一、異動(dòng)情況

9月份的首個(gè)交易日，鄭州純堿、玻璃期貨價(jià)格均表現(xiàn)疲弱。純堿主力2501合約一度跌破1500元/噸，當(dāng)日跌幅接近6%；玻璃主力2501合約期價(jià)則跌近7%，雙雙跌破理論生產(chǎn)成本。

來源：博易大師 瑞達(dá)期貨研究院

來源：博易大師 瑞達(dá)期貨研究院

二、異動(dòng)分析

純堿、玻璃雙雙下跌，一方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度小幅回落，商品市場(chǎng)整體表現(xiàn)悲觀；另一方面，則來自于純堿玻璃產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的負(fù)反饋。

對(duì)于純堿而言，去年下半年起純堿行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，行業(yè)供應(yīng)量整體提升。今年8月份雖然有部分裝置減量、檢修，行業(yè)開工負(fù)荷出現(xiàn)較為明顯的下降，但并未出現(xiàn)大規(guī)模檢修的現(xiàn)象，檢修帶來的產(chǎn)量損失也不及預(yù)期，4-5月份部分堿廠提前檢修，行業(yè)尚有利潤(rùn)格局下，堿廠生產(chǎn)兌現(xiàn)利潤(rùn)述求更大。除了計(jì)劃外檢修，今年國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)受限電、環(huán)保等外部因素影響較小，市場(chǎng)整體檢修基本按規(guī)劃進(jìn)行，因此檢修對(duì)市場(chǎng)帶來的支撐較為有限。而下游浮法玻璃以及光伏玻璃企業(yè)均因自身盈利水平持續(xù)走弱，而對(duì)原料的承接能力持續(xù)降低，行業(yè)利潤(rùn)微薄乃至虧損，使得下游企業(yè)在采購(gòu)純堿時(shí)態(tài)度謹(jǐn)慎，成交氛圍不溫不火，市場(chǎng)庫存維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，由此形成持續(xù)的負(fù)反饋傳導(dǎo)。

對(duì)于玻璃而言，雖然部分玻璃產(chǎn)線已經(jīng)進(jìn)入虧損區(qū)間，但是玻璃生產(chǎn)特性決定了玻璃窯爐生產(chǎn)開始后不會(huì)輕易冷修，需要看到玻璃價(jià)格擊穿成本線后長(zhǎng)期虧損且對(duì)后市持續(xù)悲觀，玻璃行業(yè)的冷修現(xiàn)象才會(huì)較為普遍。當(dāng)前玻璃產(chǎn)線冷修減量的趨勢(shì)并不突出，且7月下旬復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線于8月下旬出玻璃，8月行業(yè)也有新增點(diǎn)火，9月份實(shí)際產(chǎn)量或重新回升至17.1萬噸附近，旺季前供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)處于峰值區(qū)間。而地產(chǎn)竣工下行對(duì)玻璃需求的傳導(dǎo)還在繼續(xù)，玻璃行業(yè)正在通過價(jià)格下跌，產(chǎn)業(yè)持續(xù)負(fù)反饋，完成供給端出清。

三、觀點(diǎn)看法：

對(duì)于純堿來說，9月份堿廠裝置恢復(fù)與檢修交替進(jìn)行，供應(yīng)量將有所調(diào)整，但四季度有新裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供應(yīng)居高不下。而需求方面，竣工面積的下滑將導(dǎo)致地產(chǎn)后端玻璃需求承壓，對(duì)中長(zhǎng)期重堿的需求增長(zhǎng)將產(chǎn)生消極影響，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)浮法玻璃的日熔量處于歷史高位區(qū)間，短期玻璃產(chǎn)線出現(xiàn)大規(guī)模放水冷修的概率不大，浮法玻璃行業(yè)對(duì)純堿的消耗水平也將保持高位波動(dòng)。光伏行業(yè)過剩和虧損短期將延續(xù)，新產(chǎn)能投產(chǎn)推遲，同時(shí)冷修規(guī)模也在擴(kuò)大，純堿的剛需水平持續(xù)下降。當(dāng)前主導(dǎo)純堿持續(xù)走弱的關(guān)鍵因素在于終端需求弱勢(shì)，預(yù)計(jì)只有等到地產(chǎn)、光伏行業(yè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，光伏玻璃和浮法玻璃冷修預(yù)期下滑后純堿供需關(guān)系才能真正改善。短期考慮到現(xiàn)貨價(jià)格跌至成本附近，上游減產(chǎn)或增加，下游補(bǔ)庫意愿或有所提升，價(jià)格或存在一定反彈驅(qū)動(dòng)，但空間和力度或較為有限。

玻璃方面，國(guó)內(nèi)浮法玻璃日熔量維持在高位，由于行業(yè)需求低迷，當(dāng)前庫存累至歷史同期中高水平。隨著玻璃庫存持續(xù)上升，現(xiàn)貨價(jià)格不斷走低，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)被壓縮，但由于虧損持續(xù)時(shí)間短，疊加前幾年行業(yè)利潤(rùn)較好，目前國(guó)內(nèi)浮法玻璃行情尚未出現(xiàn)大面積冷修，疊加玻璃的冷修成本較高，供應(yīng)預(yù)計(jì)保持高位穩(wěn)定運(yùn)行。在供給高位下，玻璃價(jià)格更多取決于終端需求的改善。地產(chǎn)核心問題依然是資金問題，資金問題自下而上傳導(dǎo)至玻璃深加工、貿(mào)易商，環(huán)環(huán)相扣導(dǎo)致玻璃需求受到抑制。此外，按照4年的平均施工周期，從開工端傳導(dǎo)而來的走弱在2024年的竣工端上得到兌現(xiàn)。玻璃當(dāng)下的高供給疊加需求的周期性萎縮，使得整體產(chǎn)業(yè)壓力仍然較大，雖然地產(chǎn)政策的不斷加碼，政策落地還需要時(shí)間驗(yàn)證，實(shí)際需求壓制上行空間。玻璃自身弱現(xiàn)實(shí)邏輯延續(xù)，但考慮到玻璃加速下跌至成本附近，部分生產(chǎn)線凈利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，進(jìn)而帶來冷修預(yù)期增加，對(duì)玻璃價(jià)格或存一定的支撐作用。另外，考慮到玻璃產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫存不高，玻璃旺季需求不會(huì)完全消失，階段性補(bǔ)庫帶來的行情或?qū)⑿迯?fù)部分悲觀情緒，但中短期玻璃價(jià)格圍繞成本附近波動(dòng)或成為新常態(tài)。

研究員：黃青青

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助理研究員：徐天澤

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