10月資金面趨緊與政府債券供給成為壓制債市表現(xiàn)的主線，債市整體延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來看，基本面或已階段性筑底，月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等主要指標(biāo)延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，但內(nèi)需恢復(fù)仍偏弱以及10月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需季節(jié)性放緩，需求端增長(zhǎng)動(dòng)能能否持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)仍待驗(yàn)證。政策面上看，中央財(cái)政發(fā)力更加積極，四季度增發(fā)萬億特別國(guó)債。為配合更為積極的財(cái)政政策，貨幣政策有望進(jìn)一步加碼。市場(chǎng)對(duì)四季度降準(zhǔn)預(yù)期普遍升溫，后續(xù)貨幣政策寬松力度或?qū)⒊蔀閭械牟┺闹骶€。流動(dòng)性上看，短期供給沖擊或難以避免，但央行呵護(hù)資金面平穩(wěn)的意愿較強(qiáng)，需重點(diǎn)關(guān)注降準(zhǔn)及MLF超額續(xù)作的可能性。預(yù)計(jì)短期債券供給擾動(dòng)仍存，后續(xù)資金利率有望將向政策利率水平逐步回歸但快速重回前期寬松局面的可能性不大。海外及匯率方面，美國(guó)強(qiáng)勁的GDP數(shù)據(jù)或?qū)⒅С掷试诟呶煌Ａ舾?，美債收益率料將維持高位震蕩，國(guó)際資本仍有一定外流壓力。對(duì)債市而言，9月以來銀行間R007等資金利率運(yùn)行在政策利率中樞以上，資金面進(jìn)一步收斂的空間有限，短端利率面臨的調(diào)整壓力可能相對(duì)較小，短久期利率債的波段交易相對(duì)性價(jià)比較高，同時(shí)當(dāng)前收益率曲線趨于平坦，關(guān)注資金緊勢(shì)邊際緩解帶來的曲線走陡機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期來看，配置長(zhǎng)久期利率債受基本面預(yù)期改善仍需耐心等待，以防守為主，實(shí)體需求依然偏弱的基本面支撐因素仍在，11-12月或可關(guān)注利率調(diào)整帶來的修復(fù)機(jī)會(huì)。

在以上背景下，11月10年期國(guó)債收益率或?qū)⒀永m(xù)波動(dòng)調(diào)整態(tài)勢(shì)，目標(biāo)位或在2.65-2.75%區(qū)間震蕩，全年利率中樞在2.70%附近，目前10年期國(guó)債收益率在2.71%一線。操作上，中短線操作時(shí)，短期內(nèi)短久期利率債的波段交易相對(duì)性價(jià)比較高；此外，建議投資者適當(dāng)關(guān)注曲線走陡機(jī)會(huì)，10Y-2Y和10Y-5Y利差水平處于歷史低位，若后續(xù)資金面轉(zhuǎn)松，曲線重新變陡的可能性較大，期貨上可通過做空T+做多TS，以及做空T+做多TF。長(zhǎng)期可逢收益率高時(shí)逐步配置，密切觀察寬信用政策落地效果以及債券供給增量對(duì)資金面的擾動(dòng)影響。

研究員：許方莉

期貨從業(yè)資格證號(hào)F30737088

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)Z0017638

助理研究員：

廖宏斌期貨從業(yè)資格號(hào)F3082507

王世霖期貨從業(yè)資格號(hào)F03118150

曾奕蓉期貨從業(yè)資格號(hào)F03105260

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