備受關(guān)注的鐵礦石期權(quán)今日將在大商所掛牌上市。據(jù)了解，鐵礦石期權(quán)將于12月9日的8點(diǎn)55分至9點(diǎn)集合競價(jià)，9點(diǎn)開盤。上市當(dāng)晚起，鐵礦石期權(quán)合約開展夜盤交易，交易時(shí)間與鐵礦石期貨一致。

首批掛牌上市的鐵礦石期權(quán)合約系列共10個(gè)。各上市期權(quán)合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)方面，大商所根據(jù)BAW美式期貨期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算新上市期權(quán)合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)，模型中的利率取一年期定期存款基準(zhǔn)利率，為1.5%，波動(dòng)率取標(biāo)的期貨合約90天的歷史波動(dòng)率。

交易指令方面，鐵礦石期權(quán)合約上市初期僅提供限價(jià)指令和限價(jià)止損（盈）指令。鐵礦石期權(quán)合約交易指令每次最大下單數(shù)量與鐵礦石期貨合約交易指令每次最大下單數(shù)量相同，為1000手。

在行權(quán)和履約方面，在每個(gè)交易日的交易時(shí)間以及到期日的15:00—15:30，客戶可以提交“行權(quán)”“雙向期權(quán)持倉對(duì)沖平倉”“行權(quán)后雙向期貨持倉對(duì)沖平倉”和“履約后雙向期貨持倉對(duì)沖平倉”申請。在到期日的交易時(shí)間以及到期日的15:00—15:30客戶可以提交“取消期權(quán)自動(dòng)行權(quán)”申請。

在持倉限額管理方面，鐵礦石期權(quán)合約與鐵礦石期貨合約不合并限倉。非期貨公司會(huì)員和客戶持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買持倉量和看跌期權(quán)的賣持倉量之和、看跌期權(quán)的買持倉量和看漲期權(quán)的賣持倉量之和，在上市初期分別不超過40000手。具有實(shí)際控制關(guān)系的賬戶按照一個(gè)賬戶管理。

市場人士表示，商品期權(quán)具有保險(xiǎn)、增強(qiáng)收益和波動(dòng)率管理等功能，支持期權(quán)組合等多樣化、靈活的交易策略。鐵礦石期權(quán)上市后將與鐵礦石期貨形成“雙保險(xiǎn)”，為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，幫助企業(yè)更精準(zhǔn)地對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，鐵礦石期權(quán)上市后，交易者可以在期貨和期權(quán)兩個(gè)市場之間開展套利、對(duì)沖交易，有效管理標(biāo)的期貨價(jià)格波動(dòng)，提升期貨市場運(yùn)行質(zhì)量，進(jìn)一步發(fā)揮衍生品市場功能。

鐵礦石期權(quán)將完善鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈避險(xiǎn)體系

11月22日，證監(jiān)會(huì)宣布批準(zhǔn)大商所自12月9日起開展鐵礦石期權(quán)交易。作為大商所首個(gè)工業(yè)品期權(quán)，鐵礦石期權(quán)上市將進(jìn)一步豐富我國鋼鐵避險(xiǎn)工具體系，對(duì)促進(jìn)衍生品市場深入服務(wù)鋼鐵行業(yè)、推進(jìn)鐵礦石國際定價(jià)中心建設(shè)具有重要意義。

市場相關(guān)人士向記者表示，鐵礦石期權(quán)的上市，將擴(kuò)大場內(nèi)衍生品市場的規(guī)模，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)的能力。同時(shí)，鐵礦石期權(quán)上市后將有利于構(gòu)建期貨與期權(quán)市場、場內(nèi)與場外市場、現(xiàn)貨與衍生品市場、境內(nèi)與境外市場互聯(lián)互通、相互促進(jìn)的市場體系，進(jìn)一步完善鐵礦石衍生品市場的產(chǎn)品體系。由于商品期權(quán)與商品期貨具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，鐵礦石期權(quán)上市后，交易者可以在期貨和期權(quán)兩個(gè)市場之間開展套利、對(duì)沖交易，有效管理標(biāo)的期貨價(jià)格波動(dòng)，并在一定程度上提升期貨市場運(yùn)行質(zhì)量，進(jìn)一步發(fā)揮衍生品市場功能。

大商所為何選擇鐵礦石作為首個(gè)工業(yè)品期權(quán)？

大商所對(duì)上市期權(quán)的品種進(jìn)行了整體規(guī)劃和論證，按照“流動(dòng)性波動(dòng)率優(yōu)先、國內(nèi)外成熟品種優(yōu)先、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)優(yōu)先、市場需求導(dǎo)向優(yōu)先”四大原則，結(jié)合各期貨品種的市場運(yùn)行情況，對(duì)大商所各期貨品種進(jìn)行篩選評(píng)估。一方面，側(cè)重于對(duì)標(biāo)的市場基礎(chǔ)的評(píng)估；另一方面，和市場需求以及交易所的宗旨緊密結(jié)合。

