低硫燃料油期貨今日上市

低硫燃料油期貨今日在上海國際能源交易中心（下稱上期能源）上市。根據(jù)上期能源19日發(fā)布的通知，首批上市合約為LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106，掛牌基準價為2368元/噸。

在原油價格大幅波動、全球經(jīng)濟受到新冠肺炎疫情沖擊的情況下，燃料油產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)規(guī)避價格波動風險的需求十分迫切。市場人士普遍認為，低硫燃料油期貨的推出，有利于促進沿海保稅現(xiàn)貨市場的發(fā)展，助力長三角地區(qū)成為亞太地區(qū)重要的石油倉儲貿(mào)易和保稅船供油市場，推動打造東北亞保稅船用燃料油加注中心。

據(jù)期貨日報記者了解，低硫燃料油期貨合約每手10噸，最小變動價位為1元/噸，上市當日漲跌停板幅度為其日常漲跌停板幅度的2倍，日常漲跌停板幅度為±13%，交易保證金為15%，期貨合約交易手續(xù)費2元/手，最大下單量500手。

低硫燃料油期貨合約的交割單位為10噸，交割數(shù)量必須是交割單位的整倍數(shù)，交割手續(xù)費自上市之日起至2021年1月8日暫免收取。上市初期，質(zhì)量符合或優(yōu)于低硫船用燃料油標準的低硫燃料油之間不設升貼水。上期能源將密切關注低硫燃料油市場情況變化及發(fā)展趨勢，適時對交割品級、質(zhì)量規(guī)定及升貼水進行調(diào)整。

另外，上期能源6月13日和21日分別進行了兩次低硫燃料油期貨全市場生產(chǎn)系統(tǒng)演練。演練內(nèi)容為低硫燃料油期貨上市當天日盤的交易、結(jié)算、行情轉(zhuǎn)發(fā)等業(yè)務場景?？傮w演練過程順利，符合預期。

據(jù)統(tǒng)計，兩次演練有149家會員共231個席位參加，參與測試客戶數(shù)330個。6月13日，低硫燃料油期貨合約報單26840筆，成交35926筆。按照單邊統(tǒng)計，成交量320540手，成交金額69.5億元，總持倉量233319手。6月21日，低硫燃料油期貨合約報單78988筆，成交116388筆。按照單邊統(tǒng)計，成交量187874手，成交金額49.3億元，總持倉量54930手。

經(jīng)過連續(xù)兩次全市場演練，參與各方對上期能源低硫燃料油期貨的業(yè)務規(guī)則和業(yè)務模式有了更全面深入的理解，相關系統(tǒng)的關鍵功能也得到進一步的驗證，為上期能源平穩(wěn)推出低硫燃料油期貨奠定了基礎。

考慮到近期無論新加坡的低硫燃料油還是柴油的價格遠期曲線，都呈現(xiàn)遠月升水結(jié)構(gòu)，因此，對于低硫燃料油期貨的掛牌價，機構(gòu)普遍認為比較合理。中銀國際期貨研究部燃料油研究員曹擎告訴記者，根據(jù)上周均價計算，新加坡低硫燃料油12月掉期價格大約在322美元/噸，加上近期的運費和港雜費，合計約2350元/噸；若以19日偏高的價格計算，合計約2400元/噸。

至于未來的價格走勢，分析人士認為，近期原油逐步脫離低位，帶動燃料油價格重心上移，波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）快速修復反映出短期內(nèi)海運景氣度明顯回升，在這樣的情況下，低硫燃料油期貨上市首日，市場做多情緒可能會較為濃厚。

但考慮到新加坡、歐洲和中東地區(qū)燃料油庫存均處于歷史新高附近，大概率壓制燃料油價格上行空間。在這樣的情況下，東海期貨研究所能化高級分析師李婉瑩建議，中長期關注高庫存對價格上行的壓制以及疫情二次暴發(fā)的潛在影響。

重點關注低硫裂解價差與高低硫價差的交易機會

東證衍生品研究院能化首席分析師金曉告訴期貨日報記者，LU2101的掛牌價定于2368元/噸，折合334美元/噸。據(jù)Platts評估，舟山地區(qū)在6月19日的低硫現(xiàn)貨價格是345美元/噸。另外，新加坡0.5%SMF的11月掉期結(jié)算價格為346.25美元/噸。無論跟舟山相比還是跟新加坡相比，LU2101的定價都略微偏低。因此，低硫掛牌基準價整體來看比較合理，略微被低估。

