摘要

• 美聯(lián)儲降息原因。美聯(lián)儲宣布緊急降息50基點至1.00%-1.25%，同時將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào)50個基點至1.1%。美聯(lián)儲在聲明中表示，公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟活動構(gòu)成的風(fēng)險不斷演進。這是歷史上美聯(lián)儲首次因為公共衛(wèi)生事件非常規(guī)降息。

• 疫情發(fā)展。截至北京時間3月3日17時，總計有72個國家（除中國）出現(xiàn)確診病例，累計達到10566例。海外疫情已經(jīng)開始呈現(xiàn)指數(shù)級式的增長，各大洲、各地區(qū)內(nèi)的傳播已經(jīng)加速開啟。從各國對疫情的重視程度來看，預(yù)計世衛(wèi)組織宣布COVID-19 全球大流行的可能性正在上升。

• 采取措施的央行。加拿大、中國香港和澳門、沙特、阿聯(lián)酋、約旦央行均相繼宣布降息。此前，澳洲聯(lián)儲及馬來西亞央行分別下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點，前者降至歷史新低，后者降至2010年7月以來最低水平。

• 其他主要央行。全球央行“降息潮”可能開啟。韓國有可能采取與中國類似的策略，貨幣與財政政策并舉，提振疫情過后的經(jīng)濟。負(fù)利率的歐洲及日本，利率下調(diào)空間非常有限，前者更有可能通過長期貸款或LTRO，后者則通過國債回購，為市場補充流動性。英國、新西蘭、印度央行則有可能跟隨美國降息。

• 國內(nèi)政策前景。積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要更加靈活適度，把支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放在價格突出的位置。因此，階段性的抗疫政策推出后，財政未來還有更多減稅降費政策出臺，基建將是政府拉動投資的重點；央行寬松貨幣政策空間大，降準(zhǔn)降息可期；刺激汽車等耐用品以及旅游消費政策有望出臺。

• 市場影響。上半年全球需求減弱已經(jīng)無法挽回。需求減弱，利空能源和有色。貨幣政策寬松，利好黃金和各國國債。全球疫情拐點到來之后，這些資產(chǎn)才會轉(zhuǎn)向。此次全球股市預(yù)計將出現(xiàn)類似于03年非典時亞洲市場的走勢。反觀中國A股，在國內(nèi)疫情向好發(fā)展以及刺激政策支撐下，A股市場受外部因素的影響預(yù)計有限，有望保持較強的韌性，但振幅或?qū)⒓哟蟆Ｃ涝笖?shù)會走出先急跌后緩慢上行的行情。歐元、英鎊、日元的基本面較差，難以支撐貨幣強勢。人民幣尚無大跌風(fēng)險，國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)計增速不會下滑太嚴(yán)重，能夠支撐人民幣的穩(wěn)定。

事件分析：美聯(lián)儲緊急降息50個基點，金融市場波動加劇。全球潛在的降息潮和疫情擴散風(fēng)險，對未來經(jīng)濟和市場走向影響幾何？

01美聯(lián)儲為何要降息？

周二(3月3日)北京時間23：00，七國集團(G7)財長發(fā)表將在適當(dāng)時候采取行動的聯(lián)合聲明后不久，美聯(lián)儲宣布緊急降息50基點至1.00%-1.25%，同時將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào)50個基點至1.1%。美聯(lián)儲在聲明中表示，公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟活動構(gòu)成的風(fēng)險不斷演進。鑒于存在這些風(fēng)險，且為了實現(xiàn)就業(yè)最大化和物價穩(wěn)定的目標(biāo)，聯(lián)邦公開市場委員會決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個百分點。雖然早在上周五美聯(lián)儲主席鮑威爾就強烈暗示降息，但令人意外的是，美聯(lián)儲卻在下次會議之前采取了降息措施，這是美聯(lián)儲2008年10月以來首次非常規(guī)降息，也是歷史上首次因公共衛(wèi)生事件非常規(guī)降息。

隨著疫情在全球加速蔓延，市場對本就處在弱復(fù)蘇中的全球經(jīng)濟擔(dān)憂不斷加劇。國際金融市場、石油等大宗商品均大幅下挫，上周美國股市亦慘遭重創(chuàng)，VIX指數(shù)大幅飆升，加劇了美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。