從市場需求和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，我國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，也是全球最大的鐵礦石進(jìn)口國和消費(fèi)國。作為鋼鐵的重要原料，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。產(chǎn)業(yè)客戶積極利用鐵礦石期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，上市以來已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與期貨交易，單位客戶成交持倉占比不斷提升，具有很好的產(chǎn)業(yè)客戶基礎(chǔ)。近年來，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化、鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能等因素影響，鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)頻繁，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對(duì)于上市鐵礦石期權(quán)、豐富鋼鐵避險(xiǎn)工具體系的需求日益增強(qiáng)。鋼鐵行業(yè)對(duì)鐵礦石期權(quán)的呼聲越來越高。上市鐵礦石期權(quán)完善了鐵礦石衍生品市場的產(chǎn)品體系，有助于建立期貨、期權(quán)工具齊備，境內(nèi)與境外、場內(nèi)與場外互聯(lián)互通，相互促進(jìn)的市場體系，促進(jìn)鐵礦石衍生品市場的功能發(fā)揮。

從標(biāo)的期貨市場情況看，鐵礦石期貨是我國大宗商品衍生品市場的一個(gè)具有戰(zhàn)略性的重要品種，在市場各方關(guān)注和培育下，我國鐵礦石期貨已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品，具有市場規(guī)模大、合約連續(xù)性和流動(dòng)性好、投資者結(jié)構(gòu)成熟等特點(diǎn)，并于2018年5月成功引入境外交易者，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)首個(gè)已上市品種的對(duì)外開放，具有一定的國際影響力，這些都為上市鐵礦石期權(quán)奠定了良好的市場基礎(chǔ)。

大商所很早就啟動(dòng)了鐵礦石期權(quán)的研發(fā)，研發(fā)過程中，深入市場走訪調(diào)研，了解產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求。2017年，豆粕期權(quán)的上市，是大商所在期權(quán)工具上從無到有的歷史性突破；兩年后玉米期權(quán)的上市，是大商所在期權(quán)工具上從單一到N的華麗轉(zhuǎn)身。鐵礦石期權(quán)是大商所將期權(quán)工具拓展是工業(yè)品領(lǐng)域的又一突破。

未來，衍生品服務(wù)體系將進(jìn)一步健全

在鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能不斷深入、外部貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，管理鐵礦石價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求不斷增加，鋼鐵行業(yè)對(duì)鐵礦石期權(quán)的呼聲越來越高。

鐵礦石期權(quán)有利于進(jìn)一步拓展我國衍生工具體系，推動(dòng)我國衍生品市場國際化進(jìn)程。與期貨相比，期權(quán)更偏重保險(xiǎn)功能，是衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分。在國際成熟衍生品市場上，期貨品種大部分都有配套的期權(quán)品種進(jìn)行交易。目前，我國上市的商品期貨品種中僅豆粕、玉米等6個(gè)品種上市了相應(yīng)的期權(quán)，期權(quán)市場的發(fā)展尚存在較大空間。鐵礦石期權(quán)的上市能夠與鐵礦石期貨形成合力，有效保護(hù)我國鋼鐵企業(yè)等產(chǎn)業(yè)客戶在國際貿(mào)易中的利益，保障我國鋼鐵行業(yè)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展。

杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司期權(quán)服務(wù)部總經(jīng)理管大宇認(rèn)為，期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的興起，標(biāo)志著中國大宗商品行業(yè)進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)時(shí)代。大量產(chǎn)業(yè)資本的涌入，成為期貨市場中一股非常重要的推動(dòng)力量。這僅僅是個(gè)開始，未來一定會(huì)進(jìn)入全面服務(wù)時(shí)代——期權(quán)、期貨、所有金融衍生品將會(huì)與現(xiàn)貨業(yè)務(wù)無縫對(duì)接，高度融合，繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型。

隨著行業(yè)的發(fā)展成熟，去貿(mào)易化不可逆轉(zhuǎn)。不管上中下游，都需要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，無法創(chuàng)造價(jià)值的環(huán)節(jié)，最終一定會(huì)被淘汰。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向一定是從博弈走向合作，在這樣的市場環(huán)境下，企業(yè)面臨的壓力，對(duì)金融服務(wù)或者金融工具的需求，無外乎是兩點(diǎn)——跑贏市場效率以及獲取穩(wěn)定利潤。所有金融工具的應(yīng)用，都應(yīng)該緊緊圍繞實(shí)體企業(yè)的這兩個(gè)訴求進(jìn)行。