對于國內(nèi)交易者來說，金曉建議重點關注低硫裂解價差與高低硫價差的交易機會。“SC市場上已經(jīng)注冊了天量的倉單，市場需要很長的時間才能消化。盡管國際市場上原油的遠期曲線已經(jīng)變得更為平坦，但是對于SC來說，較深的contango結(jié)構(gòu)預計將持續(xù)，直到倉單被大量注銷為止。在低油價期間，煉廠已經(jīng)囤積了大量的原油庫存。因此，煉廠自身的庫存是優(yōu)先被消化的，最后才會到SC市場上，更何況還有人支付天價倉儲費。而LU上市初期是沒有倉單的，多LU空SC可以關注。另外，低硫的裂解價差本身就處于相對低位，未來下行的空間有限。”金曉說。

金曉認為，高低硫價差交易也值得重點關注。FU2101對應著高硫倉單第一批被集中注銷，與LU2101正好能夠匹配。由于高硫的實貨加注量已經(jīng)急劇萎縮，投資者接FU2101倉單的意愿預計將會非常弱，因為處理起來會非常得麻煩。多LU2101空FU2101可能也是一個交易機會。高低硫價差與低硫裂解價差一樣，也處于相對低位。

限硫令下船用燃料油市場格局大變

談及低硫燃料油期貨，就不得不提到今年1月1日開始執(zhí)行的國際海事組織（IMO）限硫令。據(jù)了解，限硫令是在2016年國際海事組織海洋環(huán)境保護委員會第70次會議上通過的關于進一步減少全球硫排放的一項決議，是《國際防止船舶造成污染公約》附則Ⅵ中關于船用燃料硫含量排放限定的一部分。該決議要求，自2020年1月1日起，全球范圍內(nèi)船用燃料油硫含量將從3.5%直降到0.5%。

《國際防止船舶造成污染公約》目前有136個締約國，這些締約國的海運噸位總量占世界海運噸位總量的98%。中信期貨研究部能源組研究員楊家明表示，這意味著幾乎所有的船舶都必須執(zhí)行該公約，而脫硫塔安裝高增速階段已過，對高硫燃料油需求帶動有限，LPG、LNG船只普及程度低，大部分船只能選擇低硫燃油應對IMO新規(guī)。也正是因為如此，2020年以來，船用燃料油市場發(fā)生了巨大變化，高硫燃料油需求銳減，低硫燃料油需求大增。

據(jù)楊家明介紹，2019年全球高硫燃料油的消費占比在70%左右，到2020年高硫燃料油的消費占比降至18%。高硫380燃料油用途由過去的船用為主，煉廠加工、發(fā)電為輔，轉(zhuǎn)變?yōu)槊摿蛩枨鬄橹?，煉廠加工、發(fā)電為輔。低硫燃料油需求增長主要來自對高硫船用燃料油的替代，其消費占比直接從2019年的5%上升至2020年的70%。

普氏能源亞洲市場拓展經(jīng)理王辰宇告訴期貨日報記者，也正是因為如此，今年以來，韓國和日本不僅大幅降低了高硫燃料油的進口量，同時也不再對高硫燃料油進行相應的評估。目前，全球最大的燃料油加注中心新加坡對燃料油的評估也逐步由高硫轉(zhuǎn)移到低硫。

據(jù)介紹，低硫原油直接蒸餾產(chǎn)出的低硫燃料油成本過高，市場普遍使用低硫渣油和高硫重質(zhì)燃油進行混兌、調(diào)和，或利用渣油加工裝置將高硫渣油中的硫含量降低，生產(chǎn)出低硫燃料油。實際上，市場對低硫燃料油黏度、密度等缺乏一致的標準。在這樣的情況下，普氏暫時根據(jù)市場普遍能夠接受的密度、黏度等對低硫燃料油進行相應評估。

