【分析文章】國債期貨上行空間仍在

時(shí)間：2021-01-08 09:15瀏覽次數(shù)：7828來源：瑞達(dá)期貨研究所

11月下旬以來，國債期貨觸底反彈，突破箱體震蕩區(qū)間的上限，而同期各期限國債收益率也在下行。新年第一周，國債期貨漲勢(shì)延續(xù)，且后續(xù)上行空間仍在。

圖1：國債期貨主力走勢(shì)

資料來源：wind資訊、瑞達(dá)期貨研究院

近期國債期貨上行主要受三個(gè)因素推動(dòng)。一是決策層定調(diào)貨幣政策更加精準(zhǔn)有效，把握好政策時(shí)度效，不會(huì)急轉(zhuǎn)彎，令市場(chǎng)預(yù)期利率不會(huì)很快上升。12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及央行四季度例會(huì)，還有1月初央行召開的工作會(huì)議，均表示今年的貨幣政策會(huì)靈活精準(zhǔn)、合理適度。二是多國發(fā)現(xiàn)新冠病毒變種，令疫苗有效性以及疫情持續(xù)時(shí)間更加不確定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)面臨考驗(yàn)。而入冬后，國內(nèi)疫情防控壓力較大，新冠確診病例在多地頻發(fā)，部門省市重新開始封鎖措施，對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定負(fù)面影響，也增加了市場(chǎng)對(duì)利率下行的預(yù)期。三是央行呵護(hù)流動(dòng)性，短端資金面較為寬松。11月中旬為了對(duì)沖信用債市場(chǎng)風(fēng)波，央行向市場(chǎng)大規(guī)模投放資金，超額續(xù)作MLF，且通過公開市場(chǎng)逆回購連續(xù)多天凈投放資金，資金面寬松狀態(tài)一直持續(xù)到現(xiàn)在。

圖2：制造業(yè)PMI出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)

資料來源：wind資訊、瑞達(dá)期貨研究院

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)顯露出一些到頂跡象。最新公布的中國12月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI回落至56.3，財(cái)新制造業(yè)PMI回落至53，而12月官方制造業(yè)PMI與官方非制造業(yè)PMI也雙雙回落。這是自2020年3月經(jīng)濟(jì)開始回升以來首次出現(xiàn)的現(xiàn)象。加上今年冬天較冷，為新冠病毒傳播提供了適宜環(huán)境，防控壓力較大，當(dāng)前收緊貨幣政策將不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在全球新冠疫情尚未過去的當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，投資與消費(fèi)均有待提升，收緊貨幣政策將會(huì)加劇企業(yè)融資難度，增加企業(yè)融資成本。

圖3：各主要期限國債收益率走勢(shì)

資料來源：wind資訊、瑞達(dá)期貨研究院

從技術(shù)面上看，10年期和5年期債期貨主力均在壓力位附近，仍在測(cè)試壓力位。不過本周以來10年期國債期貨前二十凈空單大幅下降，預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)10債上漲空間較為看好。一旦價(jià)格向上漲破壓力位，10年期國債期貨的上行動(dòng)能將會(huì)更加強(qiáng)勁。2年期國債期貨近期受益于短端利率下行，走勢(shì)較強(qiáng)，早已站上壓力位，仍處在上升趨勢(shì)當(dāng)中。

圖4：T2103合約正在測(cè)試幾個(gè)月箱體震蕩形態(tài)的上限

資料來源：文華財(cái)經(jīng)、瑞達(dá)期貨研究院

操作上，本月國債期貨可保持做多思路進(jìn)行操作。T2103目標(biāo)位可關(guān)注99.2，TF2103目標(biāo)位可關(guān)注100.8，TS2103目標(biāo)位可關(guān)注100.9。套利策略建議關(guān)注5年期與10年期價(jià)差。根據(jù)以往規(guī)律，在利率下行期，短端國債期貨與長(zhǎng)端國債期貨的價(jià)差通常會(huì)收窄。當(dāng)前可進(jìn)行空2年期國債期貨多10年期國債期貨的套利策略，目標(biāo)位1.5。

圖5：國債期貨主力價(jià)差