【分析文章】3月通脹數(shù)據(jù)解讀：消費需求偏弱，通脹水平穩(wěn)中有降
時間：2023-04-13 09:06瀏覽次數(shù)：14474來源：本站
事件：
國家統(tǒng)計局4月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比上升0.7%，較上月回落0.3個百分比；環(huán)比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2個百分點?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI同比上升0.7%，漲幅較上月回升0.1%。3月PPI同比下降2.5%，同比降幅擴大1.1個百分點；環(huán)比持平。
觀點：
消費需求回落以及季節(jié)性因素共同作用，疊加基數(shù)影響，使得本月商品價格回落。食品分項價格多數(shù)下跌，通脹水平壓力小。核心CPI低位運行，但同時這也顯示出終端需求保持偏弱。PPI方面，國內(nèi)穩(wěn)增長預期向好，生產(chǎn)和市場需求逐步回暖，重點項目加快推進，基建開工進程有所加快，基建等相關行業(yè)如鋼材、水泥等行業(yè)價格有所上漲，對PPI形成一定支撐。當前國內(nèi)經(jīng)濟處于復蘇初期階段以及世界主要經(jīng)濟體增速放緩帶來的挑戰(zhàn)，疊加國內(nèi)房地產(chǎn)市場或仍低位運行，3月份工業(yè)品價格環(huán)比上升態(tài)勢尚未形成，預計PPI在未來一個季度內(nèi)將繼續(xù)受高基數(shù)拖累，或?qū)⒀永m(xù)低位調(diào)整。從政策角度來看，此前《政府工作報告》明確提出要“著力擴大國內(nèi)需求，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，這也明確了今年穩(wěn)經(jīng)濟中，擴內(nèi)需是第一目標，其優(yōu)先級最高。后續(xù)隨著擴內(nèi)需政策持續(xù)顯效，CPI料將緩慢上漲自低位緩慢上漲。此外，全球經(jīng)濟持續(xù)衰退，工業(yè)品價格總體或?qū)挿鹗?，大幅回漲的可能性不大。目前來看，通脹對貨幣政策仍未形成掣肘，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需更為迫切。
一、通脹端壓力小，經(jīng)濟溫和復蘇
3月CPI環(huán)比下降0.3%，主要受天氣轉(zhuǎn)暖以及消費市場供給充足因素影響，通脹水平繼續(xù)降溫。從剔除食品和能源后的核心CPI來看，同比增速上漲為0.7%，始終位于較低水平，說明目前終端消費端通脹壓力不大，但同時也顯示終端需求修復偏緩，未來促消費政策空間較大。隨著后續(xù)政策落地生效和持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟保持企穩(wěn)復蘇態(tài)勢，國內(nèi)需求對生產(chǎn)端的帶動效應逐步增強，預計核心CPI將維持低位運行態(tài)勢。
圖 1核心物價低位運行
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
具體來看，3月食品價格同比上漲2.4%，漲幅比上月回落0.2個百分點，影響CPI上漲約0.43個百分點；食品價格環(huán)比下降1.4%，降幅比上月收窄0.6個百分點，影響CPI下降約0.2個百分點。存欄量充裕影響，豬肉價格環(huán)比回落。3月份豬肉價格同比上漲9.6%，漲幅擴大了5.7個百分點；但從環(huán)比價格來看，本月下跌4.2%，降幅較上月收窄7.2個百分點。從供應面來看，能繁母豬存欄量充足，導致生豬的供應也較為充足，且對應去年能繁從5月開始持續(xù)恢復，今年生豬的出欄預計表現(xiàn)為前低后高的走勢，隨著時間的推移，出欄預計逐漸增加，增加市場的供應。另外，市場擔憂的疫情對總體的存欄量影響較為有限。從近期出欄體重來說，大體重豬出欄較多，導致出欄均重抬升，均對豬價有所壓制。需求方面，需求的冰點已經(jīng)過去，不過目前需求回暖的幅度依然有限，不支持生豬價格的大幅反彈?？傮w來看，豬價或偏弱，不過下跌的空間有限。
圖 2 食品價格大多回落
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
圖 3 豬肉出欄量料將持續(xù)恢復
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
食品中除豬肉外，多數(shù)商品價格均有所回落，帶動整體CPI下行。天氣回暖，市場鮮活食品供應量增加，疊加居民消費需求的回落，鮮果鮮菜等價格皆出現(xiàn)季節(jié)性下降，因此，我們認為本月食品價格走弱主要是受供需兩端共同影響。從壽光蔬菜價格指數(shù)也可看到，蔬菜價格持續(xù)回落。接下來，在季節(jié)性因素影響下，食品需求或維持一段時間的回落趨勢，季節(jié)性的需求不足仍是主要因素，鮮菜價格在短期內(nèi)料下行。
圖 4蔬菜價格區(qū)間波動
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
