2月10日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款4.9萬億元，同比多增9227億元；1月社會融資規(guī)模增量為5.98萬億元，同比少增1959億元。廣義貨幣(M2)同比增長12.6%，增速比上月末高0.8個百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比增長6.7%，增速比上月末回升3.0個百分點(diǎn)。

1月信貸強(qiáng)、社融弱的特征體現(xiàn)的是投資端較強(qiáng)、消費(fèi)端仍需發(fā)力的特征，企業(yè)和居民部門之間融資需求有所分化。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期改善帶動市場主體融資需求明顯上升，政策面鼓勵銀行靠前投放信貸等因素綜合作用下，企業(yè)信貸表現(xiàn)優(yōu)異，而居民端信貸需求依然呈弱，消費(fèi)以及購房需求的內(nèi)生增長動力仍然較弱。1月的社融總量修復(fù)的幅度有限，預(yù)計高基數(shù)的影響下，2023年一季度的社融增速仍有可能繼續(xù)下探。而從居民存款來看，儲蓄意愿依舊偏高，絕大部分是定期存款的增加，主要是疫情導(dǎo)致居民的預(yù)防性儲蓄增加，在疫情過峰后或得到好轉(zhuǎn)。在政策持續(xù)落地和效果顯現(xiàn)情況下，預(yù)計房地產(chǎn)市場將逐步回暖，居民端加杠桿意愿將增強(qiáng)，預(yù)計2023年接下來金融數(shù)據(jù)層面有望轉(zhuǎn)暖。

2023年1月末社會融資規(guī)模存量為 350.93 萬億元，同比增長 9.4%，較上月下降 0.2%。從結(jié)構(gòu)上看，貸款項同比增速提升 0.2%至11.1%；政府債券同比增速下跌 0.5%至 12.9%；企業(yè)債券同比增速為 1.9%，較上月下降1.7%，本月企業(yè)債和政府債是拖累社融增速的主要原因。從1月數(shù)據(jù)來看，社融總量修復(fù)的幅度有限，反映出我國經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力。結(jié)構(gòu)上企業(yè)中長貸大幅多增，帶動總體信貸擴(kuò)張。居民部門房貸則面臨收縮壓力，消費(fèi)信心也有待進(jìn)一步修復(fù)。政府部門在債務(wù)約束下，更多起到輔助發(fā)力的作用。1月份后，在政策發(fā)力和市場情緒修復(fù)下，企業(yè)債券融資有望邊際改善；此外，預(yù)計今年地方債發(fā)行仍將保持前置，一季度短期看政府債券融資仍有增長邏輯。1月份以來，地方兩會陸續(xù)召開，多地響應(yīng)中央號召，提出推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，明確今年將會把擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。1月10日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，強(qiáng)調(diào)適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。展望2月份，預(yù)計后續(xù)隨著疫情對宏觀基本面的影響逐漸消退，政策積極發(fā)力的支撐下，金融端對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持仍將擴(kuò)大。

在經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期改善帶動市場主體融資需求明顯上升，政策面鼓勵銀行靠前投放信貸等因素綜合作用下，1月信貸出現(xiàn)“開門紅”，人民幣貸款增加49000億元，同比多增9227億元，數(shù)據(jù)大超預(yù)期，提振市場信心。

從結(jié)構(gòu)來看，1月信貸延續(xù)“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的特征。其中，企業(yè)貸款方面，1月份，本輪國內(nèi)疫情過峰，所帶來的沖擊負(fù)向影響逐步褪去，企業(yè)短期、中長期貸款全面大幅上行。企業(yè)中長期貸款和企業(yè)短貸同比分別多增1.4萬億和5000億，顯示出企業(yè)貸款在總量端與結(jié)構(gòu)端的雙重改善。但票據(jù)融資分項有所拖累，或因當(dāng)月票據(jù)利率較高，企業(yè)傾向于用短貸來替代票據(jù)融資。可以看出，1月企業(yè)貸款在總量上漲的同時，期限結(jié)構(gòu)也有所改善，主要因?yàn)楸O(jiān)管要求銀行“進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”，銀行在政策面引導(dǎo)下加大了貸款投放力度。

