【分析文章】9月通脹數(shù)據(jù)解讀：季節(jié)性因素提振食品項，然而終端需求仍舊偏弱

時間：2022-10-19 09:09瀏覽次數(shù)：10108來源：本站

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國家統(tǒng)計局2022年10月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月CPI同比上升2.8%，較上月上升0.3個百分比；環(huán)比由下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI同比上升0.6%，漲幅比上月回落0.2個百分點。9月PPI同比上漲0.9%，漲幅較上月回落1.4個百分點；環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄1.1個百分點。

觀點：

一、生豬惜售情緒濃烈，食品項引領(lǐng)通脹水平升溫

9月CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲2.8%，均較上月小幅回升，主要是受整體食品項價格上行帶動。其中，豬價、菜價漲幅回升最為明顯，其余部分食品價格也受節(jié)日期間消費需求增加提振。從剔除食品和能源后的核心CPI來看，同比增速較上月回落0.2個百分點，位于一個較為溫和的水平，說明終端消費端通脹壓力依舊處于可控區(qū)間，但同時也顯示終端需求仍舊偏弱。

圖 1核心物價依舊平穩(wěn)

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

具體來看，9月食品價格同比上漲8.8%，漲幅比上月擴大2.7個百分點，影響CPI上漲約1.56個百分點；環(huán)比上漲1.9%，漲幅比上月擴大1.4個百分點，影響CPI上漲約0.35個百分點。

豬肉價格上漲的預(yù)期下部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售情緒加重，加之豬肉消費需求季節(jié)性回升，豬肉價格有所回升，從而帶動食品項走高。9月份豬肉價格上漲36.0%，漲幅比上月擴大13.6個百分點，主要是去年同期基數(shù)走低影響；而從環(huán)比價格來看，本月上漲5.4%，漲幅比上月擴大5.0個百分點，豬價上行趨勢再度上揚。具體來看，由于生豬產(chǎn)能逐步調(diào)整，國內(nèi)養(yǎng)殖場生豬出欄量降低，出欄情緒減弱，部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，生豬供銷總體偏弱；而從需求端來看，主要是受季節(jié)性因素影響，食品消費回升，并且這一趨勢有望維持下去。展望四季度，中央料將凍豬肉儲備投放到市場中，通過調(diào)節(jié)供給端從而達到供需平衡這一目標(biāo)，同時由于本輪周期生豬產(chǎn)能去化相對溫和，因此豬肉價格有望維持穩(wěn)定。

圖 2豬肉、菜價帶動整體CPI回升

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 3 豬肉出欄量持續(xù)恢復(fù)

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

食品中除豬肉外，菜價影響力較強。9月受南方高溫干旱天氣影響，導(dǎo)致部分蔬菜產(chǎn)量下降，供給受到影響；且局部地區(qū)物流交通受阻，總體供應(yīng)快速回落，需求與供應(yīng)不匹配，導(dǎo)致鮮菜價格較上月有所回升，全月平均價格上漲6.8%，漲幅比上月擴大4.8個百分點。但從壽光蔬菜價格指數(shù)也可看到，蔬菜價格已從8月下旬高點回落，但9月平均價格略高于上月。接下來，從供應(yīng)端看，高溫干旱氣候影響料逐步減弱，利于鮮菜供給增加；而從需求端看，傳統(tǒng)視頻消費旺季即將到來，加之居民物流改善，總體需求也將有所好轉(zhuǎn)。此消彼長下，鮮菜價格料在區(qū)間內(nèi)震蕩向上。

圖 4蔬菜價格從高點回落

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

從非食品項看，9月非食品價格環(huán)比由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為持平，依舊位于近十年低位水平。其中，受國際油價下行影響，國內(nèi)汽油和柴油價格分別下降1.2%和1.3%。服務(wù)價格由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.1%，其中受暑期結(jié)束及疫情散發(fā)影響，跨區(qū)域出行減少，飛機票、賓館住宿和旅行社收費價格分別下降9.9%、2.9%和1.3%。疫情及油價下跌共致非食品價格環(huán)比表現(xiàn)不佳。