由于限硫令給消費需求帶來的影響基本是可以預見的，很多國家早已在供應方面提前布局。以我國為例，為改變長期以來我國保稅燃料油市場資源供應基本依靠進口的情況，積極應對限硫令給市場格局帶來的變化，過去的一段時間中石化、中石油等煉廠積極布局低硫燃料油的生產(chǎn)。特別是進入2020年，隨著出口退稅政策的落地實施，我國煉廠低硫燃料油產(chǎn)能得以釋放，未來保稅燃料油供應有望形成以國產(chǎn)為主，進口、混兌為輔的格局，自此開始由“完全依賴進口”向“自主生產(chǎn)并向市場供應”的轉(zhuǎn)變。

據(jù)隆眾資訊副總經(jīng)理兼首席戰(zhàn)略官閆建濤介紹，2020年，我國低硫燃料油計劃產(chǎn)能規(guī)模1800萬噸，目前可實現(xiàn)的產(chǎn)能在1200萬噸左右，加上混兌的200萬噸，基本能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)地保稅船用燃料油的自給自足。

疫情影響大概率延續(xù)全年

對于今年的燃料油市場來說，除了IMO限硫令外，新冠肺炎疫情也是一個繞不開的話題。年初至今，在新冠肺炎疫情的影響下，船用燃料油市場受到巨大的沖擊。

據(jù)上海圣清石油化工有限公司業(yè)務總經(jīng)理田明輝介紹，年初以來，隨著新冠肺炎疫情的蔓延，原油需求首先受到?jīng)_擊，國際油價開始逐步下行。之后的一段時間，在3月OPCE+減產(chǎn)談判失敗和市場供應過剩的情況下，原油價格不斷下探，甚至一度跌至負值。在這樣的情況下，疊加船用燃料油需求受到疫情的沖擊，其價格也出現(xiàn)了較大的波動。

據(jù)中國船燃保稅油部總經(jīng)理徐楊介紹，今年以來，在疫情影響下，航運市場的整體需求都受到了一定的沖擊。尤其是油輪市場和班輪市場，直接急跌至“溫飽線”附近。至于干散貨市場，在鐵礦石需求大幅下跌、糧食分區(qū)域的漲跌互現(xiàn)以及3%的新增運力背景下，運費甚至一度出現(xiàn)垮塌的情況。

知名航運咨詢機構(gòu)克拉克森研究在題為《Covid-19對航運市場的潛在影響》的報告中預計，2020年全球海運量（以噸海里計）將下降5.3%，遠大于2009年4.6%的跌幅，是近35年來最大的跌幅?！坝绕涫羌b箱船舶航線，預計2020年全球集裝箱貿(mào)易量（以TEU海里計）將減少10.9%，為歷史最大跌幅?！碧锩鬏x說。

考慮到近期疫情存在二次暴發(fā)的可能，徐楊表示，對于今年的燃料油市場來說，疫情影響大概率延續(xù)全年。

至于短期，中信建投期貨能源化工事業(yè)部研究員李彥杰認為，低硫燃料油價格處于歷史底部位置，由于和原油相關性較強，可參考之前高硫燃料油與原油的波動走勢，待原油價格逐步企穩(wěn)回升后，低硫燃油價格也會緩慢回升。同時隨著疫情好轉(zhuǎn)，航運業(yè)的需求也會恢復，船用燃料油使用量也會大大提高。雖然整體而言供應較為充足，但需求反彈可能會更為明顯，預計中長期價格回升的可能性較大。

不過，田明輝和徐楊都認為，今年全球的船用燃料油消費會較往年有所下降。實際上，據(jù)Ship&Bunker咨詢公司分析，今年全球船用燃料油需求大概率會同比下降8%—10%，按照全球每年3億噸的需求規(guī)模測算，減量可能在2400萬—3000萬噸。具體而言，徐楊認為，除了油輪的需求有可能出現(xiàn)同比上升的情況外（目前接近為零），干散貨和集裝箱需求可能會分別同比下降10%。

不過田明輝認為，中國的保稅船用燃料油供應在未來一段時間有望繼續(xù)上升。過去幾年，亞洲市場對于燃料油的需求不斷上升，目前已成為全球最大的燃料油需求中心。中國的燃料油供需市場雖然此前前景不大樂觀，但在限硫令和國內(nèi)政策的支持下，獲得了新活力。閆建濤告訴記者，其實近期國內(nèi)燃料油的出口量已略有上升。在這樣的情況下，預計未來一段時間，我國低硫燃料油的產(chǎn)能會持續(xù)增加。

