2025年3月24日，央行發(fā)布公告，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，更好滿足不同參與機(jī)構(gòu)差異化資金需求，自本月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展操作。2025年3月25日（周二），中國人民銀行將開展4500億元MLF操作，期限為1年期。

MLF工具創(chuàng)設(shè)于2014年，在2024年7月以前一直采用固定利率+數(shù)量招標(biāo)的方法。通過明確利率和數(shù)量直接傳導(dǎo)政策意圖。

2024年7月，央行開啟MLF操作機(jī)制改革，宣布MLF調(diào)整為固定數(shù)量+利率招標(biāo)。保留固定數(shù)量操作，但引入利率招標(biāo)機(jī)制，并且從2024年9月開始，央行開始采用逐月公告MLF最高投標(biāo)利率和最低投標(biāo)利率，以及唯一的中標(biāo)利率（當(dāng)前為中標(biāo)利率為2.0%）的方式。

2025年3月，也就是本次央行表示將采取“多重價(jià)位中標(biāo)”，采用美式招標(biāo)的形式，意味著中標(biāo)利率不再唯一，允許不同機(jī)構(gòu)按差異化利率中標(biāo)，打破單一利率管理，更能體現(xiàn)市場需求，MLF政策利率屬性進(jìn)一步淡化，甚至完全退出，回歸中長期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的屬性，當(dāng)前改革后的MLF已類似于買斷式逆回購。

本次MLF操作首次于3月24日提前一天公布4500億元的操作量，打破以往當(dāng)日披露的慣例。年初以來，大行負(fù)債端資金流失嚴(yán)重，疊加市場預(yù)期的降準(zhǔn)落空與國債凈買入等工具缺位，導(dǎo)致資金面預(yù)期波動(dòng)。央行提前公布操作規(guī)模顯然有利于穩(wěn)定資金和債市情緒，且金融機(jī)構(gòu)能夠提前規(guī)劃資金頭寸管理，降低市場摩擦成本，也體現(xiàn)了央行與市場溝通透明度的提升?。 

央行本次MLF加量續(xù)作，凈投放630億元，是去年8月以來首次MLF凈投放，直接向銀行體系注入中長期流動(dòng)性，緩解大行負(fù)債壓力，盡管未必能直接帶來資金轉(zhuǎn)松，但背后呵護(hù)態(tài)度不言自明，這與此前重啟買斷式逆回購補(bǔ)充流動(dòng)性的邏輯形成差異化協(xié)同。

當(dāng)前機(jī)構(gòu)投標(biāo)MLF通常參考市場化融資成本，目前國有銀行和股份制銀行1年期同業(yè)存單利率在1.92%左右，比MLF利率低8bp。預(yù)期機(jī)構(gòu)在投標(biāo)時(shí)會(huì)參考同業(yè)存單利率，采用多重價(jià)位中標(biāo)可以更好發(fā)揮機(jī)構(gòu)差異化資金需求，發(fā)揮機(jī)構(gòu)市場自主定價(jià)能力。采用多重價(jià)位中標(biāo)或能總體降低MLF資金成本，緩解銀行的凈息差壓力。

總的來說，本次MLF操作雖并非實(shí)質(zhì)性降息，但卻能給市場釋放類似的寬松預(yù)期，債市今日表現(xiàn)也印證了這一點(diǎn)。當(dāng)前貨幣政策操作主要約束一方面是中美利差帶來的匯率壓力，另一方面則是銀行凈息差壓力。若未來MLF資金成本下降或能緩解銀行的凈息差壓力，為央行降準(zhǔn)降息操作釋放政策空間。短期利好債市，中期MLF回歸流動(dòng)性投放工具的性質(zhì)，影響偏中性。此外，由于本次MLF是多重價(jià)位中標(biāo)，央行大概率不會(huì)公布中標(biāo)利率結(jié)果，目前MLF余額在4萬億左右，后續(xù)隨著每月續(xù)作也會(huì)起到降低銀行負(fù)債成本的作用。MLF政策利率屬性逐漸退出后，7天逆回購利率的重要性愈發(fā)凸顯，但短期下調(diào)的概率仍然不高。