【分析文章】3月FOMC會(huì)議解讀：加息基調(diào)減弱，政策拐點(diǎn)將至

時(shí)間：2023-03-28 09:01瀏覽次數(shù)：15275來源：本站

正文：加息基調(diào)減弱，但數(shù)據(jù)差距尚存

在3月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾如市場(chǎng)預(yù)期加息25基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)至4.75%至5.00%的區(qū)間。會(huì)議開始時(shí)，鮑威爾先是表明美聯(lián)儲(chǔ)及美國(guó)政府對(duì)近期銀行暴雷事件的重視及對(duì)流動(dòng)性支持的決心，他也再次強(qiáng)調(diào)美國(guó)銀行系統(tǒng)依舊穩(wěn)定（sound and resilent）且流動(dòng)性充足(with strong capital and liquitdity)。

然而鮑威爾在會(huì)議聲明中也表示即便近期銀行暴雷事件暫告一段落，本次事件對(duì)銀行系統(tǒng)的影響尚未得知，但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為未來整體信貸環(huán)境將變得更加緊縮(tighter credit conditions for households and businesses)，而經(jīng)濟(jì)也將隨之受到一定的影響。因此美聯(lián)儲(chǔ)在未來也將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)變化來制定相應(yīng)的貨幣政策，同時(shí)鮑威爾也稱美聯(lián)儲(chǔ)不再(no longer)是認(rèn)為原先持續(xù)加息適當(dāng)?shù)?ongoing rate increases will be appropriate)，或許未來一些額外的加息政策將會(huì)相對(duì)適當(dāng)(some additional policy firming may be appropriate)，整體加息基調(diào)有所轉(zhuǎn)弱。

從美聯(lián)儲(chǔ)3月公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2023年GDP增速預(yù)期的中位數(shù)下調(diào)0.1%至0.4%，而對(duì)2024年GDP增速則下調(diào)0.4%至1.6%，由此可見美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)整體經(jīng)濟(jì)前景相較悲觀，同時(shí)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的壓力在明年或逐漸提升。而在失業(yè)率與通脹數(shù)據(jù)方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來勞動(dòng)力市場(chǎng)及通脹水平的預(yù)期與先前并無太大改變，然而從最新的數(shù)據(jù)來看，失業(yè)率（3.6%）與PCE（5.38%）數(shù)據(jù)仍與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期仍有較大差距，因此即便近期市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率峰值有所下調(diào)，未來美聯(lián)儲(chǔ)仍有概率維持超預(yù)期時(shí)間的高利率水平來抑制勞動(dòng)力市場(chǎng)需求以及整體物價(jià)水平。

從最新的美聯(lián)儲(chǔ)利率終值點(diǎn)陣圖來看，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)目標(biāo)利率峰值的預(yù)測(cè)并未出現(xiàn)太大的改變，但整體分布較12月點(diǎn)陣圖更加極化。然而近期銀行暴雷事件引出的流動(dòng)性及金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)或使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來加息決議更加謹(jǐn)慎，外加銀行信貸水平在事件過后將進(jìn)一步收緊，這種現(xiàn)象或?qū)⒆兿噙_(dá)成一定貨幣政策緊縮的效果。因此若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)力需求回落且物價(jià)水平穩(wěn)步下行，美國(guó)利率峰值回落至5%附近，而當(dāng)前市場(chǎng)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息利率峰值的預(yù)期也落于4.75%~5.00%的區(qū)間，同時(shí)市場(chǎng)也預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)大概率將于7月會(huì)議降息。

圖1美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期

數(shù)據(jù)來源：Federal Reserve，瑞達(dá)期貨研究院

圖2美聯(lián)儲(chǔ)加息點(diǎn)陣圖

數(shù)據(jù)來源：iFind，瑞達(dá)期貨研究院

圖3市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：CME，瑞達(dá)期貨研究院

后市展望及資產(chǎn)配置策略：避險(xiǎn)情緒尚存，降息預(yù)期得到推動(dòng)

本次銀行暴雷事件使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑預(yù)期發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)紛紛下調(diào)加息預(yù)期，而現(xiàn)象本質(zhì)則是源自于市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)為防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將在加息決議上更加謹(jǐn)慎。造成本次銀行事件的關(guān)鍵流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題在美聯(lián)儲(chǔ)開啟貼現(xiàn)窗口及銀行定期融資計(jì)劃后暫時(shí)得到了一定的緩和，但加息對(duì)美國(guó)銀行所造成的影響或遠(yuǎn)不止于此，美國(guó)銀行所持有的MBS(抵押貸款支持證券)等資產(chǎn)在加息周期下也受到了極大的沖擊，而當(dāng)下這近乎2.8萬億美元的MBS市場(chǎng)在投資者眼中也無疑成為了一顆危險(xiǎn)的定時(shí)炸彈，因此短期內(nèi)在美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC會(huì)議前，市場(chǎng)整體避險(xiǎn)情緒或難以完全消除。

大類資產(chǎn)走勢(shì)方面，結(jié)合先前“美聯(lián)儲(chǔ)加息周期回顧及末期資產(chǎn)配置節(jié)奏”專題中所整理的數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)預(yù)期來看，若3月會(huì)議為美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息且美聯(lián)儲(chǔ)將于7月開始降息，美元當(dāng)前或迎來強(qiáng)勢(shì)周期的尾聲，而黃金及10年期美國(guó)國(guó)債價(jià)格在避險(xiǎn)情緒及降息預(yù)期的幫助下于未來6個(gè)月表現(xiàn)則將相對(duì)優(yōu)異。美股指數(shù)及港股指數(shù)在7月前受風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的影響或于低位震蕩為主，但在美聯(lián)儲(chǔ)確定降息信號(hào)后則大概率將開啟新一輪上行周期。然而投資者仍需關(guān)注每月的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)，若美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)需求及價(jià)格水平未如期下行，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的擔(dān)憂或有所重燃，屆時(shí)市場(chǎng)在短期內(nèi)或出現(xiàn)一定波動(dòng)。

圖4美國(guó)銀行在加息周期中累積大量未實(shí)現(xiàn)損失