豐富風(fēng)險對沖工具  提升價格影響力

^{近期，海外疫情暴發(fā)，多國宣布進(jìn)入“國家緊急狀態(tài)”。在此背景下，國際原油價格持續(xù)大跌至20美元/桶附近，國際液化氣價格同步回落，國內(nèi)液化氣也開啟大幅下跌模式。截至3月中旬，國內(nèi)液化氣價格跌至2800—3200元/噸，較1月初下跌1800—1900元/噸。面對巨幅波動，LPG產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)避險需求強(qiáng)烈。}

^{近日，LPG產(chǎn)業(yè)鏈傳來“福音”，國內(nèi)首個氣體能源衍生品LPG期貨、期權(quán)一同獲批并將同步上市。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，該品種上市恰逢其時，有望成為LPG產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營和風(fēng)險管理的重要工具。LPG相關(guān)企業(yè)也表示，LPG期貨、期權(quán)上市之后，對外能夠提高中國LPG市場的國際影響力，對內(nèi)能夠發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，為企業(yè)提供風(fēng)險對沖機(jī)制。只有做好風(fēng)險管理，企業(yè)才能在逆風(fēng)中砥礪前行。}

[價格波動加劇市場風(fēng)險]

2020年以來，短短3個月的時間，國際LPG價格近60%的跌幅讓LPG貿(mào)易商“很受傷”。

據(jù)記者了解，LPG主要來源于油田伴生氣和原油煉制副產(chǎn)品，是清潔環(huán)保、應(yīng)用廣泛的重要燃料和化工原料。隨著工業(yè)、民用需求日益增長，我國LPG消費量持續(xù)攀升，也帶動了LPG貿(mào)易量逐年增長。2018年，全球液化石油氣貿(mào)易量約為9700萬噸，占全球消費量的32%，年均增長6.3%。

如今，中國已成為全球最大的LPG消費國和進(jìn)口國，進(jìn)口依存度達(dá)44%。因此，國際價格的變化牽動著國內(nèi)市場的神經(jīng)?！耙宰罱?個月的LPG為例，2020年1月，沙特丙烷合同價（CP）為565美元/噸、2月下調(diào)到了505美元/噸、3月又下調(diào)到了430美元/噸，4月紙貨合同價（CP）跌到了170美元/噸，國際LPG價格累計跌幅接近400美元/噸?！敝袊?xì)釲PG事業(yè)部副總經(jīng)理盧平浪告訴期貨日報記者，中國是液化氣凈進(jìn)口國，所有進(jìn)口商、化工廠都有庫存或在途貨物。隨著國際價格不斷下跌，這些貨物快速貶值，貿(mào)易經(jīng)營者、生產(chǎn)商面臨著較大的資金壓力。

據(jù)介紹，目前LPG國內(nèi)貿(mào)易基本是買賣雙方現(xiàn)貨、現(xiàn)價的交易。全國從煉廠產(chǎn)出、中間儲氣庫、船舶、車輛，再到三級充瓶站、銷售門店，多個環(huán)節(jié)進(jìn)行了多次交易，最終才到達(dá)千家萬戶。不過，國外進(jìn)口資源一般是大宗交易，也分為固定長約和現(xiàn)貨交易。

事實上，如果在LPG圈里有過幾年貿(mào)易經(jīng)驗的話，每個月50美元/噸、100美元/噸、200美元/噸的價格跌幅，對于LPG貿(mào)易商來說已經(jīng)見怪不怪了。之所以會有這樣的感受，與LPG市場特性有一定關(guān)聯(lián)?！癓PG市場價格每年的波動都很大，一般情況下，以春節(jié)為界，呈現(xiàn)春夏下跌、秋冬上漲的形態(tài)?！比f華化學(xué)（煙臺）石化副總經(jīng)理梁濱介紹說，從下游消費的特點分析，LPG市場的季節(jié)性依然存在，第二季度、第三季度是價格相對低點，第一季度、第四季度為價格相對高點，但因其與原油的關(guān)聯(lián)性較高，導(dǎo)致其價格絕對值的變化會跟隨原油價格走勢。因此，一定程度會受到地緣政治及其他不可抗力事件的影響。

