一、上游投產(chǎn)壓力偏高

2024至2025年中國PVC行業(yè)仍處于擴(kuò)能周期。2024年中國約有85萬噸PVC裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能增速在3%左右，其中12月下旬投放的新浦化學(xué)25萬噸裝置已于2025年初逐步達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，持續(xù)為2025年一季度PVC供應(yīng)貢獻(xiàn)增量。受去年部分裝置投產(chǎn)延期影響，2025年約有290萬噸裝置計(jì)劃投放，產(chǎn)能增速達(dá)到近5年高位的10%左右。新增裝置主要集中在第一、二季度投放，其中一季度新浦化學(xué)50萬噸裝置預(yù)計(jì)在2月投產(chǎn)，青島海灣20萬噸裝置預(yù)計(jì)在3月投產(chǎn)。關(guān)注后續(xù)裝置落地情況。

圖表來源：隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

二、裝置檢修損失量偏少

據(jù)隆眾資訊，2025年1月前兩周，中國PVC產(chǎn)能利用率在80%至81%區(qū)間波動(dòng)，處于歷史同期偏高水平。1月上旬PVC停車裝置較少，僅華北一套30萬噸裝置、華東一套40萬噸裝置因故障短停。裝置高開工疊加下游淡季弱需求，導(dǎo)致1月上旬PVC現(xiàn)貨價(jià)格呈偏弱走勢(shì)。展望后市，裝置檢修對(duì)供應(yīng)壓力的減緩作用依然有限。春節(jié)期間江蘇華蘇12萬噸、廣州東曹22萬噸裝置計(jì)劃停車，預(yù)計(jì)1月常規(guī)檢修損失量在1至2萬噸左右，較2024年12月10.69萬噸下降超80%。2月，受欽州華誼40萬噸、鎮(zhèn)洋發(fā)展22萬噸、廣州東曹22萬噸裝置年度檢修影響，常規(guī)檢修損失量預(yù)計(jì)在3至5萬噸左右，仍處于偏低水平。

圖表來源：隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

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三、燒堿供需矛盾支撐氯堿利潤

氧化鋁是燒堿的最大下游。2025年氧化鋁預(yù)計(jì)投產(chǎn)1030萬噸，其中上半年計(jì)劃投放680萬噸；燒堿計(jì)劃投產(chǎn)在500萬噸左右，投放在時(shí)間上分布較均勻，受能耗“雙控”政策影響實(shí)際落地產(chǎn)能或遠(yuǎn)低于計(jì)劃值。氧化鋁的備貨需求及其與燒堿投產(chǎn)的不均衡，導(dǎo)致1月上旬燒堿主產(chǎn)區(qū)山東液堿價(jià)格走強(qiáng)。截至1月10日，山東32%液堿市場(chǎng)價(jià)格在870元/噸，折百價(jià)在2719元/噸左右，較年初上漲約8.75%。

高利潤支撐燒堿開工率偏強(qiáng)。由于燒堿的聯(lián)產(chǎn)品液氯倉儲(chǔ)成本高、存儲(chǔ)周期短，部分氯堿廠配套的PVC裝置開工率被動(dòng)上升。雖然目前PVC理論利潤為負(fù)，但燒堿的盈利帶動(dòng)生產(chǎn)企業(yè)“以堿補(bǔ)氯”。中長期看，燒堿供需矛盾預(yù)計(jì)將持續(xù)到二季度，受此影響PVC臨停、降負(fù)裝置數(shù)量預(yù)計(jì)較往年同期偏低，PVC或?qū)⒊掷m(xù)處于被動(dòng)高產(chǎn)狀態(tài)。

圖表來源：同花順 瑞達(dá)期貨研究院

圖表來源：隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

圖表來源：wind 同花順 瑞達(dá)期貨研究院

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四、一季度PVC產(chǎn)量展望

1月，受前期新產(chǎn)能投產(chǎn)疊加存量裝置停車偏少影響，PVC產(chǎn)量預(yù)計(jì)在202-209萬噸，較2024年12月環(huán)比上升。2月，部分裝置年度檢修但對(duì)總量影響相對(duì)有限，同時(shí)考慮天數(shù)減少的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在179-188萬噸。3月，考慮到燒堿供需矛盾持續(xù)支撐氯堿企業(yè)利潤，預(yù)計(jì)PVC臨停、降負(fù)裝置數(shù)量偏少。若前期新增產(chǎn)能投產(chǎn)順利，產(chǎn)量將預(yù)計(jì)將達(dá)到204-210萬噸。

圖表來源：同花順 隆眾資訊 瑞達(dá)期貨研究院

五、觀點(diǎn)總結(jié)

2025年第一季度，受新裝置投產(chǎn)和計(jì)劃檢修裝置偏少影響，國內(nèi)PVC市場(chǎng)將或面臨較高的供應(yīng)壓力。由于燒堿和氧化鋁投產(chǎn)的矛盾突出，燒堿盈利帶動(dòng)氯堿企業(yè)“以堿補(bǔ)氯”，預(yù)計(jì)PVC臨時(shí)停產(chǎn)和減產(chǎn)的裝置數(shù)量較少，行業(yè)可能持續(xù)處于被動(dòng)高產(chǎn)狀態(tài)。這種高供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)將持續(xù)整個(gè)一季度，直到二季度氯堿行業(yè)迎來季節(jié)性集中檢修，供需矛盾或?qū)⒌玫骄徑狻?/span>

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