過去我國上市的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種較多，鐵礦石期權(quán)作為一個(gè)主流的工業(yè)品期權(quán)品種，在標(biāo)的資產(chǎn)上流動(dòng)性充足，價(jià)格影響力較高，它的上市將改變工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)有的運(yùn)行生態(tài)和產(chǎn)業(yè)格局，對(duì)于我國相關(guān)行業(yè)發(fā)展的意義重大、影響深遠(yuǎn)。

未來企業(yè)之間的競爭不僅會(huì)發(fā)生在生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，還必然會(huì)在金融衍生品等領(lǐng)域展開。我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)全新的階段，在過去粗放經(jīng)營的時(shí)代，只要敢拼就會(huì)贏，但在整體經(jīng)濟(jì)增速下降的大環(huán)境下，企業(yè)需要的是更精細(xì)化的運(yùn)營。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條和金融鏈條的深度融合是未來的一個(gè)很大的發(fā)展方向，也是巨大的藍(lán)海。

在這樣的市場環(huán)境下，企業(yè)面臨的壓力，對(duì)金融服務(wù)或者金融工具的需求，無外乎是兩點(diǎn)——跑贏市場效率以及獲取穩(wěn)定利潤。所有金融工具的應(yīng)用，都應(yīng)該緊緊圍繞實(shí)體企業(yè)的這兩個(gè)訴求進(jìn)行。

由于大宗商品存在行業(yè)周期性特別強(qiáng)、高度依賴政策等不確定性特征，導(dǎo)致企業(yè)利潤大起大落，產(chǎn)業(yè)利潤分配存在零和博弈。在眾多不確定因素的影響下，大部分企業(yè)又無法熟練地使用金融衍生品工具管理各種風(fēng)險(xiǎn)，這就為金融服務(wù)行業(yè)帶來了巨大的需求。我們只有把產(chǎn)業(yè)的需求通過金融衍生品創(chuàng)造出新的價(jià)值，才能幫助實(shí)體企業(yè)從紅海的博弈走向藍(lán)海的價(jià)值創(chuàng)造，而核心就在于提高企業(yè)經(jīng)營效率和風(fēng)險(xiǎn)管理的水平。

過去傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易是1.0時(shí)代，期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易是2.0時(shí)代。自2015年以后，很多行業(yè)，尤其是黑色行業(yè)，基差交易越來越多，基差波動(dòng)也越來越有序，市場逐步變得有效。傳統(tǒng)的基差貿(mào)易的獲利空間也會(huì)逐漸變小，這是過度擁擠造成的現(xiàn)象。未來是產(chǎn)業(yè)服務(wù)的3.0時(shí)代，標(biāo)志是權(quán)現(xiàn)結(jié)合和含權(quán)貿(mào)易的廣泛開展。

未來各個(gè)產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化分工是大趨勢，幫助大宗商品行業(yè)里有眼光的企業(yè)完成從不確定性到確定性的轉(zhuǎn)變，在即將到來的權(quán)現(xiàn)結(jié)合大時(shí)代占得先機(jī)，本質(zhì)是從市場投機(jī)行為演變到企業(yè)經(jīng)營行為的過程。權(quán)現(xiàn)結(jié)合是一個(gè)新生事物，也是下一個(gè)潛力巨大的增長方向。期權(quán)可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶把自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、資源優(yōu)勢充分得到發(fā)揮，從價(jià)格博弈過渡到獲取確定性收益，進(jìn)而高效變現(xiàn)。期權(quán)在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用才剛剛開始，未來還有非常廣闊的前景。

對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)而言，要用好期權(quán)工具，除了前臺(tái)期權(quán)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，還要同步健全中后臺(tái)的內(nèi)控制度、管理制度，把期權(quán)管理制度和期權(quán)業(yè)務(wù)同步建設(shè)起來。

相比期貨，期權(quán)在實(shí)際使用中有哪些優(yōu)點(diǎn)？

所有的工具，不論是現(xiàn)貨、期貨、遠(yuǎn)期，還是期權(quán)，其本質(zhì)都是成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益三者的交換，每個(gè)市場參與者，用自己愿意付出的成本和風(fēng)險(xiǎn)，去換取自己想要的收益，只是交換的方式和效率有所不同而已。

期權(quán)是唯一的一種非線性的工具，可以幫助使用者構(gòu)建個(gè)性化的非線性交換模式，精準(zhǔn)的表達(dá)觀點(diǎn)，對(duì)沖掉沒有確定性的風(fēng)險(xiǎn)，留下有確定性的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)比期貨復(fù)雜的多，但它可以給我們帶來更大的交易自由度。

