【分析文章】美國9月CPI數(shù)據(jù)點評：內(nèi)需粘性阻擾通脹下行，貨幣政策拐點或將延后

時間：2022-10-19 09:06瀏覽次數(shù)：10072來源：本站

事件：美國9月CPI同比上漲8.2%，前值8.3%，9月CPI環(huán)比上漲0.4%,前值0.1%；剔除食品及能源價格的9月核心CPI同比上漲6.6%，前值6.3%，核心CPI環(huán)比上漲0.6%，與前值持平。

主要觀點：

能源價格帶動整體CPI繼續(xù)回落，但降幅明顯放緩。

美國9月CPI同比上漲8.2%，雖較前值8.3%繼續(xù)回落但高于市場預期的8.1%；從環(huán)比層面看，9月CPI環(huán)比上漲0.4%，遠高于前值0.1%及市場預期的0.2%。食品價格的漲勢則與上月持平，9月食品價格指數(shù)環(huán)比上漲了0.8%，家庭食品及外出就餐的價格指數(shù)環(huán)比漲幅皆與上月持平，分別上漲0.7%和0.9%。而細分項中全服務外出就餐環(huán)比上漲0.4%，而半服務就餐則環(huán)比上漲0.6%，漲幅均有放緩。能源價格指數(shù)的下降仍為本次整體通脹水平回落的主要原因，能源指數(shù)在9月環(huán)比下降了2.1%，其中汽油價格指數(shù)受惠于先前原油價格的下調在9月環(huán)比下降4.9%。但天然氣價格指數(shù)延續(xù)了先前的上漲趨勢在9月環(huán)比上漲2.9%，而高漲的天然氣價格也進一步增加了美國民眾的電費支出，電費指數(shù)在9月環(huán)比上漲了0.4%。在近期OPEC減產(chǎn)的影響下，原油價格或將繼續(xù)上行，同時俄烏沖突的升級及全球極端天氣的影響或給予食品價格一定的支撐，因此后續(xù)幾個月的能源及糧食價格或給予通脹水平回落一定的阻力。

核心CPI繼續(xù)超預期上漲，住房及服務通脹繼續(xù)上升。

9月核心CPI同比上漲6.6%，高于前值及預期的6.3%；從環(huán)比層面看，9月CPI上漲0.6%，與前值持平且高于市場預期的0.4%。在9月核心CPI分項中，住房指數(shù)延續(xù)了上個月的上漲趨勢，在9月環(huán)比上漲0.7%，其中租金指數(shù)上漲了0.8%，業(yè)主等價租金上漲了0.8%更是1990年6月后最大增幅。服務類價格在9月增幅則更為明顯，機動車維修和機動車保險，環(huán)比分別上漲了1.9%和1.6%；郵寄及快遞服務則分別上漲了0.1%及2.9%，；醫(yī)療服務總體上漲了1.0%，其中職業(yè)醫(yī)療服務價格上漲了0.7%，居家及成人護理則上漲了0.4%。總體服務價格的上漲對應了月初公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，服務類勞動力市場求大于供的現(xiàn)象進一步推升了服務類工作的薪資水平。在服務業(yè)職位空缺數(shù)尚大的情況下，未來服務類價格回落速度或相較緩慢，而年底前假期及消費熱潮又近在咫尺，總體服務類價格指數(shù)或難以在短期內(nèi)大幅回落。

圖1整體CPI回落，但核心CPI再次超預期上漲

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖2WTI原油期貨價格在近期有所回升

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖3住房價格上漲趨勢不減

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

圖4服務類價格受勞動力市場影響不斷上升

數(shù)據(jù)來源：Wind，瑞達期貨研究院

未來預期：

美聯(lián)儲加息或將繼續(xù)，但短期內(nèi)或難以壓制通脹水平。

先前非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場對高漲的薪資及勞動力供需不平衡的擔憂進一步加劇，同時高漲的薪資也提高了市場對通脹數(shù)據(jù)的預期。而本次超預期的通脹數(shù)據(jù)無疑印證了先前的擔憂，美聯(lián)儲11月再次大幅加息75基點在投資者心中或已成定局，當前CME FedWatch上11月加息75基點的預期已達到97.8%，同時12月加息75基點的預期也來到了61.8%。然而即便美聯(lián)儲大幅加快升息的腳步，勞動力市場供需不平衡的狀況在年底前或難以有所明顯改善。當我們從歷史聯(lián)邦基準利率及失業(yè)率的走勢來看，失業(yè)率往往在利息達到峰值的幾個月后開始明顯上升，外加當前勞動力市場仍存在較大的職業(yè)缺口，同時年底前假期頻繁，服務業(yè)需求或難以在短時間內(nèi)明顯下降，因此勞動力市場火熱的現(xiàn)象或保持至年底。因此薪資水平或將維持在高位，美國的內(nèi)需粘性在往后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中或愈加明顯，核心CPI在需求水平尚存的情況下將難以大幅下調。

利率終值未到，美股美債或將繼續(xù)承壓，美元或在高位震蕩。

在CPI數(shù)據(jù)公布后，美國三大股指集體下跌，其中納斯達克指數(shù)跌幅更是高達3.08%，標普500跌2.37%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)則跌1.34%。今年年底前通脹或難以明顯好轉，企業(yè)盈利能力在全球經(jīng)濟衰退的情況下也將受到一定的負面影響，股市在利率終值預期上調的情況或繼續(xù)承壓下行。美債方面，若年底前市場對美聯(lián)儲加息終值的預期保持在4.75%的水平，對利率較為敏感的兩年期美國國債收益率或仍有一定的上行空間。而從歷史的角度來看，10年期美國國債收益率終值往往將達到加息預期終值水平，因此10年期國債收益率在年底前或繼續(xù)朝4.5%水平震蕩上行。

美元指數(shù)在加息的背景下則將繼續(xù)朝115水平緩慢前進，但歐元區(qū)及英國央行在近期皆釋放強烈鷹派信號以表示堅定的加息態(tài)度，在美國利率預期終值相較確定的情況下，若歐洲及英國央行超預期加息，歐元及英鎊或給予美元指數(shù)一定的上行阻力。然而歐洲國家受能源價格影響較大，同時俄烏沖突不確定性較高，若歐洲通脹水平受能源價格影響高居不下，價格水平提升導致居民消費能力下降，整體經(jīng)濟放緩或進一步加劇，歐元/英鎊兌美元或受影響進而下調。

圖5升息對勞動力市場的影響往往相對滯后