其實從2月份全球的PMI數(shù)據(jù)來看，疫情對經(jīng)濟的沖擊已可見一斑。首先受到疫情影響的世界第二大經(jīng)濟體中國，制造業(yè)PMI大幅下滑至37.5，這也是全球首個受疫情影響后的經(jīng)濟指標(biāo)，參考性極高。中國經(jīng)濟暫時停滯，對于全球經(jīng)濟影響深遠(yuǎn)，難免會引發(fā)經(jīng)融市場及各國對疫情影響下的全球經(jīng)濟前景的擔(dān)憂。特別是部分國家已公布的PMI數(shù)據(jù)來看，旅游、出行需求銳減，出口下降、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)中斷，對全球經(jīng)濟的影響已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。因此美聯(lián)儲提前采取行動，也在情理之中，意料之外則是在時間節(jié)點上。在此次緊急降息之后，美國總統(tǒng)特朗普在推特中表示“美聯(lián)儲的利率仍然過高，必須進一步放松”。此外，在昨天美聯(lián)儲宣布緊急降息之后，10年期美債收益率首次跌穿1%，觸及0.904%的歷史低點，顯示美聯(lián)儲有進一步降息的可能。據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲年內(nèi)料降息超過1個百分點，包括6月份進一步降息25個基點，甚至高盛預(yù)測美聯(lián)儲在三月份議息會議上將繼續(xù)降息25個基點。

02全球疫情現(xiàn)狀如何？會全球大流行嗎？

根據(jù)世衛(wèi)組織發(fā)布的全球疫情地圖和數(shù)據(jù)來看，COVID-19疫情已經(jīng)逐漸在全球各地蔓延開來。截至北京時間3月3日17時，總計有72個國家（除中國）出現(xiàn)確診病例，累計達到10566例。這與三周前的數(shù)據(jù)相比，疫情已經(jīng)開始呈現(xiàn)指數(shù)級式的增長。此外，過去一周左右的時間內(nèi)，已無中國輸入性病例報告，說明各大洲、各地區(qū)內(nèi)的傳播已經(jīng)加速開啟?？v觀過去十年疫情涉及較為廣泛的H1N1流感以及MERS冠狀病毒，新增病例達到峰值大約需要10-15周的時間，當(dāng)前疫情在中國以外的地區(qū)發(fā)展仍處在早期。在世衛(wèi)組織尚未發(fā)出旅行和貿(mào)易限制，目前采取較為嚴(yán)格的入境管控措施的國家僅有美國、俄羅斯、新加坡、中國等。而從各國對疫情的重視程度以及歐盟國家未實施邊境管控措施的角度來看，疫情在未來繼續(xù)蔓延和發(fā)散的可能性極大。預(yù)計世衛(wèi)組織宣布COVID-19 全球大流行的可能性正在上升，而美國CDC官員表示已經(jīng)在為病毒變成大流行而做準(zhǔn)備。

圖表1 2009年17周至2010年29周全球流感情況（黃柱為H1N1流感數(shù)量）

資料源自：FluNet，WHO、瑞達期貨

03除了美聯(lián)儲，還有哪些央行已經(jīng)降息？

雖然全球央行并沒有協(xié)調(diào)行動，不過在過去幾天內(nèi)做出響應(yīng)的并非只有美聯(lián)儲一家。早在2月5日，泰國央行就對新型冠狀病毒疫情的經(jīng)濟影響作出回應(yīng)，下調(diào)政策利率0.25個百分點至1%的歷史最低水平。而在本周二早些時候，澳洲聯(lián)儲及馬來西亞央行分別下調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點，前者降至歷史新低，后者降至2010年7月以來最低水平。在美聯(lián)儲宣布降息之后，中國香港和澳門金管局，加拿大、沙特、阿聯(lián)酋、約旦央行均宣布降息。

04美聯(lián)儲降息后，其他央行會跟隨嗎？

美聯(lián)儲緊急降息加劇了市場擔(dān)憂情況，可能會再次掀起全球央行“降息潮”。但各國央行降息空間大小不一，寬松貨幣彈藥存在差異。

海外疫情最嚴(yán)重的韓國并未因疫情采取行動，在周三的緊急會議中，并未宣布跟隨美聯(lián)儲降息。韓國央行行長認(rèn)為，僅通過貨幣政策來降低新冠疫情造成的損失效果有限，必須考慮與其他政策相協(xié)調(diào)。但同時也強烈暗示，未來可能會下調(diào)利率。這或許意味著，后續(xù)韓國有可能采取與中國類似的策略，貨幣與財政政策并舉，提振疫情過后的經(jīng)濟。

