【分析文章】6月金融數(shù)據(jù)點評--寬貨幣增量顯著，寬信用加速傳導

時間：2022-07-13 09:05瀏覽次數(shù)：8110來源：本站

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7 月 11 日，央行公布6月份金融數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量51700億元，預期42000 億元，前值由27900億元修正為27921億元；6月新增人民幣貸款28100億元，預期24000億元，前值由18900億元修改為18836億元；6月份 M2 同比增長13.8%，預期12%，前值13.5%；M1 同比增長5.8%，預期4.9%，前值4.6%。

點評：

繼5月份社融增量大超預期后，6月份新增社融增幅進一步擴大，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)好轉(zhuǎn)，融資需求進一步回暖，寬貨幣向?qū)捫庞贸掷m(xù)傳遞，經(jīng)濟活力有所提高。

一、社融增速繼續(xù)回升，政策措施效果顯現(xiàn)

6月新增社融5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，社融存量同比增長10.8%，再度好于市場預期。但本月新增社融抬升，政策驅(qū)動的特點較為明顯，增量的支撐最主要來自于政府債的大幅發(fā)行，政府債券新增1.62萬億元，同比多增8676億元，環(huán)比多增5602億元。新增地方政府專項債發(fā)行基本結(jié)束，三季度政府債券或?qū)ι缛谛纬赏侠?。通過政府債提振基建這一抓手，大批基建項目上半年推進明顯加快，將有助于驅(qū)動下半年基建投資回暖，為經(jīng)濟復蘇提供有效支撐，實現(xiàn)穩(wěn)增長、穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)的目標。隨著以后經(jīng)濟逐步修復，國務(wù)院523會議推出6方面33項穩(wěn)經(jīng)濟措施，市場利率顯著下行，貸款需求明顯改善，新增人民幣貸款3.03萬億元，同比多增6416億元，環(huán)比多增1.24萬億元，亦是六月份社融增幅進一步擴大的原因。

此外，新增表外融資-144億元，同比少增1597億元，票據(jù)融資近一年來首次少增；新增直接融資3083億元，其中新增企業(yè)債券融資2495億元，同比少增1432億元，城投債凈融資額同比減少900多億元是拖累企業(yè)債券融資的主要原因；股市呈現(xiàn)復蘇回暖態(tài)勢，新增股票融資588億元，同比少增368億元。

圖表1 社會融資規(guī)模存量增速

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表2 社會融資規(guī)模分項

當月值（億元）	社會融資規(guī)模	人民幣貸款	表外融資	企業(yè)債券	政府債券	股票融資
2022-06	51700	30591	(144)	2495	16184	588
2022-05	27921	18230	(1819)	(108)	10582	292
2021-06	37017	23182	(1741)	3927	7508	956

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

二、信貸總量與結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，實體融資改善明顯。

結(jié)構(gòu)上，扣除季節(jié)性后，貸款總量依舊保持高增，創(chuàng)下歷史同期最高新增規(guī)模，表明貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的作用發(fā)揮顯著，經(jīng)濟延續(xù)恢復態(tài)勢，企業(yè)端恢復進度更佳，信貸總量和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯修復和優(yōu)化。

具體來看，6月份人民幣貸款余額206.35萬億元，同比增長11.2%；人民幣貸款增加2.81萬億元，環(huán)比多增9200億元，同比多增6867億元。其中6月企業(yè)中長期貸款增量高達1.45萬億元，相比去年同期多增6130億元，主要的原因可能是政策性銀行以及基建項目的發(fā)力。6月份國常會指出，要“調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度”，這一舉措體現(xiàn)了政府對基建的重視程度，相關(guān)配套融資需求也受到提振。同時新增企業(yè)短期貸款6909億元，票據(jù)融資796億元（一年來首次少增），說明隨著疫后經(jīng)濟不斷好轉(zhuǎn)，實體企業(yè)對未來信心充沛，中長期貸款需求得到改善，融資意愿逐漸恢復，將有助于經(jīng)濟進一步復蘇。

而居民貸款方面，不論短期還是中長期貸款，均與此前的疲弱趨勢大相徑庭。居民短貸同比多增782億元，多增規(guī)模持續(xù)擴大；中長期貸款環(huán)比反彈3120億元，相比去年同期下降989億元、同比降幅大幅收窄至4167億元。居民短貸同比多增，鼓勵消費及汽車消費政策支持力度明顯加大，驅(qū)動居民消費需求有所回暖。中長期貸款大規(guī)模反彈表明疫情期間積壓的房地產(chǎn)需求釋放。二季度以來地方放松政策頻出，尤其是在429政治局會議之后，地方放松政策頻率明顯加快，因城施策持續(xù)實施。下半年，各地在地產(chǎn)政策上或進一步放寬，或?qū)?/span>首付比例、限貸標準、房貸利率等多方面著手，從而改善居民購房需求，利好地產(chǎn)企穩(wěn)發(fā)展。

圖表3 金融機構(gòu)各項貸款余額同比增速

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表4 新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)

當月值（億元）	非金融性公司:短期	非金融性公司:中長期	居民戶:短期	居民戶:中長期
2022-06	6906	14497	4282	4167
2022-05	2642	5551	1840	1047
2021-06	3091	8367	3500	5156

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

三、M2-M1剪刀差收窄實體經(jīng)濟活力增強

M2增速維持高位，M1小幅上漲，M2-M1剪刀差收窄。6月M2同比增長11.4%，增速較上月末提高0.3個百分點，較上年同期上升2.8個百分點，突破2020年最高點。居民和企業(yè)存款均同比大幅多增和財政存款同比少增365億元，是M2支撐增長繼續(xù)加快的主要原因。M1同比增長5.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.2個和0.3個百分點。本月M2-M1剪刀差較 5月剪刀差收窄0.9個百分點至5.6%，但仍然在較高水平，反映出了在留抵退稅、寬貨幣等政策的支持下，實體經(jīng)濟活力增強，但M2與社融增速差維持在0.6%，企業(yè)投資意愿仍有待釋放。在“穩(wěn)增長”背景下，廣義流動性充裕，對股市構(gòu)成利好。

圖表5 M1、M2均有所回升

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表6 M2-M1剪刀差縮窄

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

總體來看，各項金融數(shù)據(jù)均明顯超出市場預期，寬貨幣向?qū)捫庞贸掷m(xù)傳遞，效果較為明顯。6月金融數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)，反映出國家政策和金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟恢復的支持力度，實體對市場信心回升，信貸需求逐漸恢復回升，信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，疊加此前政府部門推出的33條一攬子穩(wěn)增長措施，國內(nèi)經(jīng)濟形勢穩(wěn)步向好。但仍要注意幾點：1）房地產(chǎn)整體依舊疲弱，后續(xù)政策面端或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力；2）疫情因素仍是影響我國經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵因素，多點多地反復將大幅影響居民消費，并且對企業(yè)經(jīng)營信心造成影響；3）近期通脹水平受豬價高漲影響有所上升，若這一趨勢延續(xù)下去，或?qū)ω泿耪叻较蜻M行一定影響。4）海外貨幣政策加速收縮，美元升值帶來的人民幣貶值壓力依然不減。“匯率”和“物價”是當前影響貨幣政策的兩個重要因素，下半年政策或?qū)⑦M一步由寬貨幣向?qū)捫庞脙A斜，總量維持穩(wěn)定，改善信貸結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)穩(wěn)增長、穩(wěn)信用的目標，剔除政府專項債發(fā)行完畢的影響，社融或有繼續(xù)回升基礎(chǔ)。

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