事件：

12月7日，海關(guān)總署網(wǎng)站信息顯示，按美元計(jì)價(jià)，11月份中國外貿(mào)進(jìn)出口5223.4億美元，同比減少9.5%。其中，出口2960.9億美元，同比-8.7%，預(yù)期-4.2%，前值-0.3%；進(jìn)口2262.5億美元，同比-10.6%，預(yù)期-7.1%，前值-0.6%；貿(mào)易順差698.4億美元，低于預(yù)期780.5億美元。

觀點(diǎn)：我國11月份進(jìn)出口降幅再度走闊，且均弱于市場(chǎng)預(yù)期。內(nèi)外需不足產(chǎn)生的負(fù)面影響繼續(xù)擴(kuò)大，疊加疫情再度反復(fù)以及去年同期基數(shù)的走高，外貿(mào)數(shù)據(jù)大幅回落，預(yù)計(jì)接下來出口同比增速仍將低位運(yùn)行。進(jìn)口延續(xù)價(jià)漲量跌的特征，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求依然較為疲弱，因而未來大宗商品價(jià)格回落或?qū)⑼侠圻M(jìn)口增速。

一、全球景氣度繼續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不樂觀

全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣度回落趨勢(shì)不變，外需大幅滑落已反映到我國出口上，在此背景下，同比降幅進(jìn)一步走闊。具體來看，11月美國ISM制造業(yè)PMI進(jìn)一步下滑至49，落于警示線以下，續(xù)均創(chuàng)2020年5月以來新低；歐元區(qū)制造業(yè)PMI下行1.7個(gè)百分點(diǎn)至47.1，持續(xù)位于收縮區(qū)間。數(shù)據(jù)上看，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣度延續(xù)回落趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期并未降溫。并且近期就業(yè)報(bào)告顯示，世界最大經(jīng)濟(jì)體11月新增就業(yè)崗位多于預(yù)期，但也閃現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，失業(yè)率上升，薪資通脹下降，經(jīng)濟(jì)疲態(tài)已現(xiàn)，這也支持美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來放緩加息步伐的觀點(diǎn)。

需要注意的是，我國11月制造業(yè)PMI始終位于收縮區(qū)間內(nèi)。11月份國內(nèi)疫情多點(diǎn)多地散發(fā)，供需兩端恢復(fù)進(jìn)程均受到?jīng)_擊，新訂單以及新出口訂單指數(shù)表現(xiàn)不佳，分別較上月下降1.8和1.7個(gè)百分點(diǎn)，需求回落壓力較強(qiáng)，以供給作為主要出口推動(dòng)的模式已顯疲態(tài)，內(nèi)需問題或在政策不斷落實(shí)的背景下好轉(zhuǎn)。

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

截至11月30日，八大樞紐港口集裝箱吞吐量及外貿(mào)集裝箱吞吐量同比分別較上月下降4.7和6.5個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)上看，八大樞紐港口集裝箱吞吐量回落趨勢(shì)仍在維持。隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，內(nèi)外需共同走弱，或?qū)е鲁隹趯?duì)中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增速的拉動(dòng)作用將進(jìn)一步弱化。

二、需求供給均不佳，出口降幅再走闊

我國11月出口金額為2960.9億美元，前值2983.7億美元，同比減少8.7%，增速自上月轉(zhuǎn)負(fù)后再度下滑，并顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。在我們看來，本月出口數(shù)據(jù)大幅走弱有三點(diǎn)原因：一是內(nèi)需不足問題始終顯著。一國的需求是整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心動(dòng)能，而自2020年以來疫情多點(diǎn)多地反復(fù)，使得需求端復(fù)蘇過程較為緩慢。而內(nèi)需的不足又將會(huì)從消費(fèi)、出口、物價(jià)等多個(gè)層面共同影響國民經(jīng)濟(jì)。12月6日，中共中央政治局召開會(huì)議分析研究2023年經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，從而達(dá)到“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)”目標(biāo)。在此背景下，后續(xù)出口增速或有所改善。二是國內(nèi)供給端擾動(dòng)影響。11月我國官方制造業(yè)PMI錄得48，位于榮枯線下方且較上月進(jìn)一步回落，成本較高、疫情反復(fù)、需求端不足等多因素影響，供給端經(jīng)營壓力仍大，進(jìn)而影響出口增速回暖。三是去年基數(shù)走高所引起的下行壓力。去年9月至11月出口同比增速迅速抬升，這也使得我國四季度出口數(shù)據(jù)有一定的下行壓力。四是出口價(jià)格有所回落。從主要出口產(chǎn)品量?jī)r(jià)拆分來看，出口價(jià)格下滑也有一定的影響。11月CRB商品指數(shù)同比減少1.6，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，使其對(duì)本月出口增速的支撐減少。