當(dāng)前，在國際原油價格持續(xù)大跌、海外疫情蔓延等多重因素交織下，LPG市場也遭受了重創(chuàng)。記者了解到，由于我國目前在上游油氣資源上的價格影響力仍然很弱，所以國內(nèi)LPG現(xiàn)貨價格一定程度上會追隨國際原油價格而波動。以國內(nèi)最具有代表性的華南地區(qū)民用氣價格來看，3月中上旬價格大幅跳水，跌到3600元/噸左右，比去年同期跌幅在12%。

“從產(chǎn)業(yè)鏈下游來看，LPG在化工領(lǐng)域主要用于生產(chǎn)丙烯和MTBE（甲基叔丁基醚，一種汽油添加劑），油品的走跌導(dǎo)致MTBE市場價格大幅回落，國內(nèi)脫氫企業(yè)開工率從90%下降到20%，需求大幅縮減?；ゎI(lǐng)域之外，LPG在工業(yè)及民用燃燒領(lǐng)域有較多應(yīng)用，疫情導(dǎo)致消費者外出和旅行減少，終端消費整體需求大幅縮減。整體上，導(dǎo)致上游庫存壓力增加，進(jìn)而影響液化氣的價格走勢?！绷簽I描述說。

目前，對于LPG市場來講，不但要考慮季節(jié)性變化，而且國際原油價格走勢、中美貿(mào)易爭端、國際突發(fā)事件等影響權(quán)重越來越大，未來LPG價格走勢難以判斷，貿(mào)易量的增加也使得庫存價值損益風(fēng)險隨之放大。

據(jù)了解，疫情重挫國內(nèi)餐飲需求，拉低了國內(nèi)LPG燃料消費量，削弱了市場對LPG化工原料用氣的需求，國內(nèi)LPG深加工裝置多數(shù)降負(fù)運行。春節(jié)后，供給端國內(nèi)煉廠降負(fù)運行來對沖需求，而進(jìn)口商的船貨正常到港，但需求大跌令港口庫存快速上升。

“國際原油價格劇烈波動擾動了LPG市場參與者的預(yù)期。下游對后市LPG價格走弱的預(yù)期讓市場成交變得清淡，參與者選擇觀望、買漲不買跌，可能會對上游煉廠和進(jìn)口商造成出貨上的壓力。”東證期貨大宗商品研究主管金曉表示。

記者了解到，為保證穩(wěn)定供應(yīng)，進(jìn)口商不得不持有大量庫存或者在途貨物。如果市場價格劇烈波動，按照傳統(tǒng)的銷售方式，銷售周期漫長，進(jìn)口商或者面臨巨額損失，或者錯過高價利潤兌現(xiàn)。因此，國內(nèi)LPG產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)都會面臨比較大的降價損失。

[企業(yè)缺少有效避險方式]

越是波動劇烈的市場，越能體現(xiàn)出實體企業(yè)需要避險手段或者套期保值工具。實際上，在這一波國際原油價格快速下跌的過程中，大部分中國進(jìn)口企業(yè)是缺少風(fēng)險防范手段的。在LPG期貨、期權(quán)沒有上市之前，市場是如何避險的呢？

采訪中記者了解到，LPG貿(mào)易環(huán)節(jié)中通常采用紙貨、背靠背、公式價三種交易方式來避險。

“貿(mào)易商在固定價格3500元/噸賣出4月貨物，但進(jìn)口采購端是以CP或者FEI為基準(zhǔn)的公式定價，那么3月可在適當(dāng)節(jié)點在紙貨市場買入4月基準(zhǔn)價。例如，公式折合價為3300元/噸，可鎖定部分利潤；如果3月時，4月基準(zhǔn)價折合固定價格一直高于3500元/噸，可在相對低點鎖定，減少虧損。”梁濱舉例說。

他表示，在國際市場中有Paper?Market，這種紙貨交易是OTC場外交易，對保證金的占用、對公司資質(zhì)和信譽的擔(dān)保及要求相對較高。目前來看，國內(nèi)并不是所有企業(yè)都能夠有實力參與到紙貨的買賣中，風(fēng)險確實很大。

在貿(mào)易避險的方式中，雖然同為紙貨市場，但國際和國內(nèi)的避險方式差別很大?！皟烧咦畲蟮膮^(qū)別在于，國際紙貨市場無實物交割，但國內(nèi)期貨市場有實物交割；國際紙貨市場參與者多為資金實力、企業(yè)綜合實力較強(qiáng)的國際化企業(yè)，進(jìn)入門檻較高，保證金比例一般在20%，單手操作量至少1000噸；國內(nèi)期貨市場參與者門檻較低，保證金比例在5%—20%不等，單手操作量至少20噸?！绷簽I介紹說。