期權(quán)的好處是損失有限，風(fēng)險(xiǎn)暴露有限，讓交易過程管理變得非常簡單。做交易難就難在過程上，第一，結(jié)果要對(duì)，觀點(diǎn)要對(duì)；第二，過程要管理好。很多時(shí)候，結(jié)果是對(duì)的，過程管不好就出問題，最后虧得很難受。為什么過程管不好？因?yàn)榇蠹叶荚谕粋€(gè)維度上做，很擁擠，很多時(shí)候即使知道自己的倉位是對(duì)的，也被迫要砍倉，這就是典型的過程沒有管理好。有了期權(quán)以后，買方策略的倉位，即使出現(xiàn)非常大的問題，你的損失也有限的。而且一旦出現(xiàn)大的行情，你一樣有盈利能力。這就使得過程管理變得非常簡單。

同時(shí)，期權(quán)還可以給到我們安全的高杠桿。傳統(tǒng)的高杠桿工具，在帶來高收益之前，首先帶來高風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)持倉的杠桿太高以后，倉位就會(huì)變得非常脆弱，對(duì)反向行情的抵抗能力特別差。期權(quán)在這一點(diǎn)上有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，進(jìn)攻性和防守性都很強(qiáng)，收益無限是攻，風(fēng)險(xiǎn)有限是守，可以說真正做到了攻守兼?zhèn)?。買入一張期權(quán)合約，下跌時(shí)天然截?cái)嗵潛p，上漲時(shí)自動(dòng)讓利潤奔跑，瞬間變成交易高手。

鐵礦石期權(quán)在規(guī)則制度設(shè)計(jì)上的亮點(diǎn)？

大商所在期權(quán)合約規(guī)則設(shè)計(jì)上遵循“穩(wěn)健性、可操作性、一致性”原則。穩(wěn)健性原則，即在各項(xiàng)業(yè)務(wù)安排上嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，并為上市初期的從嚴(yán)管理留出空間；可操作性原則，對(duì)于交易、行權(quán)、結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都具有清晰、明確的要求，便于市場的操作；一致性原則，期貨期權(quán)是基于標(biāo)的期貨衍生出的工具，大商所期權(quán)合約規(guī)則設(shè)計(jì)時(shí)，對(duì)很多業(yè)務(wù)借鑒了期貨交易的做法，在充分反映期權(quán)特性的基礎(chǔ)上，盡量貼近現(xiàn)有期貨規(guī)則，以便于市場理解和接受。

鐵礦石期權(quán)與大商所現(xiàn)有的豆粕、玉米期權(quán)品種適用于同一套規(guī)則體系，合約參數(shù)設(shè)計(jì)方面充分借鑒了豆粕、玉米期權(quán)的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，大商所在注重風(fēng)險(xiǎn)防控的同時(shí)兼顧市場流動(dòng)性，根據(jù)鐵礦石期現(xiàn)貨市場實(shí)際運(yùn)行特點(diǎn)，對(duì)鐵礦石期權(quán)的行權(quán)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格間距、最小變動(dòng)價(jià)位等有針對(duì)性的進(jìn)行了設(shè)計(jì)，以有效滿足市場需求，保障期權(quán)功能有效發(fā)揮。行權(quán)價(jià)格間距方面，當(dāng)行權(quán)價(jià)格≤300元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為5元/噸；當(dāng)300元/噸<行權(quán)價(jià)格≤1000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為10元/噸；當(dāng)行權(quán)價(jià)格＞1000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為20元/噸，更好滿足投資者利用不同行權(quán)價(jià)格進(jìn)行精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。同時(shí)，鐵礦石期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位設(shè)置為0.1元/噸，占標(biāo)的期貨的1/5，有利于提高期權(quán)的報(bào)價(jià)精度。

期權(quán)有哪些典型交易策略可供企業(yè)選擇？

產(chǎn)業(yè)有生產(chǎn)、采購、庫存等很多需求，這些需求都可以用期權(quán)工具變現(xiàn)。比如，不管貿(mào)易企業(yè)還是生產(chǎn)企業(yè)，都需要進(jìn)行持續(xù)性的采購，有各種采購計(jì)劃，這些計(jì)劃過去是沒有辦法為我們創(chuàng)造價(jià)值的，執(zhí)行這個(gè)計(jì)劃就是跌到什么程度我就去采購一些貨，但是有了期權(quán)，這個(gè)采購行為就可以變現(xiàn)。我賣出采購商品的看跌期權(quán)，如果期間價(jià)格跌下去觸發(fā)采購價(jià)，我就會(huì)正常采購；如果沒有跌下去，這個(gè)期權(quán)倉位就可以為企業(yè)創(chuàng)造額外的價(jià)值，這就是把企業(yè)的采購需求通過期權(quán)變現(xiàn)的案例。