圖 5 原油價格震蕩下行

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

總體來看，豬肉、鮮菜價格漲幅的反彈，促使我國通脹水平再度升溫，這與年初設(shè)定的3%政策目標(biāo)線已逐步接近，若通脹維持這樣的上漲趨勢，那么對貨幣政策工具箱的相機抉擇空間以及貨幣政策和財政政策、產(chǎn)業(yè)政策的配合空間來說可能將有所抑制。但從核心CPI可以看出，食品項高漲是CPI快速上行的主要因素。由于消費恢復(fù)進度仍較為緩慢，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅甚至較上月回落0.2個百分點，核心通脹表現(xiàn)平穩(wěn)，但同時這也顯示出終端需求保持偏弱。后續(xù)隨著消費端持續(xù)改善，疊加豬周期的共同作用下，CPI料將緩慢上漲。

二、能源價格下調(diào)外加內(nèi)外需偏弱，9月PPI增速持續(xù)放緩

中國9月PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落1.4個百分點；從環(huán)比看，9月PPI下降0.1%，降幅比上月收窄1.1個百分點。生產(chǎn)資料延續(xù)了上月的放緩趨勢，同比上漲0.6%，較上月下降1.8個百分點，環(huán)比下降0.2%。采掘、原材料、加工環(huán)比價格降幅均有所收窄。生活資料同比上漲1.8%，而環(huán)比則由跌轉(zhuǎn)漲，環(huán)比上漲0.1%，較上月回升0.2個百分點。從細(xì)分類別來看，衣著及一般日用品價格較上月均無變化，耐用消費品環(huán)比由下降0.4%轉(zhuǎn)為持平，而食品環(huán)比則上漲0.3%。PPI總體的下滑或印證了目前內(nèi)外需求放緩的現(xiàn)象，而在全球經(jīng)濟持續(xù)衰退的預(yù)期下，未來PPI放緩趨勢或?qū)⒂用黠@。

圖 6 PPI漲幅持續(xù)回落

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 7 上游壓力已逐步傳到至中下游

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

細(xì)分行業(yè)看，受國際原油價格下行影響，國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格下降，其中石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下降3.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格也均小幅下降。基建投資項目進一步加速，保交樓進度也逐步推進，提振黑色金屬、水泥等相關(guān)行業(yè)價格，使其降幅均有所收窄。其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格降幅收窄2.4個百分點，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格降幅收窄1.9個百分點。而受季節(jié)性因素影響，儲煤需求提升，煤炭開采和洗選業(yè)價格由下降4.3%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。

工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比增長2.6%，較前值有回落，主要是市場需求放緩所導(dǎo)致；環(huán)比下降0.5%，降幅小幅回升，價格下降速度減緩。細(xì)分類別來看，燃料、動力類價格受國際能源價格下降的影響繼續(xù)回落，但降幅有所收窄，環(huán)比下降0.6%。

圖 8 生產(chǎn)者購進價格受能源價格下調(diào)

及需求影響進一步下降

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

圖 9 生產(chǎn)、生活資料剪刀差持續(xù)縮減

資料來源：Wind，瑞達期貨研究所

未來在國際油價持續(xù)下調(diào)且全球經(jīng)濟下行的情況下，PPI數(shù)據(jù)增速或維持當(dāng)前放緩趨勢。同時國內(nèi)房地產(chǎn)低迷狀況難以在短時間內(nèi)完全好轉(zhuǎn)，且鋼材去庫存現(xiàn)象或?qū)⒀永m(xù)，外加內(nèi)外需求較弱的情況尚存，整體大宗商品出廠價格或?qū)⒊掷m(xù)受到影響。

圖 10 CPI、PPI剪刀差持續(xù)縮窄