1.11月通脹水平仍穩(wěn)步下行，當前薪資增速或成為未來服務(wù)價格下行關(guān)鍵因素。

2.本次加息周期相對滯后，同時先前推動通脹上行的供應(yīng)鏈及能源問題也在近期相對緩解，當下美聯(lián)儲仍需維持高利率水平來抑制就業(yè)市場的需求來縮小勞動力缺口并放緩薪資增速。

美國11月CPI持續(xù)穩(wěn)步下行，同比增長7.1%，低于預(yù)期的7.3%及前值7.7%；11月CPI環(huán)比上漲0.1%，低于預(yù)期的0.3%及前值0.4%。而核心CPI同比上漲6.0%，也低于預(yù)期的6.1%及前值6.3%；環(huán)比增長則錄得0.2%，同樣低于預(yù)期及前值的0.3%，整體通脹水平延續(xù)先前趨勢在11月仍穩(wěn)步回落。

能源價格在11月持續(xù)回落，環(huán)比增速錄得-1.6%；，其中汽油價格受近期石油價格下跌的影響在本月環(huán)比下降2.0%，而先前受供暖需求增加而上漲的電費價格在本月也有所回落，環(huán)比增速錄得-0.2%。然而食品價格當前仍遠高于疫情前水平，環(huán)比增速錄得0.5%，近期在美國爆發(fā)的禽流感致使禽類相關(guān)價格大幅上漲，而受季節(jié)影響糖用甜菜產(chǎn)量受到影響導(dǎo)致供給緊缺，外加美國圣誕假日臨近導(dǎo)致需求增加，整體烘焙食品價格也有所上升。

核心商品價格在本月加速回落，環(huán)比增速錄得-0.5%；其中二手車和卡車環(huán)比增速錄得-2.9%，跌幅再次擴大，而新車價格環(huán)比增長則錄得0%，較前值0.4%也有所回落。服裝及煙草產(chǎn)品價格環(huán)比增速分別錄得0.2%及0.7%，較前值均有所上調(diào)，然而相對權(quán)重對CPI影響較小，從整體來看商品需求在經(jīng)濟逐漸疲軟的情況下走弱趨勢愈加明顯。緊縮的貨幣政策對經(jīng)濟的負面影響將逐漸加重，未來需求水平大概率進一步受到抑制，同時全球供應(yīng)鏈問題也正持續(xù)好轉(zhuǎn)，核心商品價格在后繼或保持下行趨勢。

核心服務(wù)價格本月環(huán)比增長0.4%，較前值0.5%有所放緩。其中醫(yī)療保健服務(wù)價格環(huán)比增長-0.7%，較前值-0.6%再次擴大跌幅；交通運輸服務(wù)價格環(huán)比增速錄得-0.1%，分項中機票價格受惠于原油價格回落再次大幅下跌，環(huán)比增長-3.0%，前值-1.1%，而汽車保險價格或受合約更新影響也有所回落，環(huán)比增長0.9%，前值1.7%。然而機動車護理及維修價格在本月再次上升，體現(xiàn)了就業(yè)市場中服務(wù)業(yè)受勞動力供給短缺的影響薪資壓力尚存。住房價格指數(shù)在本月也有小幅下降，環(huán)比增速錄得0.6%，前值0.8%，其中整體租金指數(shù)已有所回落，但細分項中權(quán)重占比較大的主要住宅租金指數(shù)有所反漲，環(huán)比增速錄得0.8%，前值0.7%，而業(yè)主等價租金也有所上漲，環(huán)比增長0.7%，前值0.6%。然而市場上的實際租金價格指數(shù)已出現(xiàn)回落，由于大部分CPI數(shù)據(jù)采樣中的租房合約尚未更新，因此CPI租金價格指數(shù)仍為出現(xiàn)明顯回落，但從歷史時間節(jié)點上來看，CPI租金價格指數(shù)或于明年一季度尾聲開始下調(diào)。

12月14日，美聯(lián)儲如市場預(yù)期放緩加息步伐，加息50基點將聯(lián)邦基金目標利率上調(diào)至4.25% ~4.5%的區(qū)間。盡管加息步伐在連續(xù)4次大幅加息后有所放緩，美聯(lián)儲主席鮑威爾在昨日仍向市場發(fā)出了鷹派信號。在會議上他表示盡管近期通脹水平有所下降，但美聯(lián)儲仍需要一段時間來完成恢復(fù)價格穩(wěn)定的工作，同時當前美聯(lián)儲尚未達到有效的限制性政策立場。而在本次會議演講中鮑威爾也再次提及勞動力供需平衡的重要性，當前勞動力市場需求強勁供給緊缺的狀況導(dǎo)致薪資增速遠高于2%的通脹目標，因此美聯(lián)儲在未來需要維持高利率環(huán)境來抑制市場需求進而引導(dǎo)薪資增速下行。而除公布加息決議外，美聯(lián)儲也公布了最新的利率預(yù)測點陣圖，當前委員會成員對明年年底利率水平預(yù)期中值為5.1%，較9月公布的預(yù)期值上調(diào)50個基點。

總的來看盡管11月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹再次下滑，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在12月會議上并未如市場預(yù)期提前放鴿。相反的是鮑威爾在本次會議發(fā)言總體基調(diào)偏鷹，重申勞動力市場供需平衡的重要性以及薪資增速的問題。同時他也提及短期內(nèi)金融環(huán)境受多方面因素影響或有所波動，但美聯(lián)儲為抑制通脹將更專注于政策對其長遠的影響。

在昨日鮑威爾演講后，先前受11月CPI數(shù)據(jù)所提振的美股再次承壓下行，而各期限美債收益率在下探后并無較大波動，美元指數(shù)在利率終值預(yù)期下降的情況下也承壓滑落至104支撐位下。本次美聯(lián)儲開啟加息周期相對滯后，同時先前推動通脹上行的供應(yīng)鏈及能源問題也在近期相對緩解，當前美聯(lián)儲相較擔憂的勞動力市場供需問題或成為未來價格水平恢復(fù)正常的關(guān)鍵。因此即便近期通脹穩(wěn)步下行，美聯(lián)儲仍需維持高利率水平來抑制就業(yè)市場的需求來縮小勞動力缺口并放緩薪資增速。從歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲停止加息或降息的條件更多取決于經(jīng)濟狀況；當前美國經(jīng)濟相對強勁，即便美聯(lián)儲在明年維持高利率水平仍存在“軟著陸”的可能，這也進一步支撐了美聯(lián)儲維持貨幣政策緊縮的決議。往后看，當前市場對經(jīng)濟衰退預(yù)期正逐日加強，美國股市在失去經(jīng)濟基本面的支撐下在短期內(nèi)上行空間有限或多于低位震蕩。加息末期美國10年期國債收益率往往在股市復(fù)蘇前下探，明年年初資金流向或由現(xiàn)金流入債券市場；大宗商品價格則大概率在全球經(jīng)濟衰退且需求下降的情況下與通脹水平一同下行，而美國股市或在上半年經(jīng)濟度過衰退期后開啟新一輪的牛市。

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