持有現(xiàn)貨常備庫存的企業(yè)，在沒有大跌風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，也可以通過備兌賣出看漲期權(quán)的方式，賺取時(shí)間價(jià)值的收益，用現(xiàn)貨庫存為企業(yè)創(chuàng)造增量的價(jià)值。

再比如用期貨給現(xiàn)貨保值，期貨的空頭倉位在遇到上漲行情時(shí)不但會(huì)帶來盤面上的浮虧，還會(huì)帶來追保的資金需求，尤其當(dāng)出現(xiàn)大漲行情時(shí)，追保的需求更是非常急迫，這就對(duì)企業(yè)的資金鏈提出了很高的需求。我們?nèi)绻觅I入實(shí)值看跌期權(quán)的方式來做保值，就可以避免出現(xiàn)大漲時(shí)追加資金的情況，對(duì)資金利用效率起到很好的優(yōu)化作用。

全球鐵礦石資源分布

鐵礦石在自然界中的儲(chǔ)量比較豐富，在世界范圍內(nèi)的分布較廣。全球鐵礦石儲(chǔ)量主要集中在澳大利亞、巴西、俄羅斯和中國，四國儲(chǔ)量之和占世界總儲(chǔ)量的近70%。

澳大利亞：有豐富的鐵礦石資源，富礦較多。澳大利亞95%的鐵礦儲(chǔ)藏在西澳州，西澳州是全球鐵礦主要產(chǎn)地之一，該州90%的鐵礦資源蘊(yùn)藏在皮爾巴拉（Pilbara）地區(qū)。澳大利亞鐵礦石探明儲(chǔ)量，大部分被兩大公司掌控，分別是力拓（RIO）和必和必拓（BHP），這兩家公司合計(jì)產(chǎn)量約占澳大利亞總產(chǎn)量的80%。

• 力拓（Rio－Tinto）：全球第二、澳大利亞第一的鐵礦企業(yè)，年產(chǎn)量2.5億噸左右，而且一直處于增產(chǎn)的趨勢。

• 必和必拓（BHP Billiton）：全球第三、澳大利亞第二的鐵礦企業(yè)，年產(chǎn)量2億多噸，量也是保持著增長。

巴西：鐵礦資源非常豐富，其鐵礦石主要產(chǎn)地在米納斯吉拉斯州，其中伊塔比拉的鐵儲(chǔ)量最為豐富，具有“鐵山”之稱。伊塔比拉露天鐵礦是世界儲(chǔ)量最大的高品位鐵礦之一。淡水河谷（VALE）公司幾乎壟斷了巴西的鐵礦石生產(chǎn)市場。

• 淡水河谷(VALE)：成立于1942年，世界第一大鐵礦石生產(chǎn)和出口公司，產(chǎn)量占巴西全國總產(chǎn)量的80%以上，幾乎壟斷了巴西的鐵礦石生產(chǎn)市場，年產(chǎn)量3億多噸。

三大鐵礦石礦廠商的鐵礦石產(chǎn)量圖

俄羅斯：有三個(gè)地區(qū)鐵礦石儲(chǔ)藏量最豐富，分別是中央黑土區(qū)、烏拉爾經(jīng)濟(jì)區(qū)和西伯利亞，開采集中度較高。近年來，俄羅斯政策傾向于“減少對(duì)資源出口的依賴”，俄羅斯出口的鐵礦石不足其產(chǎn)量的20%，以供應(yīng)本國鋼鐵企業(yè)為主。

中國：是世界上礦產(chǎn)資源總量豐富、礦種齊全、配套程度較高的少數(shù)幾個(gè)國家之一；但鐵礦石品位低，且多為伴生礦，選礦難度較大；資源分布比較分散，華北地區(qū)和西南地區(qū)為主要的產(chǎn)出地。

鐵礦石的用途

工業(yè)上對(duì)鐵礦石的標(biāo)準(zhǔn)，平均含鐵量一般在25%以上。鐵礦石是鋼鐵企業(yè)的重要原材料，天然鐵礦石經(jīng)過破碎、磨碎、磁選、浮選、重選等程序逐漸選出鐵。

鐵礦石主要用于鋼鐵工業(yè)，冶煉含碳量不同的生鐵（含碳量一般在2%以上）和鋼（含碳量一般在2%以下）。生鐵通常按用途不同分為煉鋼生鐵、鑄造生鐵、合金生鐵。鋼按組成元素不同分為碳素鋼、合金鋼。合金鋼是在碳素鋼的基礎(chǔ)上，為改善或獲得某些性能而有意加入適量的一種或多種元素的鋼，加入鋼中的元素種類很多，主要有鉻、錳、釩、鈦、鎳、鉬、硅。