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

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從出口經(jīng)濟(jì)體看， 中國對(duì)多個(gè)國家出口增速均有所下降，且降幅較為明顯。11月我國對(duì)美國、歐盟出口同比增速分別為-25.4%和-10.6%，較10月分別回落12.8、1.6個(gè)百分點(diǎn)；而對(duì)東盟出口增速回落15.1個(gè)百分點(diǎn)至5.2%；對(duì)日本出口增速亦回落9.4個(gè)百分點(diǎn)至-5.6%。值得注意的是，此前我國對(duì)東盟出口增速始終維持在20%以上的水平，是我國第一大貿(mào)易伙伴，但隨著受全球衰退預(yù)期升溫影響較大，拖累整體出口增速較前月下行2.2個(gè)百分點(diǎn)。東盟經(jīng)濟(jì)并不能與各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體區(qū)分出來，在全球經(jīng)濟(jì)壓力下行的前提下，內(nèi)外需共同承壓。

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從主要出口產(chǎn)品上看，11月各類主要商品出口增速均有所回落。其中，電子產(chǎn)品同比回落較為顯著，手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路同比下降33.3%、28.3%和29.8%?；蚴芄┙o端、需求端雙重影響，而不僅僅是外需問題。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中，只有箱包、鞋靴分別以12.2%、3.7%的同比增速保持正增長(zhǎng)，服裝、玩具、家用電器、家具、燈具等均在雙位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，主要是受到外需不足、國內(nèi)疫情共同影響。

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總的來看，由于全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫引發(fā)的外需受挫，疊加疫情反復(fù)下，我國內(nèi)需的緩慢復(fù)蘇，本月我國出口增速在時(shí)隔兩年轉(zhuǎn)負(fù)后進(jìn)一步下滑，量?jī)r(jià)齊跌令我國外貿(mào)動(dòng)能走弱，超出市場(chǎng)預(yù)期。11月以來，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組先后發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，防疫政策優(yōu)化將有助于對(duì)外商務(wù)活動(dòng)的開展，將有助于緩解我國出口下行壓力。但由于海外緊縮政策不改，經(jīng)濟(jì)走向疲軟，同時(shí)人民幣逐漸走強(qiáng)，或?qū)⒘畛隹谠鏊倮^續(xù)承壓。

三、上游商品進(jìn)口偏弱，內(nèi)需不足有望修復(fù)

11月份，我國（美元計(jì)價(jià)）進(jìn)口金額同比增速從 10月的-0.7%下滑至-10.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期約3.5%，反映內(nèi)需還在筑底階段。從主要進(jìn)口產(chǎn)品來看，原油、農(nóng)產(chǎn)品和成品油等產(chǎn)品對(duì)進(jìn)口同比拉動(dòng)較大。其中，11月中國原油進(jìn)口數(shù)量同比增速較上月下降2.3個(gè)百分點(diǎn)至11,8%，由于原油價(jià)格下跌，原油進(jìn)口金額同比從10月的43.8%回落至28.1%。盡管量?jī)r(jià)均有所回落，但原油仍是對(duì)我國進(jìn)口同比形成明顯支撐的產(chǎn)品。此外，鐵礦砂及其精礦、煤及褐煤、原油和集成電路等產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量同比下滑，形成對(duì)11月進(jìn)口較大拖累，但受到國內(nèi)房地產(chǎn)融資支持力度加大的影響，部分上游原料進(jìn)口金額受到原材料漲價(jià)的推動(dòng)，鐵礦砂及其精礦的進(jìn)口金額同比跌幅從上月的26.79%收窄至22.38%，但其進(jìn)口數(shù)量同比從10月的3.7%下滑至11月的-5.8%。受疫情反復(fù)擾動(dòng)影響以及房地產(chǎn)持續(xù)走弱影響，國內(nèi)需求始終呈現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，因而11 月進(jìn)口同比增速持續(xù)大幅下滑。

