數(shù)據(jù)概況：

2025年4月13日，央行發(fā)布2025年3月社融和信貸數(shù)據(jù)。3月社會(huì)融資增量為5.89萬億元，高于Wind預(yù)期的47300億元，同比多增1.05萬億元；2025年3月新增人民幣貸款3.64萬億元，同比多增5500億元，高于Wind預(yù)期的29250億元；M2同比增速為7.0%，持平Wind預(yù)期的7.0%，前值7.0%，M1同比1.6%，前值0.1%，M0同比11.5%。

觀點(diǎn)：

一、 財(cái)政持續(xù)發(fā)力，政府債有力支撐社融增速回升

3月社會(huì)融資規(guī)模新增5.89萬億元，同比多增1.05萬億元，高于市場(chǎng)預(yù)期（Wind預(yù)期4.73萬億元）；社融存量同比增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.4%，結(jié)束此前連續(xù)兩個(gè)月增速下滑態(tài)勢(shì)?。

圖 1 社融增速回升

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

3月政府債券發(fā)行仍較快，政府債券凈融資1.48萬億元，同比大幅多增1.02萬億元，余額同比增速從2月18.1%升至19.4%，反映財(cái)政政策靠前發(fā)力特征?，政府債券融資持續(xù)成為社會(huì)融資的主要支撐。3月企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票融資規(guī)模分別錄得-905億元、413億元，同比分別變化-5142億元、186億元。企業(yè)債券凈融資同比大幅少增，體現(xiàn)私人部門融資仍需提振。

圖 2政府債券支撐社融

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 3 政府融資持續(xù)發(fā)力

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

3月新增人民幣貸款3.64萬億元，同比多增5500億元，信貸增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.4%，結(jié)束此前連續(xù)4個(gè)月的增速下行趨勢(shì)?，信貸增速邊際回暖。其中，居民、企業(yè)貸款分別新增9853億元、28400億元，同比分別多增447億元、5000億元。

分部門來看，居民貸款方面，3月新增居民短貸同比少增，居民中長(zhǎng)貸同比多增。具體來看，新增居民短期、中長(zhǎng)期貸款分別為4841億元、5047億元，同比分別變化-67億元、531億元；其中，短貸增長(zhǎng)疲軟，或顯示居民消費(fèi)意愿尚未顯著回復(fù)，政策刺激效果仍需觀察；中長(zhǎng)貸的回暖或與房地產(chǎn)“小陽春”帶來的按揭貸款階段性回升相關(guān)。

企業(yè)貸款方面，3月新增企業(yè)短貸同比多增，企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增。具體來看，新增企業(yè)短期、中長(zhǎng)期新增貸款分別為14400億元、15800億元，同比分別變化4600億元、-200億元。企業(yè)短貸大幅多增，占貸款總量增量比重超60%，政策驅(qū)動(dòng)明顯，融資的長(zhǎng)期需求疲軟。

圖 4 企業(yè)融資意愿疲軟

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 5 貸款增速邊際回暖

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 6 企業(yè)短貸大幅多增

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖 7 地產(chǎn)小陽春助推居民中長(zhǎng)貸回暖

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

3月M1同比增速則從2月的0.1%上升1.5個(gè)百分點(diǎn)到3月的1.6%?？紤]到3月化債相關(guān)特殊再融資債發(fā)行量約3830.4億元，改善企業(yè)活期存款流動(dòng)性。此外季末財(cái)政支出提速，前期發(fā)行的大規(guī)模政府債券資金預(yù)計(jì)已投入基建和民生領(lǐng)域使用，帶動(dòng)企業(yè)現(xiàn)金流改善，推動(dòng)M1反彈。

M2同比增長(zhǎng)7.0%，較上月持平。存款結(jié)構(gòu)上，3月財(cái)政存款減少7710億元，同比多減49億元，與政府債券融資1.48萬億形成對(duì)沖，顯示財(cái)政支出節(jié)奏前置發(fā)力。企業(yè)存款新增2.84萬億元，同比多增7675億元，或受益于信貸投放擴(kuò)張，非金融企業(yè)存款同比多增7675億元，反映前期發(fā)債帶來的財(cái)政存款投入實(shí)體。而非銀金融機(jī)構(gòu)存款顯示大幅減少14110億元，同比多減12610億元，這或許由于季末流動(dòng)性持續(xù)偏緊繼續(xù)拖累非銀存款增速。居民新增3.09萬億元，同比多增2600多億元，反映居民風(fēng)險(xiǎn)偏好維持低位，仍具備較高儲(chǔ)蓄傾向。

圖 8 財(cái)政撥付發(fā)力

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

M1與M2剪刀差由前值6.9%縮窄1.5個(gè)百分點(diǎn)至5.4%，為三個(gè)月以來首次收窄，這表明隨著政策加碼與落地，經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)釋放出一些積極的信號(hào)。

圖 9 M1-M2剪刀差收窄

資料來源：Wind，瑞達(dá)期貨研究院

總體看，財(cái)政延續(xù)發(fā)力，政府融資有力支撐社融回升。而信貸端雖邊際回暖，但企業(yè)中長(zhǎng)貸與居民企業(yè)部門的融資意愿仍然偏弱，體現(xiàn)消費(fèi)信心與投資意愿不足。財(cái)政撥付落地助力M1同比增速回升，企業(yè)活期存款與現(xiàn)金流改善；M1與M2剪刀差雖收窄，但M2居民部門存款保持高增，反映風(fēng)險(xiǎn)偏好仍待提振。整體來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨的外需不確定性擾動(dòng)增大，后續(xù)政策仍需持續(xù)加碼提振內(nèi)需，預(yù)期利率中樞也將繼續(xù)下行，后市政策組合拳或加大對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域的支持力度。

研究員：廖宏斌

期貨從業(yè)資格號(hào)F3082507

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)Z0020723