鐵礦石煉鋼示意圖

此外，鐵礦石還用于作合成氨的催化劑（純磁鐵礦），天然礦物顏料（赤鐵礦、鏡鐵礦、褐鐵礦)、飼料添加劑（磁鐵礦、赤鐵礦、褐鐵礦）和名貴藥石（磁石）等，但用量很少。

鋼鐵制品廣泛用于國民經(jīng)濟(jì)各部門和人民生活各個(gè)方面，是社會(huì)生產(chǎn)和公眾生活所必需的基本材料。自從19世紀(jì)中期發(fā)明轉(zhuǎn)爐煉鋼法逐步形成鋼鐵工業(yè)大生產(chǎn)以來，鋼鐵一直是最重要的結(jié)構(gòu)材料，在國民經(jīng)濟(jì)中占有極重要的地位，是社會(huì)發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)，是現(xiàn)代化工業(yè)最重要和應(yīng)用最多的金屬材料。所以，人們常把鋼、鋼材的產(chǎn)量、品種、質(zhì)量作為衡量一個(gè)國家工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國防和科學(xué)技術(shù)發(fā)展水平的重要標(biāo)志。鐵是鋼鐵工業(yè)的基本原料，廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門和人民日常生活的各個(gè)方面。鐵礦石可冶煉成生鐵、熟鐵、鐵合金、炭素鋼、合金鋼、特種鋼等。純磁鐵礦還可作合成氮的催化劑。

鐵礦石期貨市場分析

鐵礦石指數(shù)2019年走勢

回顧2019年度鐵礦石市場，國外礦山供應(yīng)不確定、貿(mào)易摩擦、匯率貶值等因素均對(duì)鐵礦石行情產(chǎn)生直接間接的影響。上半年巴西和澳大利亞鐵礦石供應(yīng)下降，在國內(nèi)鋼廠限產(chǎn)偏松和高利潤的驅(qū)動(dòng)下，超預(yù)期的生鐵產(chǎn)量帶來了對(duì)于鐵礦石的較大需求，鐵礦石成為最佳多頭配置品種。但下半年隨著供給量的超預(yù)期恢復(fù)，鐵礦石價(jià)格急劇下跌。

對(duì)于黑色品種2020年的展望，國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境惡化、逆全球化趨勢抬頭、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨巨大的挑戰(zhàn)、中國經(jīng)濟(jì)也面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)的資金寒流并未消退，房地產(chǎn)投資也面臨壓力。同時(shí)隨著國外礦山產(chǎn)能的恢復(fù)及新產(chǎn)能的投放，鐵礦石供需也將再次反轉(zhuǎn)。

鐵礦石期貨波動(dòng)率分析

波動(dòng)率是期權(quán)價(jià)格的重要影響因素，從期權(quán)定價(jià)的角度來看，波動(dòng)率越高，則期權(quán)價(jià)格越大。下圖是鐵礦石期貨2019年以來，鐵礦石期貨指數(shù)的歷史波動(dòng)率曲線。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，鐵礦石自2018年以來價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)率分布，其中30日歷史波動(dòng)率均值為28.13%，60日歷史波動(dòng)率均值為28.83%，90日歷史波動(dòng)率均值為29.13%。相對(duì)于已上市的其他品種期權(quán)合約而言，顯然鐵礦石期權(quán)將會(huì)是國內(nèi)波動(dòng)率水平較高的品種之一，也將為投資者帶來更多波動(dòng)率交易機(jī)會(huì)。

鐵礦石價(jià)格指數(shù)歷史波動(dòng)率分布

結(jié)合歷史波動(dòng)率的分布及鐵礦石波動(dòng)率椎來看，20日及30日歷史波動(dòng)率處于均值水平以下；當(dāng)前90日歷史波動(dòng)率略高于均值水平，處于75%分位數(shù)附近，受當(dāng)前市場行情及短時(shí)間窗口歷史波動(dòng)率影響，90日歷史波動(dòng)率未來走低概率較大。

鐵礦石期權(quán)上市首日投資策略

鐵礦石期權(quán)上市交易，無疑是鋼鐵行業(yè)的大事。在鋼鐵行業(yè)對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)保持高度“敏感”的處境之下，鐵礦石期權(quán)的上市為鋼鐵企業(yè)提供了全新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，鋼鐵企業(yè)可以選擇鐵礦石期權(quán)進(jìn)行更高效的風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)，對(duì)于密切關(guān)注鐵礦石期貨行情的投資者而言也是一大利好消息，它將進(jìn)一步豐富期貨市場參與者的投資手段。