在田明輝看來，某種意義上，得益于今年以來我國低硫船用油在自主生產(chǎn)、出口，以及保稅船用燃料油的供應規(guī)?；?，價格成本有望進一步降低。隨著成本價格的降低，相關企業(yè)才有望獲得更多利潤，進而帶動保稅船用燃料油市場規(guī)模的穩(wěn)定增長。

據(jù)了解,在IMO限硫令及出口退稅政策實施前，內(nèi)貿(mào)、保稅船用燃料油市場都是相對獨立的，生產(chǎn)、調(diào)和、供應自成系統(tǒng)?！跋蘖蛄顚嵤┖?，兩個市場的聯(lián)動性有所增強，保稅市場變動在一定程度上也開始對內(nèi)貿(mào)市場有所影響。年初保稅低硫船用燃料油暴漲推高內(nèi)貿(mào)船用燃料油價格，就是最好的例子。”田明輝說。

出口退稅政策實施后，兩個市場的資源關聯(lián)性日益增強，也使資源進口成為可能。正因為如此，目前內(nèi)貿(mào)船用燃料油從業(yè)者會在關注內(nèi)貿(mào)市場的同時，留意保稅市場。

相關企業(yè)風險管理工具將更豐富

長期以來，我國能化、有色、黑色等企業(yè)都具有較強的風險管理意識。以燃料油產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為例，不僅大部分船供油商會以直接或間接的方式管理自身的風險，不少國內(nèi)煉廠、貿(mào)易商等也會與期貨公司保持較為緊密的聯(lián)系，并適時在期貨市場進行符合自身需求的套保等操作。

然而，在過去的半年中，市場出現(xiàn)了很大的變化。在限硫令和疫情的影響下，高低硫燃料油作為相關品種，卻因為市場供需情況的不同，出現(xiàn)了較明顯的走勢背離。在這樣的情況下，原有的保稅380燃料油期貨合約無法滿足現(xiàn)貨市場的風險管理需求。

去年在限硫令即將執(zhí)行并將導致市場格局發(fā)生變化的背景下，部分貿(mào)易商趕在IMO新規(guī)生效前用儲罐、浮倉囤積了大量的低硫燃料油，但因市場缺乏匹配的風險管理工具，在一季度低硫燃料油基本面由緊轉(zhuǎn)松的情況下，貿(mào)易商遭受了較大的損失或資產(chǎn)減值。

在這樣的情況下，市場主體進一步認識到風險管理的重要性。因此，在過去一段時間，相關企業(yè)普遍表示會在新品種上市后積極關注，并在恰當?shù)臅r候參與其中。閆建濤也認為，低硫燃料油期貨的上市將與限硫令、出口退稅政策一起，為國內(nèi)的船用燃料油市場注入新的活力。

不過，李彥杰提醒相關企業(yè)，在進行套期保值等風險管理前，除了要對低硫燃料油期貨合約的套保、限倉、交割等業(yè)務有所了解外，要先確定企業(yè)風險敞口，制訂相應的套期保值方案，并按方案執(zhí)行，實時監(jiān)控執(zhí)行風險，最后還需要對套期保值效果進行評估。

李彥杰還表示，在制訂套保方案時，企業(yè)要謹記套期保值的原則，即期現(xiàn)貨買賣方向需相反，交易品種、時間需相同或相近，數(shù)量上也需相等或相當。

在對套期保值效果進行評估時，李彥杰認為，對于參與套保的企業(yè)來說，應當將期貨和現(xiàn)貨看做一個整體，并將期貨業(yè)務納入到企業(yè)的整體經(jīng)營中進行評價；套期保值并不一定要實物交割，絕大部分企業(yè)可通過對沖平倉的方式了結(jié)期貨頭寸，只有當交割比對沖平倉更有利于企業(yè)時，才考慮實物交割；參與套期保值前，需要先對行情進行一定的判斷，且謹記套期保值僅能對沖大部分價格風險，并不意味著沒有風險。 

以上信息僅供參考，不作為入市建議。

來源：期貨日報  韓雨芙 趙彬

手機登錄請點擊此處下載期貨云開戶APP