11月進(jìn)口基數(shù)偏高，且海外供應(yīng)鏈尚未完全修復(fù)，疊加內(nèi)需修復(fù)進(jìn)程緩慢，預(yù)計(jì)12月份進(jìn)口金額將呈現(xiàn)小幅下降。然而中長(zhǎng)期來看，隨著海外供應(yīng)鏈完全修復(fù)，政策拉動(dòng)需求回暖，進(jìn)口增速有望于明年一二季度上行。

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

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自今年年初RCEP協(xié)議生效以來，92%以上的貿(mào)易貨物取消關(guān)稅以及貿(mào)易規(guī)則便利化進(jìn)一步降低和節(jié)約貿(mào)易的成本和時(shí)間，為以東盟為首的RCEP成員國出口注入驅(qū)動(dòng)力。東盟成為我第一大貿(mào)易伙伴，我國1-11月對(duì)東盟累計(jì)出口5149.94億美元，同比增長(zhǎng)19.1%，占我國出口總值的15.65%；同時(shí)前十一個(gè)月自東盟進(jìn)口3715.62億美元，同比增長(zhǎng)4.6%，占比為14.92%。11月我國對(duì)東盟出口增速達(dá)到5.18%，盡管增速較上月下滑15.1個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)東盟出口增速保持正增長(zhǎng)，對(duì)我國的出口規(guī)模有明顯支撐作用， 11月中國對(duì)東盟貿(mào)易順差為132.51億美元，RCEP成員國紅利共振，區(qū)域貿(mào)易合作成果顯著。

受歐美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，我國出口持續(xù)回落。歐盟為我第二大貿(mào)易伙伴，1-11月對(duì)歐盟累計(jì)出口5183.81億美元，同比增長(zhǎng)11.5%，占比15.75%。前十一個(gè)月自歐盟進(jìn)口2614.16億美元，同比下降7.3%，占比為10.5%。11月我國對(duì)歐盟出口同比下降10.62%，增速較上月小幅下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，11月中國對(duì)歐盟貿(mào)易順差為219.34億美元。歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致部分企業(yè)產(chǎn)能受損或給中國帶來轉(zhuǎn)移訂單支撐對(duì)歐盟出口，但能源持續(xù)受限將導(dǎo)致歐洲需求下行，下半年以來我國對(duì)歐出口增速持續(xù)下行，我國對(duì)歐出口增速或仍有逐步放緩的可能。

美國為我第三大貿(mào)易伙伴，前十一個(gè)月對(duì)美出口額為5395.95億美元，同比增速下滑至3.4%，占我國出口總值的16.39%，我國1-11月自美國進(jìn)口額為1617.0億美元，同比下降0.5%，較前值下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，占比為6.49%。11月我國對(duì)美出口同比下降25.43%，降幅較上月擴(kuò)大12.9個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)4個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)且降幅走闊，11月中美貿(mào)易順差為243.29億美元，貿(mào)易順差較上月大幅下降。

總體來看，11月我國貿(mào)易順差698.37億美元，同比下降2.0%，當(dāng)月貿(mào)易順差規(guī)模較10月大幅回落。11月對(duì)東盟、歐盟和美國等主要貿(mào)易伙伴實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口增長(zhǎng)，但受歐美經(jīng)濟(jì)體需求下行影響，對(duì)美國順差規(guī)模相比上月下滑幅度較大，對(duì)歐盟、東盟和拉美國家貿(mào)易順差小幅回落，對(duì)日本貿(mào)易順差擴(kuò)大，對(duì)韓國貿(mào)易逆差收窄。往后看，海外經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，外需走弱或?qū)?dǎo)致我國出口增速進(jìn)一步回落，同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將在疫情擾動(dòng)減弱以及政策持續(xù)發(fā)力落地生效情況下得以穩(wěn)步修復(fù)，國內(nèi)需求回暖將對(duì)進(jìn)口形成支撐，貿(mào)易順差可能進(jìn)一步回落。

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

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