距離歐洲央行政策會議還有一周多一點的時間，歐洲央行行長拉加德在周一的講話中反映出對疫情將進一步削弱歐元區(qū)經(jīng)濟的擔(dān)憂。但目前歐洲央行的存款利率已經(jīng)達到負(fù)0.5％的歷史最低水平，政策制定者對降息導(dǎo)致的銀行利潤率和房價上漲等副作用表示擔(dān)憂，暗示利率下調(diào)的空間已非常有限，更有可能會采取投放更多長期貸款的措施，例如LTRO，以及財政政策扶持經(jīng)濟。有機構(gòu)預(yù)測，歐洲央行仍有20個基點的降息空間。日本央行當(dāng)前的基準(zhǔn)利率為負(fù)0.1％，且負(fù)利率的副作用已經(jīng)顯現(xiàn)，因此日本央行的政策空間也頗為有限。與美聯(lián)儲不同的是，盡管市場猜測日本經(jīng)濟將再次陷入衰退，但近日日本央行并沒有采取進一步的降息措施。周一，日本央行提出購買5000億日元日本國債回購期貨。日本央行行長黑田東彥表示，看到金融市場動蕩不安，日本央行將努力通過市場操作、資產(chǎn)購買來提供穩(wěn)定性。短期來看，日本央行通過降息以外的措施來應(yīng)對疫情的概率較大。如果疫情加大日本經(jīng)濟下行風(fēng)險，日本央行也有可能被迫加入降息行列。英國央行目前的基準(zhǔn)利率為0.75%。英國央行行長卡尼周二在美聯(lián)儲降息之前表示，英國央行準(zhǔn)備好了采取一切必要措施，以助力經(jīng)濟經(jīng)受住新冠病毒疫情的影響?？嶂赋?，低利率對保持經(jīng)濟平衡起到了幫助，利率可能會在一段時間內(nèi)維持在低位。毫無疑問，相比過去英國央行的政策空間變小?？岜硎菊呖臻g在200-250個基點左右。目前市場預(yù)計英國央行將效仿美聯(lián)儲，在本周緊急降息25個基點，以便有時間在月底制定更有針對性的寬松計劃。

此外，新西蘭央行、印度央行降息的概率也在增加。市場預(yù)計新西蘭央行將在短期內(nèi)放松貨幣政策，印度央行也將在下次會議上采取降息措施。

圖表2主要央行利率（%）

資料來源：各國央行、瑞達期貨

05各國、國際組織及機構(gòu)對未來經(jīng)濟形勢的觀點及預(yù)測？

圖表3經(jīng)濟前景觀點及預(yù)測

資料來源：公開資料整理，瑞達期貨

06國內(nèi)后續(xù)會出臺哪些政策？

總書記在2月23日會議上提出，逆周期調(diào)節(jié)力度和節(jié)奏要能夠?qū)_疫情影響，防止經(jīng)濟運行滑出合理區(qū)間，防止短期沖擊演變成趨勢性變化，積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要更加靈活適度，把支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放在價格突出的位置。這已經(jīng)為經(jīng)濟政策定下了總基調(diào)。

今年的財政政策目標(biāo)主要在于支撐經(jīng)濟，當(dāng)務(wù)之急是盡快讓企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截止3月2日，各級財政安排的疫情防控資金已經(jīng)達到1087.5億元，財政部還出臺了企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷三項社會保險階段性降費政策，預(yù)計2020年可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)5100多億元。財政部表示，目前出臺的支持中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)措施可以歸納為讓企業(yè)少繳一點、讓政府多補一點、讓融資成本多降一點三個方面。今年減稅降費政策還有一定空間。但僅僅靠企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)并不能完全對沖疫情對經(jīng)濟的影響，還需要依靠投資、消費來拉動經(jīng)濟。在投資方面，財政部已經(jīng)提前下發(fā)今年專項債額度18480億元，預(yù)計今年的專項債額度將超3萬億。多個省份已將基建作為抓手，目前各地已經(jīng)公布的2020年重大項目投資計劃清單總投資額合計逾11萬億元。房地產(chǎn)行業(yè)在國民經(jīng)濟中體量巨大，在“房住不炒”的主基調(diào)下，各地分城施策，已經(jīng)有超過20個省市發(fā)布多項涉及房地產(chǎn)領(lǐng)域的政策，維持當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展意圖明顯。后續(xù)會有更多促進基建、穩(wěn)定房地產(chǎn)的政策出臺。

