圍以內(nèi)，而這本身，就體現(xiàn)了期權(quán)交易有別于期貨、股票等產(chǎn)品的獨(dú)特屬性，且其操作難度有限，效果卻很明顯，建議個(gè)人投資者在仿真交易盤面上可以多加試驗(yàn)和優(yōu)化，定能有所收獲。

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