事件：

8月8日，海關總署網站信息顯示，按美元計價，2023年7月份我國外貿進出口4829.2億美元。其中，出口2817.6億美元，同比-14.5%；進口2011.6億美元，同比-12.4%；貿易順差806億美元。

觀點：

我國7月份出口出口迅速下行，主要受海外需求端偏弱以及去年基數(shù)影響。除汽車產業(yè)外其余商品價格多數(shù)回落，其中勞動密集型產品回落明顯，拖累出口數(shù)據(jù)遠不及預期。我國外貿受到多重因素影響而表現(xiàn)不佳，尤其是全球經濟步入衰退、外需不振、地緣政治等因素將對我國外貿發(fā)展帶來更大考驗。近期，世界銀行最新預計2023年的經濟增長預期低于歷史均值，全球經濟衰退預期加強。但在我國政府對穩(wěn)外貿目標的高度重視以及商務部將采取的一系列穩(wěn)外貿措施逐步落地的影響下，我國外貿或有所改善。

一、經濟增速不及歷史平均，全球經濟仍不樂觀

全球主要經濟體經濟景氣度回落趨勢不變，需求端表現(xiàn)不佳，疊加去年基數(shù)快速走高，使得我國外貿數(shù)據(jù)承壓。具體來看，5月美國ISM制造業(yè)PMI錄得46.4，持續(xù)落于警示線以下且降幅進一步擴大，已連續(xù)九月萎縮；歐元區(qū)制造業(yè)PMI錄得42.7，連續(xù)一年位于收縮區(qū)間，在未來至少兩年時間里，高通脹、高利率還將繼續(xù)拖累歐元區(qū)經濟的復蘇。

近日，世界銀行發(fā)布最新《全球經濟展望》報告，預計2023年全球經濟將增長3%，仍低于3.8%的歷史（2000年至2019年）年平均水平，而明年的增速預期保持3%不變。可以看出，市場對全球經濟的預測，依舊是偏向悲觀，全球經濟衰退預期并未降溫。

需要注意的是，我國7月制造業(yè)PMI繼續(xù)收縮，主要是市場需求不足導致。產需兩端有所放緩，制造業(yè)市場需求仍顯不足，企業(yè)產能釋放受到抑制。我國近期頒布多項穩(wěn)增長政策，后續(xù)經濟復蘇進度有望加快。

圖表 1 主要經濟體PMI

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

二、多政策頻頻發(fā)布，穩(wěn)外貿有序進行

我國7月出口同比-14.5%，跌幅超市場預期，且降幅進一步擴大。在我們看來，主要原因有兩點：一是去年基數(shù)影響。2022年我國出口同比增速波動較大，在5、6、7月份達到兩位數(shù)增長，7月份高達17.16%，在基數(shù)的影響下，同比增速承壓。二是機電產品（除汽車以外）增速繼續(xù)放緩。但汽車及其零配件保持較好，為出口主要貢獻項。除此之外，2023年以來CRB商品指數(shù)總體呈震蕩走弱的形式，對出口增速的支撐較弱，量價齊跌特征始終存在。

圖表 2 我國出口同比增速（%）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 3 CRB現(xiàn)貨指數(shù)

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

從出口經濟體看，本月對主要地區(qū)出口均出現(xiàn)下行趨勢。7月對歐盟、東盟、日本出口降幅進一步擴大，分別為-20.6%、-21.4%、-18.4%，較上月下降3-8個百分比不等，與各經濟體7月制造業(yè)PMI下行趨勢一致。而對美國出口同比-23%，小幅回升1個百分點，結合近期對美國出口運價有所企穩(wěn)回升，或反映了美國需求的相對韌性。

種種跡象表明，全球經濟衰退預期正持續(xù)升溫，各國需求端表現(xiàn)不佳，接下來隨著各經濟體“被動收緊”貨幣政策，外貿壓力仍較大，我國對各經濟體出口增速或多數(shù)下調。7月24日召開的中共中央政治局會議明確，要多措并舉，穩(wěn)住外貿外資基本盤，突出外貿重要性。并且此前，商務部已宣布將采取一系列措施穩(wěn)外貿，如支持企業(yè)境外參展營銷，推動加快簽證辦理和國際航線復航增班；加強貿易風險監(jiān)測預警，幫助企業(yè)積極應對不合理的貿易限制措施等。后續(xù)我國外貿料在政策支持下改善。

圖表 4 我國對主要經濟體出口累計同比增速

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

從主要出口產品上看，多數(shù)產品同比較上月均有不同幅度放緩，汽車（包括底盤）雖作為主要支撐，但回落幅度依舊明顯。具體來看，上游商品及勞動密集型產品出口數(shù)量同比增速大多回落，但機電產品及中下游商品增速變化出現(xiàn)分化，這與基數(shù)及行業(yè)需求都有一定關系。其中，勞動密集型商品中，箱包及類似容器和服裝類同比分別下降6.8和4.2個百分點；機電產品中手機和集成電路回升25.6和4.6個百分點，汽車（包括底盤）出口數(shù)量同比增速為83.3%，雖位于高位，但較上月大幅回落26.7個百分點。

圖表 5 國內主要出口產品

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

總的來看，在海外需求端回落疊加基數(shù)效應共同影響下，我國7月份出口大幅轉弱，降幅進一步走闊，其中勞動密集型產品拖累最為顯著，多數(shù)產品量價齊跌的現(xiàn)象依然存在。接下來，由于基數(shù)效應邊際褪去，外貿壓力減弱。我國政府對穩(wěn)外貿目標的高度重視，接下來隨著商務部采取的一系列穩(wěn)外貿措施逐步落地，8月份外貿數(shù)據(jù)料改善。