今年的貨幣政策導(dǎo)向?qū)捤伞４汗?jié)后，央行調(diào)降逆回購利率、MLF 利率與 LPR，向市場投放大量流動性，并在前期基礎(chǔ)上增加貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%，一系列寬松措施令資金面寬松。央行已經(jīng)表示，未來將會保持流動性合理充裕，釋放LPR改革潛力，加大對疫情影響嚴(yán)重地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)的融資支持，強化對先進制造業(yè)、脫貧攻堅、民生就業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融服務(wù)，加大對中小微企業(yè)等領(lǐng)域的普惠性資金支持。在全球央行降息的浪潮下，中國央行寬松政策的空間較大，年內(nèi)降息降準(zhǔn)政策仍可期。但當(dāng)前貨幣政策的寬松力度仍受制于貸款利率換錨、再貸款效果尚不明朗的影響，央行可能會觀望一段時間再有新的行動。此外，還會有更多刺激消費的政策出臺。消費對我國GDP的貢獻度已經(jīng)超過投資，在外需不景氣的情況下，擴大內(nèi)需是當(dāng)務(wù)之急，已經(jīng)有部分城市出臺了購車優(yōu)惠措施，更多耐用品補貼政策有望出臺。航司稅收和費用減免政策、增加低收入者政策性補貼，也會推動國內(nèi)消費潛能的提升。

07哪些品種會受到影響？時長會有多長？

受疫情影響，今年全球經(jīng)濟增速下滑已成定局。為提振經(jīng)濟，受疫情波及的國家有望如中國一樣，實施積極財政政策與貨幣政策。但財政政策對經(jīng)濟影響有較長時滯，今年上半年全球需求減弱已經(jīng)無法挽回。需求減弱，利空能源和有色。貨幣政策寬松，利好黃金和各國國債。全球疫情拐點到來之后，這些資產(chǎn)才會轉(zhuǎn)向。就股市而言，在經(jīng)濟基本面較弱的情況下，單靠貨幣政策不足以維持牛市。從03年非典的市場表現(xiàn)看，恒生及日經(jīng)指數(shù)在疫情得到控制后才逐漸開始反彈，而彼時美國同時受到伊拉克戰(zhàn)爭的影響，參考意義較為有限，此次全球股市預(yù)計將出現(xiàn)類似于當(dāng)年亞洲市場的走勢。反觀中國A股，在國內(nèi)疫情控制持續(xù)向好發(fā)展，疊加穩(wěn)增長刺激措施有望繼續(xù)出臺，即便是受到海外資本市場大幅波動的沖擊，目前估值仍處在合理區(qū)間的A股市場調(diào)整幅度預(yù)計將較為有限，有望保持較強的韌性，但振幅或?qū)⒓哟?，而新老基建、券商、消費等題材或?qū)⒊蔀槭袌龅闹匾?。對外匯而言，美聯(lián)儲雖然率先行動，導(dǎo)致了美元指數(shù)大跌，且美聯(lián)儲目前降息空間較大，但從目前看，美國受疫情影響較輕，經(jīng)濟受損也會較小，經(jīng)濟相對較為強勢，這也意味著美元指數(shù)會走出先急跌后緩慢上行的行情。歐元、英鎊、日元的基本面較差，即便本地區(qū)央行寬松空間有限，也支撐不了貨幣強勢，預(yù)計會先漲后跌。人民幣沒有大跌風(fēng)險，一方面美元不會太強勢，另一方面國內(nèi)疫情控制措施得力，在大規(guī)模逆周期調(diào)節(jié)政策下，經(jīng)濟增速不會下滑太嚴(yán)重，能夠支撐人民幣的穩(wěn)定。此外，今年中國金融業(yè)全面對外開放，在穩(wěn)外資和穩(wěn)外貿(mào)的雙重任務(wù)下，人民幣也有望保持穩(wěn)定。

所有觀點僅供參考，不作為入市建議。

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