金融衍生品工具本質(zhì)還是用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平的。鐵礦石絕大多數(shù)用來煉鐵，對(duì)于鋼廠來說，為了滿足生產(chǎn)，要有常備原料庫存，那么主要面臨未來采購時(shí)原料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。可以利用保護(hù)性看漲策略，即買入看漲期權(quán)來對(duì)沖，既鎖定了采購成本，又保留了礦價(jià)下跌時(shí)的盈利空間。由于期權(quán)買方不需繳納保證金，相對(duì)期貨套保提高資金利用率，對(duì)實(shí)體企業(yè)資金周轉(zhuǎn)很有益處。此外還可以賣出看跌期權(quán)，當(dāng)?shù)V價(jià)下跌觸發(fā)采購價(jià)就正常采購，如果沒有下跌，收取的權(quán)利金用于彌補(bǔ)損失。

除了單腿期權(quán)，還可以利用組合期權(quán)策略達(dá)到更靈活的效果。鐵礦石價(jià)格波動(dòng)率較高，因此權(quán)利金也比較貴，鋼廠買入看漲期權(quán)付出權(quán)利金相當(dāng)于多付出了一筆成本。在這個(gè)基礎(chǔ)上還可以賣出期權(quán)，收回部分權(quán)利金以降低套保成本。如下表所示，目前盤面價(jià)格620元/噸，現(xiàn)貨660元/噸，以30元/噸買入I—2005—C—620，以22元/噸賣出I—2005—C—640。不考慮基差變化，第一種情況，當(dāng)一個(gè)月后標(biāo)的上漲10元/噸，買620看漲和賣640看漲分別賺取權(quán)利金2元/噸和1元/噸，可彌補(bǔ)采購現(xiàn)貨相對(duì)期初的損失，總損益為-7元/噸。而當(dāng)標(biāo)的下跌至580元/噸時(shí)，買620看漲虧損21元/噸，賣640看漲盈利17元/噸，采購現(xiàn)貨相對(duì)期初便宜40元/噸，總損益為37元/噸。由此可見，牛市看漲期權(quán)策略幫助企業(yè)鎖定采購價(jià)的同時(shí)節(jié)省了套保成本。

而處于中間環(huán)節(jié)的鐵礦貿(mào)易商，會(huì)面臨采購、庫存和銷售三大環(huán)節(jié)的不同風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于現(xiàn)貨常備庫存，可以買入看跌期權(quán)，也可以賣出看漲期權(quán)，或者兩個(gè)策略同時(shí)使用，價(jià)格上漲時(shí)賺取額外收益，價(jià)格下跌時(shí)彌補(bǔ)庫存減值，鎖定銷售收入。針對(duì)鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，可以選取合適的期權(quán)策略，如下圖所示：

當(dāng)然，企業(yè)運(yùn)用期權(quán)并不全是優(yōu)點(diǎn)而沒有缺陷。目前市場對(duì)期權(quán)認(rèn)知整體水平還不高，處于不斷學(xué)習(xí)發(fā)展的階段。在實(shí)際運(yùn)用過程中可能出現(xiàn)一些信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)，處理起來仍有難度。期權(quán)對(duì)沖成本也是不容忽視的一個(gè)問題。相信隨著鐵礦石期權(quán)的上市，市場運(yùn)用期權(quán)將會(huì)越來越成熟。

接下來，我們用一個(gè)簡單的案例來分析一下投資者如何利用鐵礦石期權(quán)吧。

2019年1—4月先后受巴西淡水河谷礦難及澳洲颶風(fēng)事件的影響，鐵礦石期貨價(jià)格經(jīng)歷了兩次提升。假如當(dāng)時(shí)市場已有鐵礦石期權(quán)這一衍生品工具，那么投資者該如何利用呢？

海通期貨分析認(rèn)為，若投資者在3月末澳洲颶風(fēng)事件消息爆出后未及時(shí)入場看多，盡管4月期貨價(jià)格進(jìn)入盤整，但基本面情況整體上仍利好鐵礦石價(jià)格，中長期價(jià)格仍有較大概率繼續(xù)上漲?？紤]到短期內(nèi)不確定巴西礦難及颶風(fēng)對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響會(huì)進(jìn)一步加劇或逐漸冷卻，運(yùn)用期貨合約交易風(fēng)險(xiǎn)較大。假設(shè)鐵礦石期權(quán)此時(shí)已經(jīng)上市，若投資者看好后市鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上行，買入看漲期權(quán)相比直接買入鐵礦石期貨相對(duì)更為安全一些。

選擇買入看漲期權(quán)合約的優(yōu)勢主要有三點(diǎn)：第一，資金占用更少。買入期貨需要交納較高的保證金且存在追保風(fēng)險(xiǎn)，而買入看漲期權(quán)只需要支付一筆權(quán)利金，且無資金追加風(fēng)險(xiǎn)。第二，買入期權(quán)潛在最大收益率更高，若未來鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，則買入期權(quán)有望獲得更高的收益率。第三，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，即使行情判斷失誤，鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌，買入期權(quán)的最大損失也僅限于付出的權(quán)利金，而如果買入期貨的話則可能面臨較大的損失。