在他看來，即使有這種避險手段，企業(yè)有這種資質(zhì)去做，但交易量也有可能達(dá)不到企業(yè)所需要的規(guī)模。“紙幣市場上一天的LPG成交量在10萬—20萬噸，如果以20萬噸舉例的話，日韓、歐美企業(yè)的成交量可能占到15萬噸，中國企業(yè)能拿到的貨量也就有幾萬噸，但中國一年進(jìn)口LPG就達(dá)2000萬噸?！绷簽I分析說，企業(yè)套期保值的需求非常大，而紙貨的交易規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了他們的需求。尤其是在當(dāng)前的市場背景下，LPG參與者的壓力非常大，僅靠國外的紙貨市場是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

除了通過紙貨鎖定一部分貨源做保值外，不少貿(mào)易商還通過分散實貨公式價來降低風(fēng)險。據(jù)介紹，現(xiàn)在整個LPG市場最通用的計價公式就是沙特阿美每個月發(fā)布的合同基準(zhǔn)價CP，同時還有美國的MB價格。“貿(mào)易商按國內(nèi)市場公式定價賣出，成本端按同樣的公式計價買入，可固定價差收益?！绷簽I說，這種公式定價在避險中，一般情況下，貿(mào)易商看漲用CP，看跌用FEI；如果風(fēng)險不確定，一半用CP，一半用FEI。

此外，貿(mào)易商還會通過背靠背的模式轉(zhuǎn)移一部分風(fēng)險?！皩τ趪鴥?nèi)貿(mào)易商而言，最大的風(fēng)險在于市場價格走跌，避險方式則大多數(shù)是背靠背?！绷簽I坦言，貿(mào)易商通常以固定價或者公式價賣出，成本端以固定價或公式價賣出。

背靠背，是與國內(nèi)下游客戶同步簽訂長期合同，采用國際采購公式定價，賺取固定利潤，實現(xiàn)風(fēng)險對沖。華東某大型進(jìn)口貿(mào)易商告訴期貨日報記者：“理論上，這種方式對進(jìn)口碼頭最有利，但愿意簽訂長期合同的下游客戶有限，履約信用也有問題，部分合同客戶本身就是二級批發(fā)商，風(fēng)險承受能力不強(qiáng)，客觀上加劇了市場混亂?！?/span>

“我國采購液化氣的主要價格指數(shù)CP是中東供應(yīng)商一家說了算，在我國沒有氣體能源衍生品時，只能在國際上找其他的手段對沖風(fēng)險。對我國的生產(chǎn)商、進(jìn)口商而言，迫切需要一個可以規(guī)避價格風(fēng)險、穩(wěn)定生產(chǎn)的風(fēng)控手段，為行業(yè)發(fā)展提供一些幫助?！北R平浪如是說。

[國際市場有望發(fā)出“中國聲音”]

目前，LPG進(jìn)口采購價格主要以CP、FEI指數(shù)聯(lián)動為主。其中，CP是沙特國家石油公司月底公布的下月長約客戶提貨價格。在業(yè)內(nèi)人士看來，由于這個價格被中東所有生產(chǎn)商以及亞洲、澳洲其他生產(chǎn)商當(dāng)作銷售計價標(biāo)桿，導(dǎo)致全球每年以CP計價銷售的液化氣約4000萬噸。

盧平浪也向期貨日報記者證實，由于地理位置的原因，目前中國約90%以上的進(jìn)口貨源來自以CP計價的生產(chǎn)商?！耙訡P為標(biāo)桿，就意味著一個固定值覆蓋全月交易的價格。不過，國內(nèi)下游市場是隨整體市場變化的，這樣就給企業(yè)經(jīng)營帶來了敞口風(fēng)險，不利于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營?！彼e例說，F(xiàn)EI是由Argus每日公布的LPG到日本的估價，該價格指數(shù)為日本而設(shè)，包括全球貨源。最大的北美生產(chǎn)商用MB計價，中東生產(chǎn)商用CP計價，中國要買貨以FEI計價并且需要轉(zhuǎn)換，而且轉(zhuǎn)換過來還有一定的敞口，所以用FEI保值對中國的作用相對較小。