三、進口跌幅延續(xù)擴大，內需偏弱仍待提振

7月份我國進口2011.59億美元，較6月降幅繼續(xù)擴大5.6個百分點至-12.4%，為今年以來連續(xù)五個月實現(xiàn)負增長，且跌幅落入兩位數(shù)區(qū)間，主要原因或是國內需求仍偏弱以及主要商品量價雙弱等因素。國內7月PMI數(shù)據(jù)小幅回升至49.3但仍處于收縮區(qū)間，或表明國內經濟修復動能仍顯不足，同時7月新出口訂單指數(shù)顯著回落且7月我國出口降幅小幅擴大，外需進一步放緩也導致對出口產成品加工環(huán)節(jié)所需的原材料以及中間品的進口需求減弱。

從主要進口商品量價走勢來看，7月農產品和煤及褐煤對中國進口的拉動較上月顯著下滑，或成為拖累進口增速下行的主要原因。其中，7月農產品進口額同比由上月增長4.4%轉負增長10.5%，而煤及褐煤增速放緩45.3個百分點至2.2%。同時，7月原油、集成電路以及機電產品對進口增速的拖累進一步增強。其中，7月原油價升量跌，進口額同比降幅較上月擴大19.4個百分點至-20.8%；集成電路和機電產品進口額同比降幅較上月分別擴大2.5和3.1個百分點至-16.7%和-11.3%。此外，7月中國成品油對進口增速支撐明顯，且醫(yī)藥材及藥品的拉動明顯提升，由負增長轉為小幅增長4.0%。

總體來看，7月政治局會議釋放積極的穩(wěn)增長信號，有望提振市場信心以及帶動經濟復蘇動能轉強。同時，國際大宗商品價格仍然偏弱運行對我國進口同比增長形成的拖累仍存，并且或將在三季度延續(xù)。短期內外需疲弱難改且內需改善尚需時日，進口或將延續(xù)負增長區(qū)間震蕩，而在國內穩(wěn)增長政策的發(fā)力和落地下，后續(xù)內需改善有望帶動進口需求邊際回暖。

圖表 6 進出口數(shù)量指數(shù)（HS2）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 7 進口商品金額同比增速（%）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 8 主要進口商品金額（萬美元）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 9 主要進口商品數(shù)量（萬噸）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

四、歐盟需求顯著萎縮，RCEP紅利充分釋放

7月份我國對三大主要貿易伙伴美國、歐盟、東盟出口增速均延續(xù)下降，其中美國經濟具有一定韌性對美出口跌幅有所收窄，而對歐盟和東盟出口跌幅均進一步擴大，或成為中國出口增速下滑的主要拖累。7月全球制造業(yè)PMI維持在48.7的低位，其中美國經濟具有一定韌性但整體仍延續(xù)弱勢運行趨勢，而歐洲制造業(yè)PMI連續(xù)6個月環(huán)比下降，同時，日本制造業(yè)PMI較上月小幅下降，保持收縮態(tài)勢。美、歐、日等發(fā)達國家進口需求下滑在一定程度上預示了我國出口壓力有所加大。

7月份我國對美國出口額同比降幅較上月微幅收窄0.6個百分點至-23.1%，繼續(xù)處于深度負增長區(qū)間，且為連續(xù)第12個月同比下降，主要原因或是去年以來美聯(lián)儲為抑制通脹持續(xù)大幅加息導致美國國內進口需求有所下滑。同樣受進口需求持續(xù)放緩等因素影響，7月份我國對歐盟出口同比下降20.6%，降幅較上月擴大7.7個百分點。當前歐洲通脹壓力仍較大且地緣政治風險仍存，持續(xù)加息并未使得核心通脹有明顯緩解。預計后續(xù)歐洲將持續(xù)處于高利率環(huán)境中，經濟和需求面臨較大下行壓力，對國內出口的支撐作用不強，未來或面臨繼續(xù)下行風險。

值得注意的是，7月份對我國第一大貿易伙伴東盟出口同比降幅較上月小幅擴大4.6個百分點至-21.4%。今年5月以來，我國對東盟的出口同比由高增轉為負增長。2022年初RCEP協(xié)議生效后，我國與“一帶一路”沿線國家經貿往來逐漸密切，有效促進產業(yè)鏈供應鏈的優(yōu)勢互補，導致上年同期我國對東盟出口基數(shù)大幅抬高。同時，RCEP對貿易促進的紅利得到充分釋放，或是近四月我國對東盟出口增速持續(xù)快速下行的主要原因。

此外，7月份我國對俄羅斯出口同比仍保持較高增長為51.8%，自年初以來我國對俄羅斯出口同比增長持續(xù)保持較高水平，成為我國出口的主要支撐，主要原因或是國際制裁加劇背景下，俄羅斯將從歐洲和北美等地的進口商品更多轉向我國，其中在汽車、航空器、鞋帽傘、皮革以及木漿等商品及行業(yè)的份額有顯著提升。

往后看，全球及海外各國制造業(yè)PMI等經濟先行指標或表明海外經濟下行壓力仍存，外需走弱或將導致我國出口增速放緩，但同時國內經濟將在政策持續(xù)發(fā)力落地生效情況下得以穩(wěn)步修復，國內需求回暖將對進口形成一定支撐。此外，4月中旬以來，外部美元指數(shù)反彈以及國內經濟復蘇不及市場預期引發(fā)人民幣匯率調整，短期內匯率貶值趨勢尚未逆轉，或將在一定程度有利于穩(wěn)定出口。

圖表 10 全球經濟景氣度位于收縮區(qū)間

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 11 主要貿易國（地區(qū)）貿易差額（單位：百萬美元）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

圖表 12 貿易差額總額（單位：億美元）

資料來源：wind，瑞達期貨研究院

瑞達期貨：柳瑜萍

投資咨詢證號：Z0012251

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