從非食品項看，3月環(huán)比增速由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。其中，出行相關服務在需求端持續(xù)恢復下，價格較為穩(wěn)定，總體小幅上漲，賓館住宿和飛機票價格分別上漲3.5%和2.9%；而受國際油價波動以及能源和汽車價格下降影響，國內(nèi)汽油和柴油價格同比分別下降6.6%和7.3%，降幅進一步走闊。與去年相比，油價下跌導致總體非食品價格同比表現(xiàn)不佳，消費總體水平偏弱；但從政策角度來看，目前擴大國內(nèi)需求、恢復和擴大消費是穩(wěn)經(jīng)濟中的優(yōu)先目標，后續(xù)隨著內(nèi)需的持續(xù)改善，核心CPI或走出低迷。
圖 5 原油價格下行趨勢不改
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
總體來看，本月CPI同比價格的下行主要來自此前帶動的消費需求回落以及季節(jié)性原因，使得商品價格小幅下行。除基數(shù)影響外，當前食品分項價格多數(shù)下跌，我國通脹水平壓力較小，我國CPI突破3%的可能性不大，對貨幣政策基本不形成約束。核心CPI低位運行，但同時這也顯示出終端需求保持偏弱，消費復蘇過程依舊較為漫長。在基數(shù)效應影響下，隨著擴內(nèi)需政策持續(xù)顯效， CPI料將緩慢上漲自低位緩慢上漲。
二、受高基數(shù)效應影響，PPI同比降幅持續(xù)走闊
中國3月PPI同比下降2.5%，降幅比上月擴大1.1個百分點，主要是受2022年俄烏沖突給石油、煤炭、鋼材等大宗商品帶來的高基數(shù)效應影響；從環(huán)比看，3月PPI繼續(xù)保持與上月增速持平，環(huán)比企穩(wěn)表明在外需偏冷的情況下內(nèi)需有所支撐。國內(nèi)生產(chǎn)和市場需求逐步回暖，重點項目加快推進，基建開工進程有所加快，基建等相關行業(yè)如鋼材、水泥等行業(yè)價格有所上漲，對PPI形成一定支撐，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、水泥制造價格均環(huán)比上漲1.3%，但房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)回升尚需時日，目前來看始終維持較低景氣度，下游需求疲弱導致終端價格仍處于低位。此外，受近期氣溫回升影響，冬季用煤旺季已過，儲煤需求明顯下降，煤炭價格繼續(xù)回落，煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比降幅收窄1個百分點至1.2%。海外銀行業(yè)危機的負面影響導致國內(nèi)石油、有色金屬相關行業(yè)價格整體下行，其中石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比下降0.4%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比下降0.3%。4月上旬OPEC意外宣布減產(chǎn)，受此影響，國際油價反彈力度較大，但考慮到當前國內(nèi)經(jīng)濟處于復蘇初期階段以及世界主要經(jīng)濟體增速放緩帶來的挑戰(zhàn)，疊加國內(nèi)房地產(chǎn)市場或仍低位運行，3月份工業(yè)品價格環(huán)比上升態(tài)勢尚未形成，預計PPI在未來一個季度內(nèi)將繼續(xù)受高基數(shù)拖累，或?qū)⒀永m(xù)低位調(diào)整。
圖 6 PPI同比降幅擴大
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
圖 7 成本壓力企穩(wěn)
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
圖 8 PPI分行業(yè)環(huán)比
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
生產(chǎn)資料價格同比下降3.4%，降幅擴大1.4個百分點；環(huán)比由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為持平。生活資料價格同比上漲0.9%，漲幅回落0.2個百分點；環(huán)比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為持平。值得注意的是，在上游漲價動力減弱情況下，下游生活資料價格環(huán)比僅為止跌且同比漲幅有所收窄，消費復蘇動能或并未超預期強勁，這也與當月核心CPI漲幅延續(xù)低位運行得到互相印證。
圖 9 生產(chǎn)、生活資料負剪刀差延續(xù)
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
圖 10 CPI、PPI剪刀差小幅回升
資料來源：Wind，瑞達期貨研究所
從政策端來看，短期相對有限的通脹大概率不會對貨幣政策形成掣肘，內(nèi)需仍處于企穩(wěn)恢復階段、修復動能有待進一步增強，政策仍需繼續(xù)加力呵護與擴大內(nèi)需，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需相較于穩(wěn)通脹來說更為迫切。而從中長期來看，各類政策密集發(fā)力，結合近期金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預期向好，寬信用影響逐步釋放，經(jīng)濟若明顯好轉(zhuǎn)和通脹升溫等態(tài)勢顯現(xiàn)，央行或?qū)_始邊際收緊貨幣政策以實現(xiàn)逆周期調(diào)控。
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