據(jù)華東某大型進(jìn)口貿(mào)易商介紹，進(jìn)口價格分長期合同和現(xiàn)貨，定價方式有CP+貼水和FEI+貼水。“早期國內(nèi)煉廠由各廠自主定價，作為煉油副產(chǎn)品，參照汽油批發(fā)價格，受制于倉儲和運輸壓力，近年來經(jīng)過統(tǒng)銷變革，也逐漸參照國際進(jìn)口價格?！痹谒磥?，由于進(jìn)口LPG商家眾多，民營、外資公司占比較高，進(jìn)口采購和終端批發(fā)環(huán)節(jié)都沒有議價優(yōu)勢，市場完全為價格驅(qū)動型。中國在國際進(jìn)口貿(mào)易中，缺少與貿(mào)易規(guī)模相匹配的價格影響力。

事實上，在原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場中，用權(quán)威衍生品價格來指導(dǎo)現(xiàn)貨價格已經(jīng)是行業(yè)共識。在液化石油氣市場，目前國內(nèi)并沒有一個相對公允的定價體系，通常都是各廠根據(jù)自身情況以及對后期行情的判斷進(jìn)行報價。

“即便是參考了如沙特合同價格（CP）等國際價格進(jìn)行國內(nèi)定價，也因為價格標(biāo)的不一致，從而無法真實有效地反映國內(nèi)實際情況，最終造成國內(nèi)價格體系相對混亂，同產(chǎn)品價格區(qū)間較大，無形中增加了交易成本，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展?！焙Ｍㄆ谪浤茉椿ぱ芯拷M長楊安分析說。

值得一提的是，在國際衍生品市場中，已經(jīng)上市了一些與LPG期貨相關(guān)的衍生品。其中，芝加哥商業(yè)交易所（CME）上市的MB丙烷期貨最有影響力，其2018年日均成交量和持倉量占所有交易所上市丙烷期貨的50%以上。目前，除了CME以外，歐洲的ICE也上市了一些LPG期貨合約，新加坡市場有場外交易的互換產(chǎn)品，主要標(biāo)的物為中東CP價格和阿格斯的幾個價格指數(shù)。

目前，國際LPG衍生品交易指數(shù)主要有4個，分別是代表中東離岸價格的CP、代表遠(yuǎn)東到岸市場價格的FEI指數(shù)、代表美國國內(nèi)LPG價格水平的MB價格、代表西北歐到岸價格的NWE指數(shù)。

需要注意的是，由于我國LPG進(jìn)口以中東貨源為主，所以交易對象多為新加坡場外市場的CP紙貨，也有在CME進(jìn)行套保的?！氨M管目前可以通過CP和FEI紙貨市場進(jìn)行套期保值，但報價、交易復(fù)雜、流動性有限，并且兩者標(biāo)的均是國際純氣價格，不適應(yīng)國內(nèi)以混氣作為液化氣主要產(chǎn)品的現(xiàn)狀，影響套期保值效果?！睏畎卜治稣f。

“我國民用氣能依靠國產(chǎn)混氣滿足大部分市場需求，與進(jìn)口氣走勢會不時出現(xiàn)分化，這導(dǎo)致通過外盤不能精準(zhǔn)地對沖國內(nèi)市場波動。”在國投安信期貨能源首席分析師高明宇看來，隨著國內(nèi)液化氣市場發(fā)展，我國現(xiàn)貨企業(yè)已具備利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理的能力。同時，目前活躍的外盤品種標(biāo)的主要為產(chǎn)地價格，作為重要的進(jìn)口地，未來我國在全球市場中的價格影響力有望提高。她說：“一個以國內(nèi)價格為基準(zhǔn)的期貨、期權(quán)衍生品市場，將更高效、更精準(zhǔn)地滿足企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營中的風(fēng)險管理需求?！?/span>

[氣體能源衍生品備受期待]

近日，國內(nèi)LPG產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的“福音”來了。3月30日，LPG期貨將正式登陸大連商品交易所，LPG期權(quán)合約正式掛牌交易時間為相應(yīng)期貨合約有成交的下一個交易日。這是我國首個氣體能源衍生品，也是我國首個期貨、期權(quán)同步上市的品種。

當(dāng)?shù)弥狶PG期貨、期權(quán)獲批并在近日同步上市后，梁濱激動地說：“中國進(jìn)口LPG已連續(xù)7—8年保持兩位數(shù)的增長，現(xiàn)在已經(jīng)超過2000萬噸/年，中國整體消費量已超過5000萬噸。有著這么大的消費市場、進(jìn)口市場，LPG期貨、期權(quán)無論在什么時間點上市，都是好事?！?/span>

