【分析文章】9月FOMC會議解讀及展望：加息步調(diào)雖止，前路道阻且長

時(shí)間：2023-09-25 09:54瀏覽次數(shù)：5200來源：本站

9月會議點(diǎn)評：

在近日9月FOMC會議上，美聯(lián)儲如市場預(yù)期停止加息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在5.25%至5.50%的區(qū)間，同時(shí)聲明未來在適當(dāng)?shù)那闆r下將準(zhǔn)備再次加息。在會議聲明中，鮑威爾先是點(diǎn)評經(jīng)濟(jì)增速在消費(fèi)勢能不減的情況下仍舊強(qiáng)勁，在最新經(jīng)濟(jì)預(yù)期中委員會成員也將年內(nèi)GDP增長預(yù)期中位數(shù)由6月的1.0%上調(diào)至2.1%，同時(shí)將明年的GDP增速預(yù)期中位數(shù)由1.1%上調(diào)至1.5%。

而在就業(yè)市場的預(yù)期上，委員會成員則認(rèn)為勞動力供給仍舊緊張，但供需失衡的問題在近期職位空缺下降及勞動力參與率上升的影響下也持續(xù)得到改善，薪資增速也進(jìn)而得到抑制，委員會成員在經(jīng)濟(jì)預(yù)期中對年內(nèi)失業(yè)率預(yù)期中位數(shù)由6月的4.1%下調(diào)至3.8%，同時(shí)將下明后兩年的失業(yè)率預(yù)期中位數(shù)由4.5%下調(diào)至4.1%。

會議聲明中對于通脹水平的發(fā)言較先前會議并未出現(xiàn)顯著改變，即便近期能源價(jià)格有所反彈，但經(jīng)濟(jì)預(yù)期中委員會成員對后繼的PCE預(yù)期數(shù)值并未出現(xiàn)顯著改變，但核心PCE預(yù)期中值較6月的3.9%則些許下調(diào)至3.7%，或暗示美國內(nèi)需在經(jīng)濟(jì)于年底放緩且薪資增速持續(xù)下行的預(yù)期下將同樣承壓，需求回落或帶動相應(yīng)價(jià)格降低。

圖1 九月會議經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期

數(shù)據(jù)來源：Federal Reserve，瑞達(dá)期貨研究院

在利率預(yù)期方面，美聯(lián)儲官員對年內(nèi)目標(biāo)利率峰值的預(yù)測中值雖未發(fā)生改變，但支持年內(nèi)再次加息的人數(shù)得到顯著提升。與此同時(shí)，對于明后兩年的利率預(yù)期中值皆抬高了50個(gè)基點(diǎn)，這也意味著明年預(yù)期的降息空間將顯著縮小，未來限制性利率水平所維持的周期長度或也超出會議前市場的普遍預(yù)期。

圖2 美聯(lián)儲加息點(diǎn)陣圖

數(shù)據(jù)來源：iFind，瑞達(dá)期貨研究院

圖3 市場對利率走勢的預(yù)期概率

數(shù)據(jù)來源：CME，瑞達(dá)期貨研究院

后市展望：利率周期延長，權(quán)益、金銀承壓

美聯(lián)儲在本次會議暫停加息及釋放鷹派信號保留對年內(nèi)再次加息的可能性等舉動或皆已包含在市場的預(yù)期中，但本次會議所公布的利率預(yù)期點(diǎn)陣圖所反映的以下兩個(gè)因素或在市場意料之外：1.相較6月點(diǎn)陣圖來看，本次點(diǎn)陣圖中美聯(lián)儲官員對年內(nèi)利率峰值的預(yù)期相對一致，并且認(rèn)為年內(nèi)需要應(yīng)再次加息的美聯(lián)儲官員人數(shù)占多，整體基調(diào)相對鷹派。2.明后兩年利率峰值預(yù)期上調(diào)，同時(shí)明年降息空間由100基點(diǎn)下調(diào)至50基點(diǎn)，未來限制性利率水平所維持的長度或有所延長，政策拐點(diǎn)后置概率增加，隱含利率曲線在會議后隨之上調(diào)。

因此，即便市場認(rèn)為近期高頻數(shù)據(jù)皆反映美國企業(yè)受高利率影響壓力增大，居民儲蓄消耗殆盡，勞動力市場在供需兩端同時(shí)修復(fù)使缺口縮小，美聯(lián)儲的鷹派信號或更像虛張聲勢，當(dāng)前利率水平或已達(dá)到限制性水平。但未來市場焦點(diǎn)或更多轉(zhuǎn)向高利率周期所需要維持的時(shí)間，本次點(diǎn)陣圖所體現(xiàn)明年降息空間縮小的預(yù)期也使美元指數(shù)及美債收益率均得到了相應(yīng)的提振，對利率變動較為敏感的納斯達(dá)克指數(shù)當(dāng)日跌幅也為三大股指之首。

往后看，在隱含利率曲線上調(diào)的影響下美元指數(shù)及10年期美債收益率在年底前或得到相應(yīng)支撐，同時(shí)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走強(qiáng)及能源價(jià)格持續(xù)上漲或?qū)⑦M(jìn)一步推升市場對年內(nèi)再次加息的預(yù)期，因此年底前美元指數(shù)及10年期美債收益率或仍將有一定上漲空間。貴金屬作為“零息債券”受無風(fēng)險(xiǎn)利率上調(diào)的影響或?qū)⑾鄬Τ袎?，同時(shí)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)減小，貴金屬的避險(xiǎn)價(jià)值也進(jìn)一步減弱。近期滬市貴金屬價(jià)格在人民幣受外匯管制介入后持續(xù)走強(qiáng)并進(jìn)一步與外盤價(jià)格背離，從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前價(jià)差已遠(yuǎn)超正常標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間。未來海外貴金屬價(jià)格在上述因素影響下或保持低迷狀態(tài)，因此滬市貴金屬價(jià)格在人民幣匯率逐漸穩(wěn)定的狀態(tài)下或趨于回落進(jìn)而引導(dǎo)價(jià)差正?；?。

圖4 會議后美元指數(shù)及美債收益率皆有所上漲