從實(shí)際行情來看，鐵礦石價(jià)格在4月整體處于振蕩狀態(tài)，直至5月中旬價(jià)格才進(jìn)入了明顯的上漲行情。若投資者于4月15日入場，選擇較為中長期的2001合約，假設(shè)當(dāng)時(shí)鐵礦石期權(quán)已經(jīng)上市，理論上買入一手I2001期貨與買入一手I2001C620看漲期權(quán)的運(yùn)行情況對(duì)比如下（以收盤價(jià)、歷史波動(dòng)率作為期權(quán)理論價(jià)格計(jì)算依據(jù)）：

投資者買入一手期貨合約所需要凍結(jié)的初始保證金約為7218元（按照12%的保證金標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算），其間最大資金占用約為10000元，買入一手看漲期權(quán)需要支付權(quán)利金4210元，投入資金不會(huì)隨著行情波動(dòng)而進(jìn)一步增加。

從行情也可以看到，入場后10天內(nèi)價(jià)格不漲反跌，此時(shí)期貨價(jià)格跌至約570元/噸，對(duì)應(yīng)期權(quán)合約理論價(jià)跌至約27.4元/噸。買入期權(quán)的絕對(duì)數(shù)值虧損相對(duì)較少，且期權(quán)的最大虧損有限，而期貨端的虧損則會(huì)隨著價(jià)格下跌不斷增加，投資者還面臨資金追加風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，持有期權(quán)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)更可控。

進(jìn)入5月，鐵礦石供應(yīng)不足的情況逐漸開始體現(xiàn)在價(jià)格方面，1個(gè)月內(nèi)價(jià)格升至701.5元/噸，而對(duì)應(yīng)的看漲期權(quán)合約理論價(jià)格則漲至約101.9元/噸。從上表中收益率可以看出，當(dāng)價(jià)格往有利的方向發(fā)展時(shí)，買入看漲期權(quán)的潛在收益率會(huì)相對(duì)更高。

上面這個(gè)小案例，可以讓投資者認(rèn)識(shí)到買入期權(quán)資金占用小、風(fēng)險(xiǎn)可控、潛在投資收益率更高的特點(diǎn)。投資者在深入了解不同期權(quán)策略組合后，還可以針對(duì)各類行情選取合適的投資組合更好地運(yùn)用期權(quán) “精準(zhǔn)制導(dǎo)”的優(yōu)點(diǎn)，兼顧盈利與風(fēng)險(xiǎn)控制。

中信期貨期貨黑色建材組曾寧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從基本面因素來看，鐵礦石價(jià)格短期難以大幅下跌，且由于鐵礦期貨主力05合約近期波動(dòng)較大，權(quán)利金較高。因此，鐵礦石期權(quán)合約上市首日可以選擇賣出執(zhí)行價(jià)為600元/噸以內(nèi)的鐵礦石虛值看跌期權(quán)，期限一個(gè)月。同時(shí)，投資者須密切關(guān)注鋼廠補(bǔ)庫的最新數(shù)據(jù)和情況。具體策略上，曾寧黑色團(tuán)隊(duì)給出了四種鐵礦石期權(quán)策略：

第一，構(gòu)建單邊頭寸。在波動(dòng)較大的單邊市場背景下買入期權(quán)，利用其高杠桿特性賺取超額收益，收益無限，風(fēng)險(xiǎn)有限；在市場波動(dòng)不大的情況下賣出期權(quán)，收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無限。

第二，買賣跨式組合搭建波動(dòng)率策略。通過買入跨式組合可以搭建做多波動(dòng)率的策略，適合波動(dòng)較大的市場環(huán)境；通過賣出跨式組合可以搭建做空波動(dòng)率的策略，適合平穩(wěn)運(yùn)行的市場環(huán)境。產(chǎn)業(yè)投資者也可以通過跨式組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)庫存管理。

第三，保險(xiǎn)策略。投資者在擁有鐵礦石期貨多（空）頭頭寸的時(shí)候，可以買入相應(yīng)數(shù)量的看跌（看漲）期權(quán)，對(duì)沖下跌（上漲）風(fēng)險(xiǎn)。

第四，備兌策略。投資者持有鐵礦石多（空）頭頭寸，同時(shí)賣出等量的看漲（看跌）期權(quán)，主要用以預(yù)期未來鐵礦石期貨合約價(jià)格走勢平穩(wěn)或者小幅波動(dòng)，通過備兌開倉來獲取權(quán)利金增強(qiáng)收益，進(jìn)而降低鐵礦石期貨持有成本。

來源：期貨日報(bào)  趙彬

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