年初以來債市在寬貨幣預(yù)期強(qiáng)烈和資產(chǎn)荒行情延續(xù)下，整體表現(xiàn)亮眼。2 月份 在降息助力下，債牛延續(xù)。長短端利率均持續(xù)下行至歷史低位。國債期貨整體上漲， TL 表現(xiàn)明顯偏強(qiáng)。在地產(chǎn)筑底、信用收縮背景下，機(jī)構(gòu)增強(qiáng)純債策略向久期要收益 更加積極地增配超長債的行為推動(dòng) 30 年期國債表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來 看，1 月制造業(yè) PMI 結(jié)束連續(xù)三個(gè)月下行勢頭，同時(shí)新增社融、信貸數(shù)據(jù)均超預(yù)期， 但結(jié)合通脹等數(shù)據(jù)，內(nèi)生增長動(dòng)能仍需進(jìn)一步鞏固和增強(qiáng)，政策有望持續(xù)發(fā)力。政 策面上看，5 年期以上 LPR 超預(yù)期下調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)，符合當(dāng)前政策提信心、寬信用、 穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求。貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合有望繼續(xù)加強(qiáng)，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn) 政策放松加碼的效果以及作為重要政策窗口的全國兩會(huì)。 資金面上看，央行積極 呵護(hù)流動(dòng)性，流動(dòng)性整體維持寬松，但 3 月專項(xiàng)債發(fā)行或?qū)⑻崴侬B加寬信用推進(jìn)下 信貸投放修復(fù)，對資金面或有些許擾動(dòng)。海外及匯率方面，美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期反 彈、經(jīng)濟(jì)維持一定韌性，且鮑威爾態(tài)度偏鷹令市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期再度延后，降 息周期的開啟仍需等待。風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，節(jié)前股市風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)大幅走低后，國內(nèi) 資本市場監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)、央行超預(yù)期降息導(dǎo)致節(jié)后股市風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著升溫，當(dāng)前 呈現(xiàn)股債雙牛的格局。對債市而言，短期基本面內(nèi)對債市的利空有限。但 10 年國 債收益率受 MLF 錨定影響，進(jìn)一步下行空間或較為有限，以及長債及超長債不斷創(chuàng) 新高，市場或有一定止盈壓力，波動(dòng)或?qū)⒓哟螅A(yù)計(jì)短期內(nèi) 10 年期國債收益率將 以震蕩為主。重點(diǎn)關(guān)注 3 月兩會(huì)情況，若政策超預(yù)期出臺或權(quán)益市場走強(qiáng)，將對債 市形成擾動(dòng)，長端利率或有一定上行風(fēng)險(xiǎn)。

研究員 ： 許方莉

期貨從業(yè)資格證號 F3073708

投資咨詢證號 ：Z0017638

助理研究員

廖宏斌   期貨從業(yè)資格證號：F3082507

王世霖 期貨從業(yè)資格證號F03118150

曾奕蓉 期貨從業(yè)資格證號F03105260

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