事件：

8月26日，一年一度的全球央行會議（Jackshole）會議如期在Jackshole小鎮(zhèn)召開。今年杰克遜霍爾全球央行年會的主題將圍繞“重新評估經濟和政策約束”。根據大會議程，美聯(lián)儲主席鮑威爾將發(fā)表《貨幣政策與價格穩(wěn)定》主旨演講。盡管并非正式的政策發(fā)布會議，但美聯(lián)儲主席在Jackson Hole年會上的發(fā)言往往帶有很強的指引性。

點評：

一、演講“精簡直率”，將“不惜一切代價抑制通脹”

在8月26日杰克遜霍爾會議上美聯(lián)儲主席鮑威爾用精簡直率的演講向先前質疑央行貨幣政策立場的投資者們再次釋放了強硬的鷹派信號，此番演講也呼應了先前美聯(lián)儲官員的鷹派發(fā)言，近一步證實了美聯(lián)儲在短期內將不惜一切代價抑制通脹的決心。

鮑威爾在演講中表示穩(wěn)定的價格水平對于可持續(xù)增長經濟及良性就業(yè)水平是必不可缺的基礎，而為了達到這個目標美聯(lián)儲將使用工具來強行平衡供需從而抑制通脹；然而這個過程必然會導致經濟增長放緩、勞動力市場受挫等現象，同時居民及公司也將因此承受一定的負擔，但不穩(wěn)定的價格水平將帶來更深遠的傷害。

在談及經濟數據時，鮑威爾認為美國經濟基礎仍十分強勁，而勞動力市場火熱但明顯存在需求大于供給的現象。盡管7月的通脹數據有所緩解，但僅看單月的數據并不足以說明通脹水平已開始下行。9月會議的加息決策將取決于接下來公布的經濟數據及經濟前景的解讀，同時9月會議中不排除再次非常規(guī)大幅加息的可能性，而緊縮的貨幣政策也將持續(xù)至2023年底。

鮑威爾緊接著表示社會上民眾及公司的經濟決策與他們對通脹的預期息息相關，這使得美聯(lián)儲對貨幣政策緊縮的堅定態(tài)度對于穩(wěn)定社會的通脹預期是或不可缺的存在，而美聯(lián)儲也有義務承擔穩(wěn)定價格水平的責任。同時在演講最后鮑威爾還引用了美國80年代在保羅沃爾克成功抑制通脹的事例來表達長時間維持貨幣政策緊縮的重要性。

二、不同資本市場的反應明顯

鮑威爾本次的演講與先前數位美聯(lián)儲官員的鷹派發(fā)言前后呼應，同時本次演講也反映了美聯(lián)儲盡管深知緊縮的貨幣政策將使經濟受創(chuàng)，但仍將執(zhí)行加息計劃來抑制通脹，這也進一步消除了市場先前對FOMC7月會議紀要鴿派信號的解讀。美國三大股指在杰克遜霍爾會議后全線收跌，道瓊斯工業(yè)指數與標普500各跌3.03%和3.37%，而以高估值科技股為主導的納斯達克指數受影響最深，下跌3.94%。美聯(lián)儲持續(xù)加息將繼續(xù)使美國經濟承壓，兩年/十年美債收益率曲線倒掛的幅度的再次擴大也體現了市場對經濟衰退的擔憂。而在經濟前景黯淡且通脹風險不確定強的情況下，美國眾多公司未來的盈利能力或將受到影響，同時成本端的壓力也將近一步提升。高漲的美債長端收益率也將影響投資者對資產的估值，而先前受惠于低利率的高估值成長股也將繼續(xù)成為本次貨幣政策影響下的重災區(qū)。

圖 1 兩年/十年期國債收益率倒掛進一步擴大

數據來源：wind，瑞達期貨研究院

圖 2 美股三大指數市盈率仍有下行空間

數據來源：wind，瑞達期貨研究院

美元指數：在周五杰克遜霍爾會議后，CME FedWatch上對9月300-325基點目標利率的預期大幅提升至70%，呈現了一邊倒的現象。而美元指數在鮑威爾的鷹派發(fā)言過后也得到了上行支撐，在26日一度從107.6093的低點上漲至108.8564，單日波動幅度高達1.16%。非美貨幣中日元成為強勢美元影響下的最大受害者，與美國縮緊的貨幣政策不同，日本央行則選擇寬松貨幣政策以提升薪資及物價水平，兩國間的利率差越加擴大也導致美元兌日元在周一一度上漲至139日元/美金的關口，直逼140日元/美金的重要支撐線。歐元及英鎊也同樣受強勢美元影響有所下調，同時歐洲各國因俄烏地緣沖突持續(xù)受到能源危機及高通脹的影響，外加近期數據顯示歐洲多國經濟正在逐漸衰退，歐洲央行接下來的加息政策或使歐盟國經濟繼續(xù)惡化。而在這種情況下，近期美聯(lián)儲的加息政策外加相對牢固的經濟基礎或繼續(xù)給予美元上行支撐。

圖 3 美元較其他貨幣持續(xù)走強

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖 4 歐元區(qū)及德國PMI指數均降至50%榮枯線下

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖 5 歐洲各國通脹水平均處于高位

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

人民幣：國內目前經濟政策以“穩(wěn)經濟”為主導向，貨幣政策繼續(xù)保持寬信用，去年12月以來，央行已進行多次降準降息等寬松操作，市場利率水平整體下行。而美國經濟政策則以“穩(wěn)通脹”為導向，因此貨幣政策維持緊縮，中美利率上形成倒掛。本次鮑威爾在年會上的表態(tài)進一步鞏固了當前預期，預計未來美聯(lián)儲經濟政策仍以控通脹為主基調，貨幣政策上以緊縮為主。中美貨幣政策方向的長期背離，將促使人民幣朝著貶值方向移動。

圖 6 國內央行進行多次寬松操作

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖 7 人民幣貶值壓力增大

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

國債：目前國內債市利率處于低位，美聯(lián)儲強化加息預期以及全球市場較快收緊貨幣政策或會導致國債面臨較大的拋售壓力，引發(fā)資金外流風險，中美利差持續(xù)位于倒掛區(qū)間或一定程度上限制我國貨幣政策的寬松空間，但我國的經濟韌性較強，基本面向好趨勢未變，同時我國貨幣政策保持穩(wěn)健堅持以我為主，預計對中國債市影響較為有限。

圖 8 中美利率形成倒掛

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

大宗商品：今年以來，受突發(fā)地緣政治因素導致的全球能源供需失衡加劇影響，全球通脹水平持續(xù)升溫，而高通脹對企業(yè)生產及消費者需求造成抑制。在美聯(lián)儲為首的各經濟體貨幣政策持續(xù)收縮的背景下，需求端將持續(xù)變弱。本次美聯(lián)儲發(fā)言，將進一步強化這一趨勢。對于我國來說，與海外經濟相關性較高的品種價格將持續(xù)承壓。需進一步觀察9月份美聯(lián)儲加息幅度。

圖 9 海外相關大宗商品價格承壓

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

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