事件：

8月15日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，前值5.3%，預(yù)期5.2%。固定資產(chǎn)投資同比增長3.6%，前值3.9%，預(yù)期3.9。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.9%，制造業(yè)投資增長9.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.2%。社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.7%，前值2.0%。全國調(diào)查失業(yè)率5.2%，前值5.0%。

觀點(diǎn)：

一、工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)，“供強(qiáng)需弱”特征延續(xù)。7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，比上月回落0.2個百分點(diǎn)；環(huán)比增長0.35%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長4.6%，制造業(yè)增長5.3%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.0%。其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長10.0%，依舊是制造業(yè)主要支撐因素。整體來看，7月工業(yè)生產(chǎn)同比增速符合預(yù)期，同比增速雖小幅回落，但主要是基數(shù)所影響，而高技術(shù)制造業(yè)邊際支撐作用上升，也體現(xiàn)出我國制造業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。相較于固定投資和消費(fèi)增速，工業(yè)生產(chǎn)實際增長動能仍處于偏強(qiáng)狀態(tài)，而需求回升緩慢，經(jīng)濟(jì)基本面“供強(qiáng)需弱”的特征未改。展望未來，隨著一系列財政、產(chǎn)業(yè)、貨幣政策加碼加力，市場需求有望企穩(wěn)回升，從而帶動企業(yè)生產(chǎn)改善，對三季度工業(yè)生產(chǎn)仍有一定拉動作用。

二、固投延續(xù)偏弱趨勢，地產(chǎn)低景氣持續(xù)拖累。1-7月我國固定資產(chǎn)投資增速為3.6%，較上月小幅回落0.3個百分點(diǎn)，內(nèi)需不足導(dǎo)致投資端未有好轉(zhuǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.9%，制造業(yè)投資增長9.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.2%，各項投資同比均小幅回落，需求端不足的問題依舊存在。制造業(yè)投資增速高位運(yùn)行，比一季度高5個百分點(diǎn)，新動能新優(yōu)勢不斷塑造，帶動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資維持較高增速，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長10.4%，延續(xù)兩位數(shù)增長。水利、鐵路仍作為基建投資增長的主要驅(qū)動力，而道路投資同比延續(xù)負(fù)增。海外經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)如鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備、專用設(shè)備和通用設(shè)備同比增速支撐整體基建；在特殊國債托底的背景下，水利管理繼續(xù)大幅擴(kuò)張，而與專項債關(guān)聯(lián)較高的公共設(shè)施投資依舊負(fù)增，主要是專項債發(fā)行進(jìn)度過慢所導(dǎo)致。隨著Q3發(fā)行規(guī)模節(jié)奏加速，或持續(xù)受到支撐。

房地產(chǎn)景氣水平低。1至7月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.2%，小幅回落0.1%，開工、竣工面積保持-20%增速以下，未有明顯好轉(zhuǎn)。雖然在“517”一攬子去庫存政策落地后，新房銷售小幅改善，全國商品房銷售面積和金額同比進(jìn)一步收窄至-18.6%和-21.1%，但70城新建住宅價格同比環(huán)比降幅均繼續(xù)走闊，銷售端量價依舊低迷，居民購房意愿未見明顯提升。從資金來源看，跌幅較大的是外資以及個人按揭貸款，分別大幅下降45.0%和37.7%（前值-51.7%和-40.2%），內(nèi)外需不足疊加銷售回款能力未有顯著改善，新政效果靜待考量。

三、旅游旺季到來，消費(fèi)意愿顯著。7月社會消費(fèi)品零售總額同比增長2.7%，比上月回升0.7個百分點(diǎn)；環(huán)比0.35%。基數(shù)走低、暑期旅游旺季到來以及前期促消費(fèi)政策效果顯現(xiàn)等多重因素提振，社零同比回升，但需要看到，金額上，7月份居民消費(fèi)金額37757億元，不及上半年均值39328億元，居民可支配收入增速較緩，影響消費(fèi)增速，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能偏弱。

其中，受疫情以來居民消費(fèi)習(xí)慣變化疊加“以舊換新”政策不斷落實的綜合影響，體娛用品、通訊器材、糧油食品等表現(xiàn)較好。但汽車傳統(tǒng)銷售淡季的到來，以及房地產(chǎn)新政效果不及預(yù)期，拖累總體社零數(shù)據(jù)。后續(xù)政策將更加側(cè)重于促消費(fèi)以及消費(fèi)品“以舊換新”，尤其是汽車、家電等大宗消費(fèi)領(lǐng)域，社消增速有望逐步企穩(wěn)回升。

就業(yè)方面，7月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，與上月上漲0.2個百分點(diǎn)，主要受畢業(yè)季因素影響。隨著政策逐步將經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)至新質(zhì)生產(chǎn)力，勞動力市場結(jié)構(gòu)性失衡將持續(xù)修復(fù)。

相關(guān)圖表：

表 1 主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速

資料來源：同花順ifind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 1 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 2 三大門類工業(yè)增加值同比

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 3 投資端小幅回落

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 4 基建投資細(xì)分項

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 5 水泥發(fā)運(yùn)率

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 6 挖掘機(jī)銷量當(dāng)月值

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 7 制造業(yè)投資細(xì)分項

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 8 地產(chǎn)景氣度仍顯疲態(tài)

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 9 商品房銷售面積低位運(yùn)行

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 10 地產(chǎn)新開工、竣工和施工累計同比

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 11 房地產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)弱（資金來源累計同比）

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 12 社會消費(fèi)品零售額同比增速

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 13 社會消費(fèi)品零售額增速分類型

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 14 居民人均可支配收入

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

圖 15 城鎮(zhèn)失業(yè)率

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究所

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