事實上，中國的LPG市場發(fā)展多年，LPG期貨、期權(quán)上市時機(jī)已經(jīng)較為成熟。一方面，市場處于充分競爭狀態(tài)，市場化程度高；另一方面，液化氣市場變化大，市場主體更加需要風(fēng)險管理工具。此外，衍生品交易在國內(nèi)的認(rèn)知和參與度快速提升。

“LPG相關(guān)企業(yè)的各個環(huán)節(jié)確實對金融衍生品有一定的使用需求。比如，采購環(huán)節(jié)的鎖價和套保、銷售環(huán)節(jié)的鎖價預(yù)售、生產(chǎn)環(huán)節(jié)的鎖定利潤，等等?！敝泻Ｓ湍茉窗l(fā)展銷售服務(wù)公司總經(jīng)理譚家翔坦言，合理運用衍生品工具能有效降低企業(yè)風(fēng)險，為拓展業(yè)務(wù)“保駕護(hù)航”。

作為實體價格“指南針”的衍生品價格，不僅具備價格發(fā)現(xiàn)功能，還可為市場參與者提供一個價格參考預(yù)期，能夠為企業(yè)經(jīng)營決策提供參考。對此，梁濱向期貨日報記者表示，LPG國際采購的特點是采購和到港中間會有一個月左右的時間差，LPG期貨市場給出了遠(yuǎn)期價格曲線，企業(yè)可以根據(jù)遠(yuǎn)期市場趨勢制訂采銷策略，合理控制庫存，也可以提前鎖定利潤。

“期貨能更好地反映未來市場的價格和供需關(guān)系，對后市價格的判斷和市場變化有較強(qiáng)的參考意義?！弊T家翔表示，我國的LPG期貨是基于中國LPG市場特點和供需情況衍生出來的金融產(chǎn)品，反映了我國LPG的供需格局變化，更能代表中國LPG的市場情況?！癓PG期貨衍生品上市，將有效通過價格的形式反映我國的價格預(yù)期，希望未來LPG期貨價格能夠成為國際市場參考的價格標(biāo)桿，從而引導(dǎo)全球LPG供應(yīng)的定價格局和體系?！彼雇f。

LPG屬于大宗商品，一船貨約4.5萬噸，采購和銷售有一定周期，不可避免地會帶來庫存，固定價格的庫存成本會面臨市場波動風(fēng)險，而近幾年國際LPG價格都出現(xiàn)了大幅波動。

“2018年11月和12月、2019年5月、2020年1月和2月，國際LPG價格均出現(xiàn)了單月超過100美元/噸的跌幅。期貨、期權(quán)能夠為企業(yè)提供多方式的保值功能，降低經(jīng)營風(fēng)險?！绷簽I認(rèn)為，期貨、期權(quán)市場讓企業(yè)多了一個銷售市場，企業(yè)可以選擇在實貨市場銷售現(xiàn)貨，也可以在價格有利的時候在期貨市場銷售，獲得穩(wěn)定的價差。他說：“以前，貿(mào)易企業(yè)大多通過預(yù)售配合國際紙貨市場鎖定利潤。如今，期貨上市后，貿(mào)易企業(yè)可直接鎖定遠(yuǎn)期銷售價。在鎖定利潤的同時，也防控了實貨預(yù)售違約的風(fēng)險。”

上述受訪人士共同期待，LPG期貨、期權(quán)上市之后，將把中國的衍生品市場與國際市場相連接，為LPG產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供公開、連續(xù)、透明的價格信號和有效的風(fēng)險管理工具，提高中國LPG市場的國際影響力。相信，以中國整體液化氣市場為基礎(chǔ)發(fā)展的、以人民幣計價結(jié)算的LPG期權(quán)和期貨，將成為行業(yè)穩(wěn)定有效的風(fēng)險管理“好幫手”。

此外，在當(dāng)前全國抗擊疫情的關(guān)鍵時期，液化石油氣期貨、期權(quán)平穩(wěn)上市，也給企業(yè)恢復(fù)有序生產(chǎn)經(jīng)營、防范疫情和價格雙重風(fēng)險注入了“強(qiáng)心劑”。在液化石油氣產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的階段，液化石油氣期貨、期權(quán)工具也將助力企業(yè)對沖疫情帶來的價格風(fēng)險，戰(zhàn)“疫”過關(guān)。

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