2021年1月下旬，滬銅價格自高位出現(xiàn)回調(diào)，期間由于全球疫情及疫苗接種進度較緩的擔(dān)憂，加之美國總統(tǒng)拜登推出的1.9萬億美元刺激計劃受到阻礙，避險情緒提振美元指數(shù)，同時國內(nèi)臨近春節(jié)假期市場需求逐漸轉(zhuǎn)淡，銅價承壓下行，一度觸及57000元/噸關(guān)口。不過，2月份以來，由于全球疫情出現(xiàn)拐點跡象，且美國推出刺激計劃預(yù)期增強，帶動市場風(fēng)險情緒升溫，同時南美銅礦供應(yīng)再度遭遇擾動因素，疊加國內(nèi)銅庫存達到歷史低位，支撐銅銅價強勢反彈，近日更是逼近68800元/噸高位，創(chuàng)下2011年8月以來新高。

全球疫情好轉(zhuǎn)，美國有望推出新的刺激政策。1月份以來全球疫情呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢，截至2月22日，海外新增確診病例為304900例，新增確診數(shù)據(jù)已連續(xù)第六周下降，為去年10月底以來的新低。隨著大規(guī)模的新冠疫苗接種工作的快速進行以及北半球天氣逐漸回暖，壓制了疫情的傳播，全球疫情整體呈現(xiàn)下降趨勢，因此全球經(jīng)濟有望迎來強勁的復(fù)蘇。

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另一方面，美國總統(tǒng)拜登和國會民主黨人計劃在3月中旬之前通過一項1.9萬億美元的抗疫計劃，該法案可能會在8月之前每周增加400美元的福利，甚至更久。同時美國財政部長耶倫表示，盡管經(jīng)濟增長勢頭表明美國2021年經(jīng)濟增長比預(yù)期更快，但仍需采取大規(guī)模刺激方案以使經(jīng)濟恢復(fù)全面增長。她擔(dān)憂，刺激的規(guī)模不夠大會造成更大的風(fēng)險。此外據(jù)《華盛頓郵報》報道稱，一項3萬億美元法案的討論已經(jīng)開始醞釀，這其中包括了拜登此前提出的有關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、振興制造業(yè)和綠色能源的詳細(xì)計劃?？梢钥闯?，當(dāng)前美國經(jīng)濟仍在糟糕的狀態(tài)中艱難恢復(fù)，大規(guī)模的財政刺激依然十分必要，并且進一步推出新的刺激計劃依然存在可能，這將推動市場需求的復(fù)蘇以及通貨膨脹預(yù)期的升溫。

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南美銅礦供應(yīng)擾動再起。截至2月19日，國內(nèi)銅礦港口庫存為54.8萬噸，周降0.4萬噸，連續(xù)下降4周，去年6月份以來國內(nèi)銅礦庫存便降至低位，維持在45-75萬噸區(qū)間運行，主要由于去年受疫情影響南美銅礦供應(yīng)出現(xiàn)較大下降。而今年1月份由于智利北部港口出現(xiàn)風(fēng)浪天氣，導(dǎo)致銅庫存出現(xiàn)大面積的推遲現(xiàn)象，據(jù)悉智利北部多個負(fù)責(zé)銅運輸?shù)拇笾行透劭诔霈F(xiàn)大型船只難實現(xiàn)靠岸的情況，并且去年四季度進口自智利銅礦數(shù)量便有所下降，因此港口風(fēng)浪天氣可能將導(dǎo)致當(dāng)?shù)刎浽雌o的影響放大；另一方面，1月底秘魯為應(yīng)對持續(xù)蔓延的第二波疫情，宣布1月31日至2月14日將首都利馬和9個大區(qū)實施防疫封鎖措施，據(jù)悉當(dāng)?shù)豅as Bambas銅礦運輸方面可能受到疫情管控的影響，并且目前秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量仍未恢復(fù)至疫情前水平，因此疫情的蔓延使得秘魯?shù)你~礦供應(yīng)難以改善。

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銅礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致冶煉成本高企。由于銅礦供應(yīng)呈現(xiàn)緊張局面，伴隨疫情影響尚未消退，國內(nèi)銅礦加工費TC亦持續(xù)下調(diào)，截至2月19日，國內(nèi)中國銅冶煉TC為38.5美元/干噸，周降1.6美元/干噸，連降7周達到近十年來的新低，在加工費走低情況下，冶煉廠利潤微薄，部分煉廠依靠硫酸來彌補虧損。并且銅礦供應(yīng)緊張局面難以緩解，將導(dǎo)致TC大概率繼續(xù)維持在低位，長期來看將對煉廠生產(chǎn)帶來較大壓力。

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國內(nèi)銅庫存低于往年同期。春節(jié)之前國內(nèi)庫存降至極低水平，甚至出現(xiàn)反季節(jié)下降，1月份上期所陰極銅庫存維持下降趨勢，在1月29日庫存達到66565噸，要明顯低于去年同期的155839噸，并刷新2011年12月份以來新低。而春節(jié)過后庫存正式步入累庫周期，不過依然明顯少于近幾年的同期水平，截至2月19日，上期所陰極銅庫存為112788噸，較春節(jié)前增加44200噸，較去年同期減少185831噸。國內(nèi)銅庫存處于低位，且目前來看進入累庫周期后，累庫幅度有限，疊加需求端的樂觀預(yù)期，將進一步加劇供需矛盾。

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綜上所述，全球疫苗接種工作以及氣溫回暖的背景下，新冠疫情的逐步控制將令經(jīng)濟得到有序復(fù)蘇，同時美國有望推出1.9萬億美元的刺激政策，以及拜登的第二輪刺激計劃再次推遲預(yù)期，將提振市場的風(fēng)險情緒，并打壓美元指數(shù)。加之由于南美智利港口遭遇風(fēng)浪以及秘魯應(yīng)對第二波疫情采取封鎖措施，都將導(dǎo)致當(dāng)前國內(nèi)銅礦緊張局面進一步加??；與此同時由于國內(nèi)銅庫存要明顯低于往年同期，而全球經(jīng)濟有望逐漸復(fù)蘇背景下，需求端的表現(xiàn)存向好預(yù)期，供需矛盾可能加劇。因此目前來看，銅價預(yù)計仍將呈現(xiàn)易漲難跌局面。

瑞達期貨：陳一蘭

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