隨著物流方面所遭受的影響減弱，1月制造業(yè)PMI重回擴(kuò)張區(qū)間，顯示出經(jīng)濟(jì)景氣度強(qiáng)有力復(fù)蘇，市場信心充沛。產(chǎn)需兩端同步改善，但受春節(jié)假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場需求，不少工人提前回鄉(xiāng)并延遲返工，人手不足導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)只能先接單、再開工，所以預(yù)計一季度生產(chǎn)端仍有較大恢復(fù)空間。在此背景下，企業(yè)貸款一季度或顯著改善。

從居民端看，1月份住戶貸款增加2572億元，同比少增5858億元，連續(xù)15個月區(qū)間處于少增。居民短端及中長端貸款均顯示出同比少增的情況。短期貸款增加341億元，同比少增665億元，雖然春節(jié)期間多項指標(biāo)表現(xiàn)亮眼，但整體居民消費(fèi)仍未明顯恢復(fù)。而中長期貸款新增2231億元，同比少增5193億元，一方面房地產(chǎn)市場整體景氣度尚未得到提振，地產(chǎn)三支箭落地的政策效應(yīng)亦未顯示出明顯體現(xiàn)，在低按揭利率下居民的購房需求依然低迷，這也使得1月份居民中長期貸款延續(xù)環(huán)比以及同比顯著少增；另一方面春節(jié)提前返鄉(xiāng)，對地產(chǎn)銷售也構(gòu)成影響。2023年隨著疫情高峰褪去，消費(fèi)底部反彈，房地產(chǎn)政策調(diào)整下樓市企穩(wěn)，政策底出現(xiàn)，居民端貸款有望逐步回暖。

1月份M2大幅回升，同比增長12.6%，增速較上月上升0.8個百分點(diǎn)，M2的高增或主要受到居民持續(xù)上升的存款規(guī)模拉動。M2增速與社融增速剪刀差再度上行，較上月擴(kuò)大1個百分點(diǎn)至3.2%，或表明資金淤積和資金空轉(zhuǎn)的問題仍存，后續(xù)政策既需要改善實(shí)體預(yù)期以提振融資需求，還需要防止脫實(shí)向虛。在二季度不排除央行后續(xù)通過引導(dǎo)MLF和LPR利率下行手段刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的可能性，但相比此前下調(diào)幅度可能較為有限。后續(xù)疫情沖擊減弱以及政策支持下信貸進(jìn)一步回暖，剪刀差有望收斂。1月份M1同比增長6.7%，增速較上月上升3個百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了自去年9月以來四個月的下滑趨勢，或表明企業(yè)對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期以及實(shí)體投融資意愿改善。1月M1增速較M2增速更快上行，本月M2-M1剪刀差較11月剪刀差縮窄2.2個百分點(diǎn)至5.9%，或表明疫情沖擊減弱后實(shí)體經(jīng)營活力有所釋放，但居民儲蓄意愿仍然較強(qiáng)儲蓄規(guī)模持續(xù)抬升。

值得注意的是，居民存款同比多增的特點(diǎn)在去年四季度尤其顯著，1月份居民定期存款趨勢加劇。在就業(yè)情況以及居民收入未有大幅改善情況下，整體社會風(fēng)險偏好與居民支出意愿較低，居民消費(fèi)與信貸能力難以快速改善，居民對高流動性資金的需求偏弱。此外，去年11月以來銀行理財贖回負(fù)反饋效應(yīng)邊際遞減，但當(dāng)前理財產(chǎn)品贖回壓力仍存，或也是居民存款保持高速增長的主要原因之一，超額儲蓄有待轉(zhuǎn)化。1月社融數(shù)據(jù)總量表現(xiàn)較好或表明刺激融資需求政策效果有所顯現(xiàn)，寬信用進(jìn)程有望進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計短期內(nèi)貨幣政策仍將維持寬信用、寬貨幣，央行仍將維持流動性合理充裕以滿足經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長需求。

總體來看，1月社融數(shù)據(jù)總量超出預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)仍待優(yōu)化，寬信用政策效果逐漸顯現(xiàn)。在政策持續(xù)落地和效果顯現(xiàn)情況下，預(yù)計房地產(chǎn)市場將逐步回暖，居民端加杠桿意愿將增強(qiáng)。金融數(shù)據(jù)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)改善，這也將成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)修復(fù)的關(guān)鍵因素。