數(shù)據(jù)概況：截至2025年1月22日，LME鉛庫存為229425噸，較上月減少25825噸，降幅10.12%；截至2025年1月17日，上期所鉛庫存為43503噸，較上月減少8532噸，降幅16.4%。海內(nèi)外庫存在1月均有大幅下降，1月底即將進(jìn)入春節(jié)長假，鉛產(chǎn)業(yè)鏈上下游放假情況如何，庫存是否能延續(xù)降勢？

數(shù)據(jù)來源：Wind  瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)看點(diǎn)1：LME鉛庫存從此前的最高水平有所回落，但鉛的需求不佳，庫存仍處相對高位。國內(nèi)方面，1月初，河南、安徽地區(qū)均受到霧霾影響，原生鉛與再生鉛冶煉企業(yè)生產(chǎn)、運(yùn)輸均受到不同程度限制，而當(dāng)時(shí)下游企業(yè)正值春節(jié)前慣例備庫時(shí)段，主流鉛錠產(chǎn)區(qū)供應(yīng)減少后，下游企業(yè)轉(zhuǎn)而消耗就近倉庫的鉛錠，社庫降幅擴(kuò)大。直至月中即將進(jìn)入交割時(shí)，交割品牌移庫交倉，庫存轉(zhuǎn)增，不過從12月下旬以來，滬鉛大幅下跌，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，普遍以升水出貨，加上春節(jié)將至，物流即將停運(yùn)與下游放假的影響下，持貨商多提前出售貨源，并在1月后出貨節(jié)奏加快，故因交割帶來的鉛錠社庫累增有限。隨著絕大多數(shù)下游企業(yè)完成節(jié)前備庫，同時(shí)持貨商進(jìn)行最后甩貨清庫，部分地區(qū)鉛錠社會倉庫庫存轉(zhuǎn)降。隨著春節(jié)臨近，部分鉛蓄電池企業(yè)逐漸開始停工放假，遠(yuǎn)距離物流運(yùn)輸亦是進(jìn)入停運(yùn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)月底鉛錠市場交易進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，鉛錠社庫預(yù)期變化不大，春節(jié)過后下游庫存，或使得庫存再次下降。

數(shù)據(jù)看點(diǎn)2：鉛上下游具體放假情況：

鉛礦：國內(nèi)鉛鋅精礦已于12月就開始陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)常規(guī)停產(chǎn)檢修，最早的礦山停產(chǎn)開始于12月中旬，且部分高緯度礦山受到氣候、地質(zhì)等影響，礦產(chǎn)采選工作成本成倍增加，青海、吉林、西藏等地區(qū)假期停工及復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)備工作周期可達(dá)3個(gè)月以上，主要地區(qū)國產(chǎn)礦山放假差異較大，新疆、湖南、內(nèi)蒙古等地區(qū)礦山平均放假天數(shù)約30-50天。12月-1月鉛精礦環(huán)比均在減少。從恢復(fù)期來看，15-20天內(nèi)短周期常規(guī)檢修的礦山項(xiàng)目將于春節(jié)后當(dāng)周陸續(xù)恢復(fù)，而30-90天長周期的常規(guī)停產(chǎn)項(xiàng)目恢復(fù)則將延遲至2月底或3月。

鉛冶煉廠：原生鉛方面，國內(nèi)主要電解鉛冶煉廠春節(jié)假期以穩(wěn)定生產(chǎn)為主，進(jìn)行春節(jié)假期常規(guī)檢修的冶煉廠主要為河南、湖南、云南等地中小規(guī)模冶煉廠。預(yù)期今年電解鉛供應(yīng)減量或與往年相比差距較小，再生鉛方面，據(jù)Mysteel調(diào)研，2025年在除夕前17天（1月11日）便有企業(yè)開始停產(chǎn)放假。除春節(jié)不放假企業(yè)外，其他企業(yè)放假時(shí)間多集中在1月20日至1月25日前后。另有安徽天暢、江蘇天能、湖北金洋分別于12月13日、12月25日、1月1日停產(chǎn)檢修，計(jì)劃春節(jié)后復(fù)產(chǎn)。2025年春節(jié)期間放假企業(yè)增多，預(yù)計(jì)節(jié)后成品累庫情況不及往年。主因是再生鉛煉廠的廢電瓶到貨量緊張，或迫使企業(yè)上調(diào)采購價(jià)格，但會使部分冶煉廠的利潤成負(fù)值，冶煉廠選擇停產(chǎn)檢修放假，故此本次春節(jié)假期停產(chǎn)檢修的再生鉛煉廠相比往年明顯增加。

鉛蓄電池：今年電動自行車、汽車等蓄電池市場終端消費(fèi)表現(xiàn)偏弱，進(jìn)入1月份，部分經(jīng)銷商在2024年12月大量備庫后，到1月份已結(jié)束采購，加上部分經(jīng)銷商對年后市場預(yù)期悲觀，節(jié)前備庫僅以剛需為主，因此1月10日，絕大多數(shù)經(jīng)銷商已完成備庫動作，在鉛蓄電池經(jīng)銷商完成備庫后，生產(chǎn)企業(yè)亦是陸續(xù)開始停工放假，大部分鉛蓄電池企業(yè)在1月17日后逐步放假，最早的于15日開始放假，最后一批企業(yè)在1月25-28日放假。年后，絕大多數(shù)企業(yè)計(jì)劃在農(nóng)歷正月初八（2月5日）開工。

觀點(diǎn)分析：國內(nèi)方面，1月，河南、安徽地區(qū)均受到霧霾影響，原生鉛與再生鉛冶煉企業(yè)生產(chǎn)、運(yùn)輸均受到不同程度限制，而當(dāng)時(shí)下游企業(yè)正值春節(jié)前慣例備庫時(shí)段，主流鉛錠產(chǎn)區(qū)供應(yīng)減少后，下游企業(yè)轉(zhuǎn)而消耗就近倉庫的鉛錠，社庫下降。隨著春節(jié)臨近，鉛錠市場交易進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，市場較為關(guān)注假期后庫存的變化情況。

今年鉛產(chǎn)業(yè)鏈中，大型企業(yè)電池廠放假時(shí)間及大型企業(yè)再生鉛企業(yè)放假時(shí)間均早于往年。據(jù)上文，主要地區(qū)國產(chǎn)礦山放假時(shí)間較長，而本次春節(jié)假期停產(chǎn)檢修的再生鉛煉廠相比往年明顯增加，電池廠節(jié)后復(fù)產(chǎn)時(shí)間略早于再生鉛企業(yè)，節(jié)后歸來或有大量鉛錠采購預(yù)期，當(dāng)前庫存去庫或得以保持，且節(jié)后去庫或有明顯降幅，供弱需強(qiáng)，若在春節(jié)長假期間海外方面沒有較大利空突發(fā)情況，預(yù)計(jì)節(jié)后鉛價(jià)或有望反彈。但消費(fèi)淡季仍存，采購持續(xù)度有限，上漲空間有較多不確定性。

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