【分析文章】6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：居民信貸修復(fù)持續(xù)性仍需觀察

時間：2023-07-18 09:29瀏覽次數(shù)：8015來源：本站

事件：

7月11日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，6月社會融資規(guī)模增量為4.22萬億元，預(yù)期3萬億，前值1.56萬億，同比少增9726億元；5月新增人民幣貸款3.05萬億元，預(yù)期2.34萬億，前值1.36萬億元，同比多增2400億元。廣義貨幣(M2)同比增長12.9%，預(yù)期4.4%，前值14.6%，增速比上月末小幅下降1.7個百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比增長3.1%，預(yù)期4.4%，前值4.7%，增速比上月末下降1.6個百分點(diǎn)。

點(diǎn)評：

6月社融數(shù)據(jù)在總量和結(jié)構(gòu)上略超預(yù)期，但需求端疲弱的特征仍未改變。從結(jié)構(gòu)上來看，企業(yè)端與居民端信貸均有所回暖。企業(yè)端中長期貸款增速放緩，但短貸大幅回升，整體上仍為信貸提供主要支撐動力；居民端貸款依舊偏弱，短貸因618及端午假期促消費(fèi)效應(yīng)疊加低利率環(huán)境小幅上升，中長端則較5月大幅回暖，但仍有較大上行空間。此外，M2增速延續(xù)回落，財(cái)政存款同比多減。目前來看，此前出臺的提振政策已初顯成效，但需要注意的是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速率再度放緩疊加海外金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，短期內(nèi)政策需持續(xù)擴(kuò)需求，貨幣政策大概率仍將維持平穩(wěn)寬松。

一、高基數(shù)效應(yīng)影響，社融同比增速下行

6月社會融資規(guī)模存量為365.45萬億元，同比增長9%，較上月回落0.5個百分點(diǎn)，并創(chuàng)2016以來新低。其中，貸款項(xiàng)5月份同比下滑至11.2%；政府債券同比增速下跌至10.10%，較上月回落2.3個百分點(diǎn)；企業(yè)債券同比增速為-0.4%，較上月回落0.3個百分點(diǎn)，企業(yè)債券增速有明顯下滑。從社融分項(xiàng)出發(fā)，去年財(cái)政背景前置發(fā)力，各地政府加速發(fā)行專項(xiàng)債，去年同期已基本完成進(jìn)度，因此在高基數(shù)影響下，今年政府債凈融資同比少增1.08萬億元，對6月社融增量形成明顯拖累。但隨著下半年政府債持續(xù)發(fā)力，對新增社融將由拖累轉(zhuǎn)為支撐。

圖 1 社會融資規(guī)模存量增速資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 2 社會融資規(guī)模分項(xiàng)資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

二、信貸表現(xiàn)略超預(yù)期，居民端壓力尚存

6月份人民幣貸款新增3.24萬億元，比上年同期增加了1825億元。6月信貸呈現(xiàn)季節(jié)性回落，同時繼續(xù)維持了此前“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的特征，居民端承壓顯著，其中，新增人民幣貸款的最大拖累依舊是在居民中長期貸款。具體來看，企業(yè)單位貸款增加2.28萬億元，其中，短期貸款新增7449億元，中長期貸款新增1.59萬億元。企業(yè)端中長期貸款較2022年同比多增1436億元，增速放緩、支撐力度減弱，初步展現(xiàn)了信貸需求走弱的跡象；短期貸款則大幅回升，較2022年同比多增543億元，推動貸款上行。隨著經(jīng)濟(jì)有序恢復(fù)，供需兩端復(fù)蘇趨勢抬頭，制造業(yè)數(shù)據(jù)在6月也出現(xiàn)邊際改善，新訂單較上月上升0.3個百分點(diǎn)至48.6%，生產(chǎn)指數(shù)回升至50.3%，較上月上升0.7個百分點(diǎn)。此外，央行6月份的降息舉措為信貸成本打開了下行空間，疊加部分銀行陸續(xù)開啟儲備項(xiàng)目等，都將共振推動企業(yè)中長貸的增長。但考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率仍較為緩慢，內(nèi)需不足，企業(yè)主動融資擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)，后續(xù)或需要更多增量政策刺激。

圖 3 新增人民幣貸款當(dāng)月值（億元）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 4 新增人民幣貸款中長期貸款（億元）資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 5 企業(yè)端短中長貸款當(dāng)月值（億元）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

從居民端看，6月份住戶貸款新增9639億元，同比多增約1000億元。其中，居民短端及中長端貸款分別增加4914及4630億元，延續(xù)了此前中長端不如短端的分化格局。受到618促銷活動、端午假期等季節(jié)性消費(fèi)熱潮疊加低利率環(huán)境影響，零售端信貸表現(xiàn)良好，短期貸款在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比多增632億元，但居民短貸修復(fù)的持續(xù)性仍有待觀察。而從中長貸來看，6月新增規(guī)模開啟弱修復(fù)，恢復(fù)至與2017-2019年基本持平，較5月改善明顯。但由于房地產(chǎn)景氣度不高，居民買房的意愿相對疲軟，整體來看依舊是人民幣貸款低位運(yùn)行的主要拖累項(xiàng)，后續(xù)有望出臺更多政策助于提振居民端貸款企穩(wěn)回升。

圖 6 居民端短中長貸款當(dāng)月值（億元）資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

三、留抵退稅影響弱化，“穩(wěn)增長”持續(xù)運(yùn)行

6月份M2同比增長11.3%，增速較上月減少0.3個百分點(diǎn)，比去年同期低0.1個百分點(diǎn)；M1同比增長3.1%，增速較上月減少1.6個百分點(diǎn)，比去年同期低2.7個百分點(diǎn)。M0貨幣供應(yīng)同比增長9.8%。M2增速在“穩(wěn)增長”策略下逐漸放緩，維持穩(wěn)健基調(diào)。M1走勢趨同，反映居民需求不足的同時也體現(xiàn)出企業(yè)生產(chǎn)活躍度的下行。存款大幅減少，主要因?yàn)槿ツ?月留抵退稅落地拉高了基數(shù)，導(dǎo)致影響弱化后，有所下行。6月住戶存款增加2.67萬億元，非金融企業(yè)存款增加2.06萬億元，財(cái)政性存款減少1.05萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少3320億元。由于季末考核，部分銀行在6月推行更多組合配置，引導(dǎo)客戶進(jìn)行贖回資管產(chǎn)品并配置存款來增加業(yè)績，導(dǎo)致居民存款同比多增。而企業(yè)存款規(guī)模在年季末月本應(yīng)季節(jié)性上漲，同比少增說明企業(yè)盈利表現(xiàn)一般。財(cái)政存款同比多減，主因?yàn)樨?cái)政支出加碼。

圖 7 居民消費(fèi)動能有待釋放

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 8 新增人民幣存款分項(xiàng)（億元）

資料來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

總的來說，本月居民部門的超預(yù)期增長，推動了整體信貸的亮眼表現(xiàn)。但值得注意的是，高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)與居民貸款數(shù)據(jù)背離，或表明部分居民通過中長期經(jīng)營貸去置換存量房貸。目前來看，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高位運(yùn)行、物價低迷拖累企業(yè)現(xiàn)金流疊加的情況下，我國需加強(qiáng)對信用擴(kuò)張的持續(xù)性和穩(wěn)定性的支持力度。展望下半年，信貸投放節(jié)奏趨于平緩，疊加政府債券后續(xù)發(fā)力，或?qū)⒊掷m(xù)給社融增速開放上行空間。